2019年9月16日 港股策略 港股策略 内地资金趁低买进；低估值增加港股吸引力 本周港股回顾 重要事件 (9月9日至13日)：1) 市场传出香港政府或引用「土地收回条例」以增加土地供应。2) 欧洲央行将存款利率由-0.4%降至-0.5%，并将从11月1日起重启买债计划，每月买债200亿欧元。 股市表现：過去一周恒指及國指都分別上升2.5%。 企业盈利：9月至今市場分別上調恒指及國指盈利0.9%及1.0%。 估值：恒指及國指預期市盈率分別為10.9倍及8.5倍；預期市賬率為1.2倍及1.1倍。 资金：過去一周港股通淨流入6.2億港元，日均淨流入金額為3.1億港元。 港股策略 港股分别受中美贸易战及本地局势两大因素双重打击，导致估值跌至接近历史低位，即使业务稳健的本地公用股也受拖累下跌。不过，过去3个月内地资金不但没有减持，反而大举趁低买入，为港股提供一定支持。随香港情况逐步缓和，港股估值将由优秀企业带动逐步修复，投资者可趁低增持港股。 香港经济受多方面打击，第3季度将收缩：1) 旅游业包括酒店、餐饮及零售造成显着打击，旅客或因担心行程受阻而更改以至取消到港旅游。7月份访港旅客数目按年下跌4.8%，其中内地旅客人数减少5.5%；随示威活动持续，8月上半月访港旅客人数更同比下跌3成，将会反映于酒店入住率及房价上。2) 本地消费特别是日用品的影响有限，不过社会气氛紧张不利消费意欲，进一步打击本港零售销售表现。7月份本港零售销售总额按年下跌11.4%，较6月份的6.7%跌幅进一步扩大。各类别中，以「珠宝首饰、钟表及名贵礼物」最受冲击，按年大跌24.4%，并连续7个月同比减少。日常消费影响相对较小，「超级市场货品」销售价格仍录得同比1%升幅。3) 旅客减少、消费意欲下降都增加本港经济下行压力，由于本地消费开支占香港GDP达73% (2018年)，零售疲弱将拖累第三季度经济将收缩，影响并延伸到第四季度；4) 短期经济前景的不确定性增加，企业及市民投资变得审慎，影响本地资产价格包括股市及楼市表现。差饷物业估价署公布本港6月及7月的私人住宅楼价连续两个月下跌，累计下跌0.6%；恒生指数與7月初的高位比較，起累计下挫5.3%。 对港股影响急速但短暂。本地局势压抑港股表现，与沪深股市比较之下，影响尤其显着。 恒指及国指由7月初高位计分别下挫5.3%及2.7%；同一时期，沪综指及深成指分别上升1.5%及8.1%，恒指表现较国指及沪深指数差，主要是由于投资气氛恶化所致，拖累本地地产及公用股都下挫，影响股市表现。可是，以市值计算，恒指成份股55%为中资企业，其余45%为本地及外地企业；国企指数则全为H股、红筹及民企等中资企业，盈利主要受内地经济及行业趋势所影响，企业特别是中资企业所受的影响有限，港股将随香港局势逐步缓和而回升。参巧2014年的经验，国指于社会运动期间高于发生前的水平、恒指于结束后两个月亦完全回升，虽然这次规模更大及广泛，但对港股的影响急速但相信将短暂。 分析师 黄健星 (852) 3983 0873 allenwong@china-invs.hk 图表一：访港旅客数目同比增长(%)及本港零售销售金额同比增长(%) 数据来源：彭博，中投证券(香港) 图表二：由6月9日起计3个月港股通净流入金额 (亿港元) 数据来源：彭博，中投证券(香港) -...-15.0-10.0-5.00.05.010.0-531119273508/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/19访港旅客数目同比增长(左)本港零售销售金额同比增长(右)日均：17.3亿港元-55152535455506/1906/1906/1906/1906/1907/1907/1907/1907/1907/1907/1907/1907/1908/1908/1908/1908/1908/1908/1908/1909/1909/19 港股策略 2 / 5 内地资金大举趁低吸纳。虽然港股明显受本地局势及中美贸易战双重打击，可是港股通净流入资金不但没有减少，反而增加。由6月9月起计3个月，港股通南下净买入金额高达1,126亿港元、65个交易中只有3个交易日录得净卖出，日均净买入金额达到17.3亿港元，本港局势并没有阻止内地资金于海外配置的趋势，相反趁股市下跌大举买入大型科技及金融股份。过往经验港股通流入资金未能即使扭转股市跌势，但能为港股提供一定支持。 低估值增加港股吸引力。港股的估值仍然十分低，预期市账率只有1.2倍，从过去25年的数据来看，现水平介乎平均值以下的1至1.5个标准偏差。低于此水平的，只有1998年及2016年，当时市账率都是跌至1倍。前者出现的原因是亚洲金融海啸，而后者则是中国股市暴挫所影响。现时恒指的市账率，距离1.5个标准偏差只有不足10%，反映港股的估值正处于很低的水平，增加港股中特别是优秀企业的吸引力。除非香港情况无法和平解决、中美贸易谈判完全破裂，导致中国经济及人民币汇率显着下滑，否则港股估值进一步下调的机会很低。鉴于环球主要经济体包括中国、美国及欧洲都维持较宽松的货币政策，加上中国正加快开放金融市场以吸纳更多海外长期资本，若香港局势缓和、中美贸易谈判出现进展，将支持港股估值修复至较合理水平，特别关注互联网、消费及本地公用、房托股份，如股市近日急升后调整投资者可趁低吸纳。 图表三：恒生指数过去25年市账率及标准偏差 数据来源：彭博，中投证券(香港) 平均= 1.79 倍1标准偏差= 1.32 倍1.5标准偏差= 1.08 倍0.5标准偏差= 1.55 倍0.81.21.62.02.42.83.23.609/9309/9409/9509/9609/9709/9809/9909/0009/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1209/1309/1409/1509/1609/1709/1809/1909/2009/21 港股策略 3 / 5 数据来源：彭博，中投证券(香港) 数据来源：彭博，中投证券(香港) 中国主要经济数据 环球主要指数表现 数据来源：彭博，中投证券(香港) 5.56.57.58.59.510.59.010.011.012.013.014.001/1703/1705/1707/1709/1711/1701/1803/1805/1807/1809/1811/1801/1903/1905/1907/1909/19恒指及国指预期市盈率恒指(左)國指(右)1,2001,2501,3001,3501,4001,4502,3502,4102,4702,5302,5902,65007/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/19恒指及国指预期每股盈利恒指(左)國指(右)25.626.426.728.130.530.635.437.037.371.4申洲国际(2313)海螺水泥(914)蒙牛乳业(2319)长城汽车(2333)中国银河(6881)中国太保(2601)招商银行(3968)石药集团(1093)中国平安(2318)舜宇光学(2382)恒指及国指今年最大升幅股份今年股价(%)4.6 9.2 -2.5 2.0 -1.6 -6.3 9.8 7.8 12.1 13.9 26.7 13.4 -150153010/1811/1812/1801/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/19港股通日均净买入金额(亿人民币)06/1907/1908/19制造业采购经理指数49.449.749.5财新中国PMI制造业指数49.449.950.4工业产值(同比%)6.34.8-PPI(同比%)0.0-0.3-0.8工业利润(同比%)-3.12.6-铁路货运量(同比%)2.64.2-发电量(同比%)2.80.6-非制造业采购经理指数54.253.753.8财新中国PMI服务业52.051.652.1零售销售额(同比%)9.87.6-全国商品房销售面积 (同比%)-1.8-1.3-乘用车销量(同比%)-7.8-3.9-澳门博彩收入(同比%)5.9-3.5-8.6访港内地旅客数量(同比%)10.1-5.5-出口(同比%)-1.33.3-1.0进口(同比%)-7.3-5.3-5.6固定资产投资(同比%)5.85.7-外国直接投资(同比%)8.58.73.6CPI (同比%)2.72.82.8社会融资增量(十亿)2,2631,0111,980新增贷款(十亿)1,6641,0601,210货币供应M2(同比%)8.58.18.2工业/制造业服务消费相关外贸投资货币预期盈利预期市盈率股息率增长(%)(倍)(%)恒生指数8.6-3.410.93.8国企指数9.1-0.78.53.9上证综合指数24.423.411.92.6深证综合指数34.289.619.30.8标普500指数21.88.018.31.9道琼斯工业平均指数18.71.118.02.3纳斯达克指数24.529.024.81.2日经225指数11.1-1.815.92.1印度CNX Nifty指数2.228.518.11.6韩国KOSPI指数0.8-0.113.22.3德国DAX 指数17.542.314.53.2法国CAC 指数22.825.915.13.4富时100指数13.238.212.94.8MSCI新兴市场指数8.34.013.13.0平均15.520.315.33.0指数年初至今总回报 港股策略 4 / 5 主要行業及股份估值 变动年初至今市值市盈率(x)市账率股本回报率股息率(%)行业公司股份编号收市价(%)(%)(亿港元)1年预测2年预测(x)(%)1年预测恒生指数27,19941%5.2175,81310.910.21.211.63.8国企指数10,64953%5.2123,7558.58.01.113.43.9内银工商银行13985.45130%-2.521,3245.75.40.813.65.3建设银行9396.2397%-3.615,7355.35.00.714.05.7农业银行12883.19127%-7.013,4324.84.50.613.06.3中国银行39883.1995%-5.611,1914.74.50.512.06.7内险平安保险231894.9532%37.318,12410.29.92.525.82.7中国人寿262819.8051%19.08,33011.212.11.49.53.1中国财险23289.5784%19.52,1298.28.31.213.63.9券商中信证券603016.3662%21.23,05914.112.81.26.72.9海通证券68379.2277%22.91,79310.69.60.86.42.9中国银河68814.62244%30.51,0319.79.00.66.33.2本地銀行汇丰控股560.3517%-6.912,17110.710.70.98.96.6中银香港238828.6588%-1.53,0299.28.81.012.05.3恒生银行11177.7017%1.13,39713.313.22.116.34.6本地非銀金融友邦保险129979.9595%23.29,66519.71