证券行业：券商三季度业绩向好，拐点出现，投资机会攻守兼备

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 13022800 看好 investRatingChange.same 173833952 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 券商三季报业绩企稳，同比降幅收窄，业绩拐点已现。2016年前三季，23家上市券商实现收入1759亿元，同比减少41%；净利润598亿元，同比减少48%。单季收入637.6亿元，同比下滑3.2%，净利润246.2亿元，同比增加13.7%，业绩实现企稳回升。横向对比券商可知，前三季度累计收入增速最佳的为国海、方正和海通，分别下滑了20%、22%和26%；净利润累计增速表现最好的是国泰君安、国海、方正，分别下滑29%、30%和33%。这一业绩的实现主要由于市场企稳，以及券商近两年融资较多，推动业绩提升。未来，随着同比基数变小，券商同比有望企稳回升，业绩转折点出现。 2015年以来，市场牛熊转换使得券商高Beta业务占比减少、业绩Beta弹性减弱，这一趋势仍在持续。2015年上市券商高beta业务占比82%，2016前三季度这一比例下降至69%。原因在于，市场牛熊转换引致经纪业务成交量、两融需求和自营投资收益大幅下降，而由于市场融资需求依然、资管管理需求蓬勃向上，低beta业务并未显著下滑，有的甚至出现同比提升： 1)经纪业务：佣金率触底，综合金融服务是转型方向。2016前三季度，日均成交量为5195亿元，同比下滑52%；经纪业务龙头华泰证券2016Q3单季佣金率为万2.37，环比微幅提升万0.02。未来，行业竞争将从价格战向综合金融服务转型。 2)自营业务：市场回暖带来投资收益提升。截止2016Q3，上市券商投资资产规模为8263亿元，连续三季小幅下降；券商共实现498.32亿的投资收益（含公允价值变动），单季投资收益率从Q12%提升至6%。 3)投行业务：受益于融资市场发展，是2016前三季度唯一实现增长的一块业务，实现收入276亿元，同比增长38.7%。其中，公司债是债券发行的重要部分。 4)资管业务：资管新规开启转型时代。2016年前三季度，资管业务收入规模156.8亿元，同比下滑1.3%，单季环比增长49.5%。今年以来出台的多个资管新规影响了通道业务，同时促进行业主动化转型。 5)资本中介业务：两融利率松动，佣金大战后的下一个市场竞争热点。目前我国两融余额处于合理位置，行业竞争影响两融利率松动下降，会对盈利能力产生影响，影响较为可控。 投资建议与投资标的 回看上市券商的整体历史估值，目前处于较低位置。目前行业整体PB估值为1.7，处于历史底部。随着市场回暖，券商业绩有望企稳回升，我们认为券商股攻守兼备，是较好的投资机会。 在标的选择方面，我们兼顾估值与业绩亮点，推荐华泰证券(601688，买入)，公司佣金率业内最低，下降空间非常小，将受益于市场平稳运行；建议关注广发证券(000776，未评级)，资管业务主动管理占比高，且投行项目较多；东兴证券(601198，未评级)，公司自营业务收入占比最高，优先受益于市场回暖，同时大股东东方资产为四大AMC，大力推进业务协同。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，券商转型不及预期。 券商三季度业绩向好，拐点出现，投资机会攻守兼备 证券行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 证券 报告发布日期 2016年11月02日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 券商9月数据点评：同比环比波幅小，业绩Beta特性减弱，资管投行成为亮点 2016-10-16 证券行业中报综述：同比降幅可控，券商业绩稳健性提升 2016-09-05 证券业年报&一季报综述：Beta属性持续，业务升级亮点频现 2016-05-06 -33%-16%0%16%33%15/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/09证券沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券深度报告 —— 券商三季度业绩向好，拐点出现，投资机会攻守兼备 2 目 录 一、 三季报综述：业绩企稳，同比降幅收缩 ............................................ 4 1.1. 收入同比下滑41%，净利润同比下滑48%，二者降幅收窄均超过10% ................ 4 1.2. 业绩提升的背后：市场企稳+前期融资效应显现 ..................................................... 6 二、 分业务梳理，高Beta业务持续收缩 ................................................. 8 2.1. 经纪业务：佣金率触底，综合金融服务是转型方向 ................................................ 9 2.2. 自营业务：市场回暖带来投资收益提升 ............................................................... 11 2.3. 投行业务：受益于融资市场发展，收入同比增长38.7% ...................................... 13 2.4. 资管业务：同比小幅下滑，资管新规开启转型时代 .............................................. 14 2.5. 资本中介业务：两融利率松动，佣金大战后的下一个市场竞争热点 ..................... 14 三、 投资建议：当前券商估值处于历史低位，随着行情回暖，攻守兼备 16 四、 风险提示 ........................................................................................ 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券深度报告 —— 券商三季度业绩向好，拐点出现，投资机会攻守兼备 3 图表目录 图1：23家上市券商2016前三季度收入同比下滑41% ................................................................ 4 图2：23家上市券商2016前三季度净利润同比下滑48% ............................................................. 4 图3：国海证券和国泰君安分别为2016年前三季度收入和净利润降幅最少的券商 ....................... 4 图4：23家上市券商2016Q3单季收入同比下滑3.15%................................................................ 5 图5：23家上市券商2016Q3单季净利润同比上升13.7% ............................................................ 5 图6：2016年第三季度股市表现企稳 ............................................................................................ 6 图7：上市券商杠杆率在2015年牛市结束后持续下降 .................................................................. 8 图8：上市券商高Beta业务占比从2015年末的82%下降至2016Q3的69% ............................... 8 图9：上市券商低Beta业务比例在30%左右（2016Q3） ............................................................ 9 图10：市场成交额持续下滑，三季度日均成交4991亿元 ........................................................... 10 图11：华泰证券维持行业第一水平，市占率达到8.06% ............................................................ 10 图12：2016第三季度单季佣金率，西部证券最高，华泰证券最低（千分之） ........................... 11 图13：行业单季平均佣金率延续下降趋势，龙头华泰证券已经企稳（千分之） ......................... 11 图14：上市券商投资资产规模小幅下降，投资收益率企稳回升 .................................................. 12 图15：债市表现稳定上升，股市企稳 ......................................................................................... 12 图16：2016前三季度累计自营业务收入占比，东兴证券最高 .................................................... 12 图17：权益融资规模企稳，增发依旧是募资主力 ....................................................................... 13 图18：债券发行规模趋向稳定，公司债与企业债仍是发行主力 .................................................. 13 图19：受资管新政影响，资管收入规模小幅下降 ....................................................................... 14 图20：随大盘缓步回升，两融规模企稳（亿元） ....................................................................... 15 图21：当前行业PB估值处于历史低位 ..........................