公告点评：股权激励计划发布，看好公司长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月15日 京能电力（600578.SH） 公用事业 股权激励计划发布，看好公司长期发展 ——京能电力（600578.SH）公告点评 公司简报 ◆事件：京能电力发布股权激励计划（草案）。本激励计划拟向激励对象授予股票期权6746.73万份（包括预留期权674.673万份），涉及的标的股票为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1%；行权价格为每股3.17元。 ◆落实国企改革，激发管理活力：自2002年上市以来，公司首次公布股权激励计划，作为地方国资企业意义非凡。鉴于大股东京能集团被纳入“双百行动”企业名单，公司为贯彻国企改革“双百行动”精神，积极落实北京市国资委股权激励试点工作，进一步激发管理活力。本次股权激励计划首期授予的拟激励对象为公司高管、核心骨干和核心业务人员，共计174人，其中任何一名激励对象通过本次激励计划获授的公司权益总额均未超过公司总股本的1%。 ◆明确业绩考核目标，看好公司长期发展：公司提出的首期授予和预留股权的年度绩效考核包括如下五方面：扣非ROE、扣非归母净利润复合增速、人均劳动生产率、科研投入及高新技术企业认证。以本激励计划的第一个行权期为例，2020年扣非ROE及扣非归母净利润复合增速在目标值的基础上，另要求不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平。我们判断随着优质产能及运力释放，煤炭供需格局有望改善，煤价中枢有望下行。公司发电资产全部为火电，将受益于煤价下行。此外，与火电行业装机增长遭遇“天花板”不同，公司装机增长仍然可观（详见我们2019年3月的深度报告《弹性诚可贵，成长价更高—京能电力（600578.SH）投资价值分析报告》），公司盈利水平及成长性有望超过同业。 ◆盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.24、0.26元，当前股价对应PE分别为16、13、12倍，对应PB分别为0.89、0.85、0.82倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性，以及估值上的安全边际，维持“买入”评级。 ◆风险提示：机组投产或资产注入进度慢于预期，动力煤价格超预期上行，综合上网电价下调的风险，用电需求低于预期，股权激励计划失败的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12,221 12,695 17,391 19,243 20,999 营业收入增长率 10.0% 3.9% 37.0% 10.7% 9.1% 净利润（百万元） 534 892 1,276 1,653 1,760 净利润增长率 -68.3% 66.9% 43.2% 29.5% 6.5% EPS（元） 0.08 0.13 0.19 0.24 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.4% 3.9% 5.4% 6.7% 6.9% P/E 39 24 16 13 12 P/B 0.94 0.92 0.89 0.85 0.82 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年9月12日 买入（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 67.47 总市值(亿元)：209.82 一年最低/最高(元)：2.75/3.46 近3月换手率：6.88% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1908-19京能电力沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.84 -7.14 -19.31 绝对 -0.97 1.55 3.22 资料来源：Wind 相关研报 装机规模扩张，期待弹性释放——京能电力（600578.SH）2019年半年报点评 ····································· 2019-08-21 业绩符合预期，重视成长属性——京能电力（600578.SH）2018年报暨2019一季报点评 ····································· 2019-04-28 弹性诚可贵，成长价更高——京能电力（600578.SH）投资价值分析报告 ····································· 2019-03-14 2019-09-15 京能电力 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附图表 表1：股权激励计划首期授予涉及的拟激励对象 姓名 职务 获授权益（股） 占授予总量比例 （%） 占股本总额比例 （%） 耿养谋 党委书记、董事长 842,785 1.25% 0.01% 金生祥 党委副书记、 董事、总经理 842,785 1.25% 0.01% 肖德财 党委委员、纪委书记 760,000 1.13% 0.01% 王金鑫 党委委员、副总经理 760,000 1.13% 0.01% 赵剑波 党委委员、副总经理 760,000 1.13% 0.01% 张 奇 副总经理 760,000 1.13% 0.01% 赵 兵 副总经理 760,000 1.13% 0.01% 樊俊杰 副总经理、董事会秘书 760,000 1.13% 0.01% 其他核心骨干员工（166 人） 54,475,000 80.74% 0.81% 预留 6,746,730 10.00% 0.10% 合计（174人） 67,467,300 100.00% 1.00% 资料来源：公司公告 表2：首期授予和预留股票期权的各年度绩效考核目标 行权期 行权比例 业绩考核目标 第一个行权期 1/3 (1) 以2018年扣非后的净资产收益率为基数，2020年扣非后的净 资产收益率年复合增长不低于11%，即2020年实现扣非ROE 4.52%, 且不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平； (2) 以2018年扣非后的归母净利润为基数， 2020年扣非后的归母 净利润复合增长率不低于13.5%，且不低于标杆企业75分位值水平 或行业平均水平； (3) 2020年京能电力全员人均劳动生产率不低于96万元/人； (4) 以2018年京能电力科研投入占营业收入的比例为基数， 2020 年京能电力科研投入占营业收入的复合增长率不低于13.5%，即 2020 年该比例不低于1.16%； (5) 截至2020年年底，京能电力至少完成2家控股子公司的高新 技术企业认证。 第二个行权期 1/3 (1) 以2018年扣非后的净资产收益率为基数，2021年扣非后的净 资产收益率复合增长不低于11%，即2021年实现扣非ROE 5.02%，且 不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平； (2) 以2018年扣非后的归母净利润为基数， 2021 年扣非后的归母 净利润复合增长率不低于13.5%，且不低于标杆企业75分位值水平 或行业平均水平； (3) 2021 年京能电力全员人均劳动生产率不低于101万元/人； (4) 以2018年京能电力科研投入占营业收入的比例为基数，2021年京能电力科研投入占营业收入的复合增长率不低于13.5%，即 2021 年该比例不低于 1.32%； (5) 截至2021年年底，京能电力至少完成3家控股子公司的高新技术企业认证。 第三个行权期 1/3 (1) 以2018年扣非后的净资产收益率为基数，2022年扣非后的净 资产收益率复合增长不低于11%，即2022年实现扣非ROE 5.57%，且不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平； (2) 以2018年扣非后的归母净利润为基数，2022年扣非后的归母净利润复合增长率不低于13.5%，且不低于标杆企业75分位值水平或行业平均水平； (3) 2022年京能电力全员人均劳动生产率不低于106万元/人； (4) 以 2018 年京能电力科研投入占营业收入的比例为基数，2022年京能电力科研投入占营业收入的复合增长率不低于 13.5%，即2022 年该比例不低于1.49%； (5) 截至 2022 年年底， 京能电力至少完成 4 家控股子公司的高新技术企业认证。 资料来源：公司公告 2019-09-15 京能电力 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图1：SW火电PB-ROE情况 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -10%-5%0%5%10%15%20%京能电力 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：横坐标为2019H1扣非ROE（%）；纵坐标为PB（MRQ），股价时间为2019/9/12） 2019-09-15 京能电力 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 12,221 12,695 17,391 19,243 20,999 营业成本 11,424 11,336 15,062 16,410 17,727 折旧和摊销 2,231 1,998 2,769 3,177 3,266 营业税费 168 184 253 280 305 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 513 534 731 809 883 财务费用 1,020 1,229 1,316 1,533 1,469 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1,155 1,575 1,600 1,900 1,900 营业利润 287 810 1,628 2,111 2,515 利润总额 323 821 1,639 2,122 2,526 少数股东损益 -274 -84 67 87 311 归属母公司净利润 534 892 1,276 1,653 1,760 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 61,024 68,490 74,610 74,533 74,311 流动资产 7,708 9,911 12,016 13,185 14,298 货币资金 4,530 5,969 6,956 7,697 8,400 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,419 1,633 2,236 2,475 2,701 应收票据 277 299 409 453 494 其他应收款 33 92 126 139 152 存货 708 1,005 1,338 1,459 1,577 可供出售投资 373 373 373 373 373 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 9,987 10,954 11,738 12,669 13,600 固定资产 27,371 30,018 42,216 41,526 39,725 无形资产 822 1,193 1,133 1,076 1,022 总负债 34,539 41,082 46,398 45,253 43,830 无息负债 9,902 10,363 12,043 12,713 13,367 有息负债 24,637 30,719 34,355 32,540 30,463 股东权益 26,485 27,408 28,212 29,280 30,481 股本 6,747 6,747 6,747 6,747 6,747 公积金 12,358 12,565 12,565 12,565 12,565 未分