化工行业周报：8月外贸数据回落，油价上涨空间正在打开，关注中国石化、民营大炼化板块投资机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年08月24日 化工（801030） 8月外贸数据回落，油价上涨空间正在打开，关注中国石化、民营大炼化板块投资机会 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师:张倩 执业证书编号：S0740518120002 Email：shangah@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 332 行业总市值(百万元) 3076645 行业流通市值(百万元) 2312159 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 18PEG 评级 20177 2018E 2019E 2020E 20177 2018E 2019E 2020E 中国石化 4.98 0.42 0.62 0.66 0.73 13 9 9 8 0.19 买入 桐昆股份 12.66 1.35 1.32 1.64 2.25 12 12 10 7 -5.38 买入 恒力石化 12.3 0.34 0.8 1.29 1.67 49 21 9 7 0.15 买入 华鲁恒升 16.7 0.75 1.86 1.64 1.81 23.92 6.72 10.2 9.23 0.04 买入 新洋丰 11.05 0.34 0.8 1.29 1.67 49 21 9 7 0.15 买入 金石资源 19.5 0.32 0.57 1.11 1.29 72.6 29.81 17.7 15.12 0.38 买入 [Table_Summary] 投资要点  »宏观数据  本周公布了8月份财新PMI及贸易差额数据。其中财新PMI数据整体超预期，代表中小企业生产景气环比提升，进出口同比数据（以美元计）保持弱势，主要受中美贸易冲突及整体需求不景气影响。  8月份财新PMI数据超预期。本周公布的8月份财新PMI数据增长超预期，财新中国PMI50.4，环比增0.5pct；财新中国服务业PMI经营活动指数52.1，环比增0.5pct；财新中国综合PMI产出指数51.6，环比增0.7pct。  8月份出口（以美元计）同比增速小幅回落。8月份对美出口显著下行，抢跑支撑未达预期。以美元计的出口增速较上月回落4.3pct至-1%，主要因为欧美日韩出口回落。其中对美出口回落9pct至-16%，对韩国出口回落7pct至2%，对欧盟出口回落3pct至3.2%。全球需求持续不景气及中美贸易冲突造成出口增速回落。  »原油市场  本周原油市场回顾：美国原油库存持续下降，非农就业数据虽然不及预期但鲍威尔表态支持经济，中国宣布进一步的宽松政策，美国钻机数持续下降。BRENT原油期货价格为61.54美元/桶，较之前一周上涨1.11美元/桶；9月6日WTI原油期货价格为56.52美元/桶，较之前一周上涨1.41美元/桶。本周影响油价的主要因素包括：（1）美国原油库存超预期下降，EIA公布的上周美国原油及成品油库存都出现明显减少，供需关系改善，对原油价格形成支撑；(2)美国非农就业数据不及预期，鲍威尔表态支持经济,8月美国新增非农就业人数13万人，比市场预期值低2.8万人，但鲍威尔表态美联储有义务支撑经济稳定增长，提高市场对降息的预期；（3）中国宣布进一步宽松政策，国务院常务会议提出部署专项债及降准后，央行宣布于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次降准释放9000亿流动性，逆周期调节力度加大。（4）美国钻机数下降4台，美国本周钻机数下降4台，至738台，美国钻机数已经连续九个月下滑，钻机数据通常领先美国原油产量4个月左右，持续下滑的钻机数或预示着美国原油产量增速的下滑。  上周原油产量维持高位，本周采油钻机数连续下降，上周炼厂开工率小幅回落，本周裂解价差收缩。从最新的EIA数据来看，上周美国原油产量为1240万桶/天，较之前一周减少10万桶/天；上周美国炼厂产能利用率为94.5%，环比前一周小幅回落0.4pct；8月30日美国汽油产量1027.2万桶/天，较之前一周减少38.8万桶/天，汽油库存为22958.6万桶，较之前一周减少239.6万桶。本周美国采油钻机数为738台，较之前一周减少4台；本周期货结算价计算的321平均裂解价差12.99美元/桶，较上周的17.10美元/桶，下行4.11美元/桶，炼厂盈利收缩。  页岩油企业调整经营战略，更加看重盈利能力。为抢占市场份额，页岩油企业加大资本开支，快速增产，结果导致油价的长期低位，美国油气企业间竞争较为激烈，且前期积累了大量债务，近期全球第四大油服巨头威德福债务缠身、申请破产，据统计2019年美国油田企业资本开支将减少5%，页岩油生产企业开始更加注重盈利。  下半年全球逆周期调节政策陆续出台，关注外部经济环境变化，今年以来，全球主要经济体越来越感受到降息、宽松的必要性，印度、澳大利 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 亚率先降息，美联储7月份降息25个基点、同时8月开始停止缩表，另外6月欧央行行长表示将“将采取降息或重启资产购买计划”，这些都表明全球主要经济体新一轮的逆周期政策的调节周期已经开启。逆周期政策对冲经济下行压力，支撑油价。  2019Q4油价预测：油价上涨空间正在打开，2019Q4布伦特油价中枢在65$/桶以上。美国降息落地，油价支撑力来源于其商品属性（供需逐步改善），而油价压力来源于其金融属性（降息落地、中美贸易冲突、经济前景的悲观预期等）；随着金融属性利空的释放，短期油价仍能在持续好转的商品属性上寻找到支撑，我们认为油价上涨空间正在打开。  »石化产业链  石化产业链处于景气下行周期，低油价为产业链提供较高的成本优势，中间环节产品的价差将持续走阔，重点关注中间环节生产及一体化企业。  »（1）从行业周期定位角度：终端需求增速放缓，上游三苯三烯等原料产能投放加速，石化产业链景气度整体进入下降周期。石化产业链上次盈利的高峰期是在2011年，其后高盈利驱动2012～2015年大量产能投放，需求成长减速，石化产业链陷入盈利下降周期，2016年开始全球经济复苏，加上原油价格下跌后，国内采用CTO/ MTO工艺的企业竞争优势降低，需求复苏，成本低位下石化产业进入盈利景气周期，2018年为上升周期第三年，2019年开始大量上游的烯烃、芳香烃产能投产，全球上游原料产能增速达5.5%，大幅高于2018年的3.1%并有加速趋势，然而全球经济增速已开始下滑，2019年4月IMF下调全球经济增速至3.3%，为金融危机以来的最低水平。上游原材料的扩产以及全球经济回落使石化产业链陷入景气回落周期。  »（2）从成本端角度：油价位于80$/桶以下时，利于石化产业链的整体盈利表现。油价在80$/桶以下时，相较于CTO/MTO企业，石化产业链成本优势明显，同时低成本下，石化企业更易于将成本向终端消费者转移。目前美国页岩油主力产区的边际完全成本位于50美元/桶左右，当价格大幅上行时会刺激页岩油的产量快速攀升，并且伴随着下半年美国主产区至港口的管道的贯通，我们预计未来油价将长期位于80$/桶以下，石化产业链将维持较高的成本优势。  »（3）产业链盈利分布角度：产业链扩产瓶颈主要来源于的中间环节，产业链盈利向中间环节持续转移。前期利差已经复苏明显的石化产业链下游的聚酯、PC、MMA等产品已处于扩产能周期，带动中游的PTA、MEG、PVC、酚酮等产品需求；目前上游三苯三烯等石化基本原料产能的快速投放，而中间环节的PTA、PVC、酚酮等产品新增产能不足，产业链整体的扩产瓶颈主要来源于中间环节；预计石化产业链中间环节产品的价差将持续走阔，相关公司业务的盈利将持续改善。  »基础化工产业链  农化产业链：农产品涨价为农化行业带来增量需求，在行业有效供给持续收缩的环境下，伴随着农产品涨价，板块业绩弹性将充分释放，分析如下:1、农产品涨价趋势下，种植收益改善，种植效益的改善一方面提高农户采购农资的积极性，促进农户增加化肥的施用量、施用更多优质的肥料，另一方面，种植效益的改善，也增强了农户对农资涨价的接受能力；2、行业供给仍在收缩，在环保高压下，不符合环保要求的农化企业开工持续下滑，据卓创数据，环保整治以来，全国化肥产量下降29%，农药产量下降45%；但环保符合要求的龙头企业产量稳中有升，不断扩大市场份额，我们选择具有代表性的龙头公司，环保整治以来，化肥产销保持平稳，农药产销增长51%，市场份额向龙头公司集中的迹象明显。  磷化工产业链：“三磷”（磷矿、磷化工、磷石膏库）整治升级，优质龙头持续受益，黄磷开工率快速降低，库存历史低位，下游产品具有一定成本转嫁能力，价格上涨的弹性和空间均较高；黄磷涨价驱动下，磷化工一体化的草甘膦、磷酸盐企业盈利将扩张；磷酸一铵和二铵是“三磷”整治重点，供给收缩，成本平稳，且终端需求稳定，利于龙头企业市场份额和盈利扩张。  氟化工产业链：制冷剂升级换代及氟聚合物的持续发展，带动氟化工产业链需求稳定增加；同时国家重视原料萤石开采，不断提高行业准入门槛，供应持续收紧；氟化工产业链有望长期景气上行，利好布局萤石原料企业。日本限制对韩出口电子化学品，国内高等级电子氢氟酸厂商有望受益。ODS专项执法行动有望推升替代品141b价格。  炭黑产业链：供给端，炭黑产能过剩明显，国内炭黑目前产能800万吨，产量518万吨，开工率64.75%，2019年-2020年产能增速分别为1.7%和0%，产能增速明显放缓；成本端，国内煤焦油构成炭黑成本的80%，2016年至 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 2018年在环保限产及去产能背景下，煤焦油价格明显上行，在高利润背景下，龙头企业煤焦油企业开始扩产，预计煤焦油价格有望承压，缓解炭黑成本端的压力；需求端，炭黑需求中70%流向轮胎需求，预计未来汽车销量边际下行空间有限，且存量市场将释放置换需求。  »价格和价差跟踪。本周中泰化工持续跟踪的119个基础化工产品中，产品价格上涨的有25个品种，下跌的有35个品种。价格涨幅前五为：双氧水(27.5%)、原盐(海盐)、 黄磷、磷酸(85%)、天然橡胶，涨幅分别为11.0%、9.09%、6%、5%、4%；价格跌幅前五：维生素K3:MSB96%、硫磺、氟酸、硫酸(98%)、维生素D3(50万IU/g)，跌幅分别为-3.61%、-3.82%、-4.90%、-6.9%、-8.88%。上周化工产品价差涨幅前五：炭黑-煤焦油价差、华东纯MDI-苯胺-甲醛价差、尿素-烟煤价差、尿素-无烟煤价差、尿素-LNG价差，涨幅分别为111.6元/吨、100.0元/吨、12.0元/吨、12.0元/吨、12.0元/吨。价差跌幅前五：三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差、二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差甘氨酸法草甘膦价差、氢氟酸价差、IDA法草甘膦价差，跌幅分别-120元/吨、-122.0元/吨、-419.44元/吨、-441.4元/吨、-549.9元/吨。  »投资建议：建议布局高分红中国石化、低估值民营大炼化公司、农化板块、氟化工板块公司。  1、建议重点关注：恒力股份、新凤鸣、荣盛石化等。  2、建议布局农化优质龙头：新洋丰、扬农化工、利尔化学等。看好下半年农产品价格的周期底部反转，农产品价格周期同厄尔尼诺周期高度相关，统计过去三十年厄尔尼诺强度同农产品产量及价格的关系，发现两者相关性明显，根据NOAA最新预测，今年厄尔尼诺将持续至年底11月份，主要农产品价格将迎来周期底部的反转行情，农产品价格有望持续上