19年第二季度节拍；进入2H19E的强劲势头

中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据Mkt。帽。 （人民币百万元）136,025平均3个月吨（人民币百万元）1,103.9352W高/低（人民币）25.44/9.85已发行股份总数（百万）5,349.0资料来源：彭博社资料来源：彭博社12个月价格表现（人民币）30.025.020.015.010.05.00.08/2018Q技术shcomp（重新设置）11/20182/20195/20198/2019资料来源：彭博社OPMLuxshare（002475 CH）19年第二季度节拍；进入2H19E的强劲势头概要。Luxshare报告2Q19收入/净利润同比增长88％/ 80％，超过市场共识和指导中点同比60-93％，这主要是由于尽管GPM略有下降，但通讯和消费电子产品仍然强劲。 Luxshare还指引了强劲的9M19 NP，同比增长50-60％，这意味着19Q3 NP同比增长18-38％，符合我们/共识的估计。 Luxshare是我们的A股首选股票，因为其在2H19E中的iPhone / Airpod份额增加以及到2020年5G的主要受益者。重申买入评级，目标价为人民币32.1元，基于25倍20财年市盈率。所有细分市场的强劲2Q19收入。Luxshare的2Q19收入增速同比增长至88％，而一季度为67％。就细分市场而言，消费电子业务是同比增长99％（占1H19销售额的78％）的主要推动力，这要归功于AirPod /声学/触觉技术的份额增长以及向LCP天线和无线充电模块的扩展。此外，1H19E通信/汽车/其他连接器也实现了强劲的增长，同比增长52％/ 46％/ 164％。由于消费电子产品组合的增加，毛利率（GPM）持平于19.5％，而更高的运营杠杆被19年2季度15.8％的有效税率（18季度为9.3％）所抵消。新项目有望推动增长。我们认为，Luxshare将在2H19E继续扩大对苹果供应链的渗透，范围从Macbook / iPad到iPhone和可穿戴设备（手表/ AirPods）。尽管2019年iPhone疲软，但我们预计份额增长，内容增长将推动2H19E的收入增长。我们还预计Luxshare将受益于Airpod的强劲出货量，并在19/20/21财年升级至5500万/ 8000万/ 9000万个单位。前景：5G的主要受益者和有限的贸易战影响。展望未来，鉴于其坚实的产品路线图，我们认为Luxshare在2020年至21E年将抓住5G机遇，其中包括1）大规模MIMO和新型紧凑型滤波器天线以及2）数据中心/电信设备中的光学解决方案。 此外，Luxshare正在积极扩大越南的产能，以减轻2H19E / 2020E的关税影响。重申买入评级，目标价为32元人民币。1。 我们微调了19-21年的EPS预测，以考虑到更强劲的收入增长和更高的税率。 维持目标价人民币32元。1，基于FY20E市盈率25倍，较5年平均值28倍折让11％。 即将到来的催化剂包括新Airpod的发布和中国5G服务的发布。收益摘要（YE31Dec）2017财年18财年19财年20财年FY21E审核员：BDO收入（人民币百万元）同比增长（％）净利润（百万元）每股收益（人民币）同比增长（％）市盈率（x）市净率（x）产量 （％）净资产收益率（％）净负债率（％）资料来源：公司数据，CMBIS估计请最后阅读分析证明和重要披露页访问我们关于彭博报告的关键：CMBR2019年8月21日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露 第2页收益修订图1：19年第二季度业绩回顾人民币百万元2018年第二季度19年1季度19年2季度生活质量同比共识19Q2E差异％收入毛利营业利润净利每股收益（人民币）毛利率0。6点-0。2点202％-0。7点营业利润率1。1点1点9。4％-0。1点净利润0。3点-0。3点7。9％-0。7点资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS图2：收益修订人民币百万元19财年新FY20E。FY21E19财年旧20财年DPS资料来源：公司数据，CMBIS估计披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直收入招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）目标价人民币32.1（以前的TP32.1元）时价人民币25.43上/下+26.2%股权结构Luxshare有限公司45.11%香港证券结算5.62%博源宏诚2.83%资料来源：香港交易所分享表现绝对相对的1个月27.2%29.1%3个月65.3%64.8%6个月69.6%62.6% 接或间接关系。毛利22,82635,85051,94068,63885,941毛利率65.957.144.932.125.2净利1,6912,7233,8155,2836,885费用0.530.660.931.281.67毛利率(2.3)24.240.138.530.30点47.738.427.419.815.20点5.86.35.24.13.30.1点0.20.20.30.40.5营业利润率121618.820.921.7-0.1点1029262832-0.3点-0.3点净利润1-0.4点 OPM净利2图3：CMBI估算与共识人民币百万元...同比招商银行NR不适用19财年共识mnFY21E跑输大市6,6229,01912,42238%88%10,95713%FY21E1,3051,7042,42142%86%2,21010%收入5487371,15256%110%1,03112%重要披露5147241,09151%112%1,0078%费用49361688644%80%8613%销售量19.7%18.9%19.5%营业利润净利...同比8.3%8.2%9.3%毛利率0.3点研发部7.4%6.8%7.1%0.4点营业利润率-0.3点-0.4点...同比披露与免责声明-0.5点分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。披露与免责声明2019年8月21日分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。披露与免责声明人民币百万元分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。跑输大市51,94068,63885,94149,38764,85178,1285%6%10%FY21E10,84514,39318,12810,29213,56716,4345%6%10%收入4,7356,4598,3404,5726,2817,7964%3%7%重要披露3,8155,2836,8853,8225,2886,5880%0%5%费用0.931.281.670.931.291.600%0%5%销售量20.9%21.0%21.1%20.8%20.9%21.0%通讯互连通讯互连...同比...同比9.1%9.4%9.7%9.3%9.7%10.0%...同比操作操作研发部7.3%7.7%8.0%7.7%8.2%8.4%转速...％转速其他其他连接器 ...同比披露与免责声明...同比分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（披露与免责声明mn分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发披露与免责声明19E 3Q分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（ OPM净利31）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。跑输大市51,94068,63885,94149,86563,28876,2324%8%13%FY21E10,84514,39318,12810,25213,12915,7616%10%15%收入4,7356,4598,3404,6806,2207,7561%4%8%重要披露3,8155,2836,8853,8895,1086,299-2%3%9%费用0.931.281.670.771.021.2220%26%37%销售量20.9%21.0%21.1%20.6%20.7%20.7%毛利润GPM...同比9.1%9.4%9.7%9.4%9.8%10.2%操作转速...％研发部7.3%7.7%8.0%7.8%8.1%8.3%...％转速操作19财年 OPM3净利NPM...同比资料来源：公司数据，CMBIS估价披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。图6：同行的估值4,3483,7333,3603,1923,032300136 CH-6%-14%-10%-5%-5%股价TP下跌P / E（x）P / B（x）ROE（％）1,1311,7282,5063,5084,735300136 CH25%53%45%40%35%FY19E FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E1,6552,1523,0124,2175,904300136 CH57%30%40%40%40%Luxshare15,18826,80740,48753,85866,474300136 CH120%76%51%33%23%购买2,3002,5002,7503,0253,328歌尔泰克3,6002,000600--002241 CH3,0006,5009,60010,39011,201保持1,2602,5924,7835,9136,077O膜1,8001,5001,5501,8002,000002456 CH1,0008,23716,33526,40035,640营业利润2,2283,4784,8696,3308,228不适用5041,4312,5753,8635,795300136 CH73%184%80%50%50%双威22,82635,85051,94068,63885,941300136 CH66%57%45%32%25%瑞声科技不适用不适用京东方000725 CHNR不适用不适用汉斯激光披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映