2019年，这些产业债调整了评级

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 2019年，这些产业债调整了评级 基本结论  主体评级调整概况：与2018年同期相比，2019年1-8月主体评级调整企业数量有所下降，但主体评级下调企业数量占主体评级调整企业总数量比例大幅度提升，反映出产业债发债主体整体信用资质有所下降。  主体评级上调情况：2019年1-8月，共有100家产业债发行人主体评级或展望被上调了114次。在100家主体评级被上调的企业中，房地产行业有16家，是被上调企业数最多的行业，其次是建筑装饰和钢铁行业，分别有10家和8家；企业性质方面，延续了2018年同期以国有企业为主的态势；广东省有19家企业主体评级被上调，是上调个数最多的省份（直辖市），其次是江苏和北京。在114次主体评级上调中，上调前主体评级最多为AA+评级，有53次，其次为AA评级，有52次；中诚信国际上调次数最多，达到22次。  主体评级上调原因分析：盈利能力增强是2019年1-8月产业债发行人主体评级上调的主要原因，在83次有信评报告的主体评级上调中，有61次上调出于营收增速提升，有36次出于盈利空间改善。从公司性质来看，除了盈利能力增强外，国有企业还主要受完善产业链/多元化发展和规模效应/垄断优势加强，以及行业受政策支持/景气度提升的影响，民营企业还主要受研发等核心竞争力增强、资产负债率降低和完善产业链/多元化发展等因素影响。从行业类型看，除了盈利能力增强外，强周期上游企业完善产业链/多元化发展的较多，强周中期上游企业受行业受政策支持/行业景气度提升影响的较多。  主体评级下调情况：2019年1-8月，共有89家产业债主体评级或展望被下调165次。在89家主体评级被下调的企业中，主体评级被下调最多的为机械设备行业，有9家，其次是非银金融和商业贸易行业，均有7家；企业性质方面，延续2018年同期以民营企业为主的态势；广东省和北京市下调个数最多，分别有13家和12家。在154次主体评级下调中，下调前主体评级最多为AA级别，有43次，其次为AA+级别，有25次；联合评级下调次数最多，达到43次。  主体评级下调原因分析：债务压力增加和流动性风险加剧是2019年1-8月产业债发行人主体评级下调的主要原因，在85次有信评报告的主体评级下调中，有44次评级下调出于债务压力增加，有44次评级下调出于流动性风险加剧。不同性质企业、不同类型行业主体评级下调主要影响因素及不同评级机构主要关注因素基本相同，即债务压力增加、流动性风险加剧和盈利能力减弱。  债项调整概况：与2018年同期相比，2019年1-8月债项上调次数下降，债项下调次数上升。上调前债项评级以AA和AA+评级为主，下调前债项评级主要为AA、AA+和A+及以下评级。债项上调和下调的主要原因均主要为相应主体评级调整。  风险提示：1） 经济下行超预期，发债主体收入及盈利下滑，债务压力增大；2） 金融去杠杆持续推进，产业债发债规模和节奏受限。 2019年09月11日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、产业债主体评级和展望调整梳理 ..............................................................4 1. 主体评级调整情况 ...................................................................................4 2. 主体评级和展望上调情况.........................................................................5 3. 主体评级和展望上调原因.........................................................................9 4. 主体评级和展望下调情况.......................................................................12 5. 主体评级和展望下调原因.......................................................................18 二、产业债债项评级调整梳理 .......................................................................21 1. 债项评级和展望上调情况.......................................................................21 2. 债项评级和展望下调情况.......................................................................22 三、总结 ......................................................................................................23 四、风险提示 ...............................................................................................23 图表目录 图表1：2018-2019年主体评级调整整体情况（家）.......................................4 图表2：2019年主体评级调整情况（次） ......................................................4 图表3：2019年1-8月产业主体评级调整迁移矩阵（次） ..............................4 图表4：各性质企业主体评级下调企业数量占比（家） ...................................5 图表5：各行业类型主体评级下调企业数量占比（家） ...................................5 图表6：调整前各主体评级下调企业数量占比（家）.......................................5 图表7：2019年1-8月发行人主体评级和展望上调一览表 ..............................5 图表8：上调前主体评级分布（次） ...............................................................8 图表9：主体评级上调评级公司分布（次）.....................................................8 图表10：主体评级上调行业分布（家）..........................................................8 图表11：主体评级上调各类型行业占比（家） ...............................................8 图表12：主体评级上调省份分布（家）..........................................................9 图表13：主体评级上调企业性质分布（家）...................................................9 图表14：按照企业性质主体评级上调的有利因素分布.....................................9 图表15：按照行业类型主体评级上调的有利因素分布...................................10 图表16：按照评级机构主体评级上调的有利因素分布................................... 11 图表17：2019年1-8月发行人主体评级和展望下调一览表 ..........................12 图表18：下调前主体评级分布（次） ...........................................................16 图表19：下调前各主体评级占比（次）........................................................16 图表20：主体评级下调行业分布（家）........................................................17 图表21：主体评级下调各类型行业占比（家） .............................................17 图表22：主体评级下调各企业性质占比（家） .............................................17 图表23：主体评级下调省份分布（家）........................................................17 图表24：主体评级下调评级机构分布（次）.................................................18 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25：按照企业性质主体评级下调的不利因素分布...................................18 图表26：按照行业类型主体评级下调的不利因素分布...................................19 图表27：按照评级机构主体评级下调的不利因素分布...................................19 图表28：上调前债项评级分布情况（次） ....................................................21 图表29：主体和债项未同时上调产业债一览表 .............................................21 图表30：下调前债项评级分布情况（次） ....................................................22 图表31：主体和债项未同时下调产业债一览表 .............................................22 固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019年债券评级调整密集期已告结束，本文梳理了1-8月产业债发行主体和债项评级调整情况，并对调整原因进行分析，以供投资者参考。 一、产业债主体评级和展望调整梳理 1. 主体评级调整情况 根据Wind统计，2019年1-8月，除商业银行外，共有100家产业债发行主体被上调评级或展望114次，89家主体被下调评级或展望165次，与2018年同期相比，上调主体数量有所下降，但下调数量增幅较大，占比接近50%，反映出产业债发债主体整体信用资质有所下降。 图表1：2018-2019年主体评级调整整体情况（家） 图表2：2019年主体评级调整情况（次） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 从主体评级变迁来看，主