【晨会聚焦】经济压力与政策发力；个股 科力尔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【机械-科 力 尔(002892)】冯胜：智能制造布局不断完善，技术领先助力公司业绩增长-20190915 重点行业透视>>  【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：经济远未见底，政策更加积极——8月经济数据点评  【政策】唐军、杨畅（研究助理）：经济下行期待政策定向发力——19年8月经济数据快评及政策含义 研究分享>>  【建材】孙颖、祝仲宽（研究助理）：基建起，地产稳，水泥景气持续——建材行业8月数据点评-20190916  【地产】倪一琛：统计局1-8月数据点评：单月销售继续反弹，土地成交复苏，新开工施工回落-20190916  【有色】谢鸿鹤：央行购金——越来越不容忽视的金价上涨动能 20190916  【电新】苏晨、邹玲玲：8月新能源车销量环比回升，行业渐企稳-20190915 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年9月17日 【晨会聚焦】经济压力与政策发力；个股 科力尔 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【机械-科 力 尔(002892)】冯胜：智能制造布局不断完善，技术领先助力公司业绩增长-20190915 客户结构偏高端化，技术领先助力公司业绩增长。 1）公司主要为全球高端客户供应微特电机，市场遍及全球。研发投入不断加大助力公司产品核心性能指标达国际先进水平。 2）大宗商品价格趋势下行，公司盈利能力有望步入上升通道。公司各类电机产销量稳步提升，外销保持持续增长，重点开拓国内市场。公司主要原材料包硅钢片、漆包线等大宗商品价格趋势下行，盈利能力有望步入上升通道。 公司所属高端机电一体化领域前景广阔。 1）国内微特电机市场规模持续增长，全球产量占比超70%。2015年全球微特电机产量已达到175亿台，预计2020年产量可增长至230亿台，2015-2020年CAGR为5.6%左右。 2）新兴领域方兴未艾，微特电机前景广阔。随着智能化、自动化、信息化大潮在各个领域推进，微特电机产品已有数千品类，应用领域非常广泛。目前，应用最多的领域是信息行业，占比为29%。 3）募投项目稳步推进，产能扩张成长可期。公司募投项目以单相罩极电机的产能扩张为主，项目达产后将新增罩极电机产能800万台/年，总产能将达3300万台/年。产能的大幅扩张表明公司对未来市场需求的增长持乐观态度。 布局智能制造，逐步向工业自动化、人工智能转型升级。 1）伺服系统技术已成为工业自动化支撑性技术之一。随着交流伺服系统技术日益成熟，伺服电机供需缺口持续扩大，2017年国内伺服电机需求达872万台，产量仅为458万台，供需缺口达414万台，市场需求空间广阔。 2）多年研发助力公司伺服电机技术达日系同类产品水平。公司于2014 年开始研发伺服系统，目前产品性能达到日系同类产品水平，且在自动化设备、工业机器人和3C市场批量投入应用。 3）伺服系统市场空间测算。我们预计中国伺服系统市场规模会以较高的增速增长。2019-2020年市场需求为491亿元。 4）公司从电极出发，布局伺服系统，逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级，产品战略具备梯度，打开长期市场空间。 我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.24亿元、1.56亿元、1.97亿元。随着近年来大宗商品价格趋势下行，公司成本优势日益显现，盈利能力有望步入上升通道。此外，公司较早布局伺服系统，并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级，技术具备先发优势，且伺服电机已批量投入市场，有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示：中美贸易加征关税的风险；原材料价格波动的风险；技术突破不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；伺服电机市场拓展不及预期的风险。 重点行业透视 ►【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：经济远未见底，政策更加积极——8月经济数据点评 【1】生产继续回落，后续压力仍大。 根据国家统计局公布的最新数据，8月我国工业增加值同比实际增长4.4%，相比上月继续回落0.4个百分点。三大门类的生产增速都在回落，其中采矿业同比增长3.7%，大幅回落2.9个百分点；制造业同比增长4.3%，继续回落0.2个百分点；热燃水行业增速回落1个百分点至5.9%。从具体行业来看，黑色和有色金属冶炼仍然有10.4%的高增长，主要受到限产有所缓解和地产投资依旧高增的带动；高技术制造业同比增长6.1%，仍高于工业企业整体增速，反映工业生产整体偏弱的 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 情况下，新经济仍是结构性的重点。8月全国服务业生产指数同比增长6.4%，比上月加快0.1个百分点，增速仍处低位，但信息类技术服务业增长16.9%，也在反映结构的优化。 【2】投资增速续降，基建明显发力。 8月固定资产投资累计同比增长5.5%，相比前7月回落0.2个百分点。其中，基建投资（不含电力）累计同比增长4.2%，相比前7月加快0.4个百分点，折算当月同比达6.7%，反映基建明显发力托底经济。制造业投资大幅走弱，累计同比增长2.6%，相比前7月回落0.7个百分点。房地产投资累计同比增长10.5%，相比前7月继续回落0.1个百分点。8月商品房销售面积累计同比-0.6%，土地购置面积仍然大幅负增长。往前看，“房住不炒”基调不改，房企融资依然偏紧，地产投资增速将继续高位回落。 【3】汽车大幅回落，拖累消费下行。 8月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为7.5%、5.6%和2.0%，相较上月均有回落，汽车增速低迷仍是主要原因。从限额以上类别来看，必需品消费增长仍较为强劲，日用品持平上月13%的高增长，粮油食品、饮料零售增速继续回升，8月增速升至10%以上。可选品增速呈现分化，化妆品和文化办公用品同比仍旧高增，但石油制品负增长，汽车零售大幅负增长，跌幅扩大5.5个百分点。国五去库存效应消退加上前期需求透支，8月汽车零售增速再度回落，拖累消费增速也随之走弱。往前看，地产大周期的下行，决定了居民收入和财富增速都放缓，未来消费增速仍趋于下行。 【4】贸易有望缓解，货币结构宽松，继续看好新经济，债牛有惊无险。 从外部来看，在全球经贸一致降温，特朗普面临选举压力的情况下，我们判断中美贸易问题缓和概率在大幅上升。而内部来看，房地产仍处于下行周期，调控态度也未变，经济短期难言见底，后续下行压力会更大，政策趋于宽松。尤其是货币政策一方面对房地产领域收水，一方面对非房地产领域放水，开启结构性宽松，1年期LPR会继续下调，公开市场降息也只是时间问题。外部问题缓和、内部政策积极，利好科技等新经济龙头资产。而经济下行、货币宽松利好利率类债券资产，短期虽有震荡，但牛市趋势不会改变，调整过多反而创造投资机会。 风险提示：海外风险、政策变动、经济下行。 ►【政策】唐军、杨畅（研究助理）：经济下行期待政策定向发力——19年8月经济数据快评及政策含义 数据： 8月工业增加值同比增长4.4%，较上月回落0.4个百分点； 1-8月固定资产投资同比增长5.5%，较1-7月回落0.2个百分点； 8月社会消费品零售总额同比增长7.5%，较上月回落0.1个百分点。 点评如下： 【1】工业回落，但汽车产量跌幅收窄。8月工业、制造业增加值当月同比增长4.4%、4.3%，分别较上月回落0.4个、0.2个百分点；发电量同比增长1.7%，较上月回升1.1个百分点。采矿业同比增长3.7%，较上月回落2.9个百分点；电力热力水同比增长5.9%，较上月回落1个百分点。不同经济类型企业同步回落，国企、股份制企业、外企、私企当月同比增长4.1%、5.3%、1.3%、6.0%，其中国企、外企分别较上月回升0.4个、1.5个百分点，股份制企业、私企分别较上月回落0.8个、1.3个百分点。重点产品中，钢材产量同比增长9.8%，较上月回升0.2个百分点；水泥产量同比增长5.1%，较上月回落2.4个百分点；值得关注的是，汽车产量同比下降0.6%，较上月收窄10.9个百分点。 【2】投资回落，基建投资增速回升。1-8月固定资产投资同比增长5.5%，较前7个月回落0.2个百分点，折算单月增速为4.2%，较上月回落0.9个百分点。1-8月基建投资（不含电力）同比增长4.2%，较1-7月回升0.4个百分点；1-8月制造业投资同比增长2.6%，较1-7月回落0.7个百 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 分点；1-8月民间固定资产投资同比增长4.9%，较1-7月回落0.5个百分点，折算单月同比增速1.1%，较上月回落2.5个百分点。1-8月房地产开发投资同比增长10.5%，较1-7月回落0.1个百分点；折算单月增速9.9%，较上月回升0.9个百分点。 【3】消费分化，汽车消费跌幅扩大。8月社零总额名义、限额以上同比增速分别为7.5%、2.0%，分别较上月回落0.1个、0.9个百分点；剔除汽车后的消费品零售额同比增长9.3%，较上月回升0.5个百分点。必需消费品相对稳健，化妆品当月同比增长12.8%，较上月回升3.4个百分点；日用品同比增长13.0%，与上月持平；另外，粮油食品、饮料、烟酒、中西药品、文化办公用品，当月同比增速均较高。汽车链条上，汽车类消费同比下降8.1%，较上月扩大5.5个百分点；石油制品同比下降1.2%，较上月回落0.1个百分点。地产链条上，家电、家具、建材同比增长4.2%、5.7%、5.9%，除家具较上月回落0.6个百分点外，家电、建材分别较上月回升1.2个、5.5个百分点。 【4】房地产销售面积增速回升，但8月属传统淡季，后续走势仍待观察。8月商品房销售面积同比增长4.4%，较上月回升2.7个百分点，住宅销售面积同比增长7.8%，较上月回升4.6个百分点。由于每年8月属于房地产销售传统淡季，在低基数上的增速回升，难以支撑销售回暖的判断。新开工面积增速回落，8月房屋新开工面积、住宅新开工面积同比增长5.2%、4.5%，分别较上月回落1.3个、0.6个百分点。土地购置面积当月同比下降5.5%，较上月大幅收窄31.6个百分点。商品房、住宅待售面积分别减少92万、140万平方米，均较上月降速；总体来看，销售端出现回升，新开工面积出现回落，待售面积进一步回落，未来供需格局略有趋紧。 【5】经济下行期待政策定向发力。从近期贸易、金融和经济数据来看，整体经济下行的压力在加大。消费层面，由于消费的两个主要产业链为房地产和汽车，而在房住不炒大背景下，房地产产业链的空间有限，而汽车消费在前期多轮刺激下，也已经透支了增长空间。同时，汽车刺激与地方财力密切相关，当前形势下，地方财政收入已较前期明显回落，或许汽车刺激政策的落地，也只会局限在某些财力相对较为富余的省市。投资方面，在房住不炒大背景下，房地产开发投资的增速难以保持高位，抓手也只有制造业投资和基础设施投资。从这个角度上来看，9月5日国常会提出的“加快发行使用地方政府专项债券”、“根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效”，具有明确的政策指向性。但值得注意的是，从地方政府专项债券发行到基础设施投资增速回升之间，仍然存在链条传导的问题，如何激发地方政府加大基础设施投资的积极性，打通链条传导的阻碍，或许应是未来政策着力的重点。另一方面，制造业投资与民间固定资产投资具有高度重合的特征，在当前产能利用率走低的背景下，通过减税降费，或许难以激发民间投资制造业的积极性。同时，民间投资已经出现了高端化和服务化的迹