首创宏观“茶”：9月20日央行大概率下调LPR报价

首创宏观“茶”：9月20日央行大概率下调LPR报价——8月通胀数据点评2019年9月11日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：8月CPI同比2.8%，预期2.7%，前值2.8%；8月PPI同比-0.8%，预期-0.9%，前值-0.3%；8月PPIRM同比-1.3%，前值-0.6%。我们点评如下：一、“猪肉系”持续发力支撑CPI同比；二、PPI同比继续下探；三、农副产品类PPIRM同比持续上扬；四、9月20日大概率下调LPR报价；五、8月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。证券研究报告· 宏观研究报告Page2目录一、“猪肉系”持续发力支撑CPI同比.........................................................................................................................4二、PPI同比继续下探.......................................................................................................................................................7三、农副产品类PPIRM同比持续上扬...........................................................................................................................8四、9月20日大概率下调LPR报价................................................................................................................................9五、8月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压................................................................................................. 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：核心CPI同比不断下行侧面表明宏观经济需求疲弱（%）.......................................5图2：“猪肉系”持续发力支撑CPI同比（%；%）...........................................................6图3：短期之内，能繁母猪和生猪存栏断崖式下跌依旧不可避免（%）...........................6图4：耐用消费品类PPI同比连续7个月录得负增长（%）...............................................7图5：农副产品类PPIRM同比持续上扬（%）..................................................................... 宏观研究报告Page4事件：8月CPI同比2.8%，预期2.7%，前值2.8%；8月PPI同比-0.8%，预期-0.9%，前值-0.3%；8月PPIRM同比-1.3%，前值-0.6%。点评：一、“猪肉系”持续发力支撑CPI同比8月CPI同比录得2.8%，高于预期0.1个百分点，与7月并列为2019年1-8月最高值。进入2019年，CPI同比出现两个“背离”。第一个“背离”是食品项与非食品项走势持续背离：8月食品CPI同比为10.00%，连续6个月单边累计上行9.3个百分点，创2012年2月以来新高；8月非食品CPI同比为1.10%，较前期高点累计下行1.4个百分点，创2016年6月以来新低。第二个“背离”是消费品与服务CPI同比持续背离：8月消费品CPI同比为3.60%，较前值上行0.2个百分点，创2012年6月以来新高；8月服务CPI同比为1.60%，较前值下行0.20个百分点，为2015年2月以来最低点。虽然7月与8月CPI同比连续两个月处于17个月以来的高位，但是应该看到，8月核心CPI同比仅为1.50%，较前值下行0.1个百分点，较2018年2月2.5%的高点累计下行1.0个百分点，侧面表明宏观经济需求疲弱。从8大分项看，仅食品烟酒、其他用品和服务CPI同比较前值上行，其余六个分项均较前值下行，与核心CPI同比走势相验证。具体看，食品烟酒、其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐、衣着、居住、生活用品及服务的CPI同比分别为7.30%、4.70%、2.30%、2.10%、1.60%、1.00%、0.70%，分别较前值上行0.60、1.30、-0.30、-0.20、-0.20、-0.50、-0.10个百分点，而交通和通信的CPI同比为-2.30%，较前值下行0.20个百 第5页5宏观研究报告Page5图1：核心CPI同比不断下行侧面表明宏观经济需求疲弱（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部具体到细项上，与前几个月一样，对8月CPI同比起拉动作用的还是“猪肉系”。受猪周期以及非洲猪瘟的影响，叠加中秋节临近以及肉类替代效应的拉动，8月猪肉、羊肉、牛肉、禽肉CPI同比分别为46.70%、12.50%、12.30%、9.60%，分别较前值上行19.70、-15.10、1.60、4.30、2.00个百分点，是8月CPI同比上行的主要贡献项。受时令瓜果大量上市的影响，8月鲜果CPI同比虽然录得24.00%，但是较前值大幅下行15.10个百分点。交通工具用燃料、通信工具、交通工具、家用器具、鲜菜、通信服务、邮递服务CPI同比分别为-10.20%、-2.20%、-1.10%、-0.90%、-0.80%、-0.80%、-0.50%，分别较前值上行-1.20、0、0.20、-0.10、-6.00、0.20、-0.10个百分点。其中，受国际油价下行，带动国内成品油价格下调影响，交通工具用燃料CPI同比录得-10.2%，为2016年6月以来新低。目前，猪肉价格不断上行是CPI当月同比面临的最大挑战。虽然近期国务院以及农业农村部出台多项措施，如继续实施种猪场和规模养猪场（户）贷款贴息政策，稳定能繁母猪和生猪存栏，银行业金融机构不得对养猪场（户）和屠宰加工企业盲目限贷、抽贷、断贷等，但是短期之内，能繁母猪和生猪存栏断崖式下跌依旧不可避免。在此背景下，叠加考虑中秋国庆等重大节日引致的需求增量，预计猪肉的供求矛盾将更加突出，9月猪肉CPI同比还将继续对CPI 宏观研究报告Page6图2：“猪肉系”持续发力支撑CPI同比（%；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图3：短期之内，能繁母猪和生猪存栏断崖式下跌依旧不可避免（%）资料来源：wind， 第7页7宏观研究报告Page7二、PPI同比继续下探8月PPI同比-0.8%，高于预期0.1个百分点，较前值下行0.5个百分点，连续两个月处于负值区间，且加速下行。具体看，生产资料PPI同比-1.30%，较前值下行0.60个百分点，创2016年7月以来新低。其中，采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比分别为2.80%、-3.50%、-0.80%，分别较前值下行0.40、0.60、0.60个百分点。生活资料PPI同比0.70%，较前值下行0.1个百分点。其中，食品类、衣着类、一般日用品类、耐用消费品类PPI同比分别为2.60%、0.90%、0.60%、-2.00%，分别较前值上行0.60、-0.40、-0.20、-0.80个百分点。耐用消费品类PPI同比连续7个月录得负增长，较前期高点下行2.2个百分点，创2009年11月以来新低。耐用消费品类PPI同比与宏观经济联系较为紧密，8月耐用消费品类PPI同比大幅下行0.8个百分点，表明宏观经济需求承压。虽然9月4日国常会提出部署精准施策加大力度做好“六稳”工作，带动有效投资支持补短板扩内需，但是应该看到，国常会明确提出“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域”，表明对房地产领域还将保持严调控态势，预计耐用消费品类PPI同比大概率继续维持低迷。展望9月，虽然基数小幅下行，利多PPI当月同比，但是翘尾同比大幅下行，对PPI当月同比形成较大利空，预计9月PPI当月同比大概率跌破-1.0%。图4：耐用消费品类PPI同比连续7个月录得负增长（%）资料来源：wind， 宏观研究报告Page8三、农副产品类PPIRM同比持续上扬8月PPIRM同比-1.3%，较前值下行0.7个百分点，创2016年9月以来新低。8月PPIRM的9大分项3升6降。其中，黑色金属材料类、建筑材料类、农副产品类PPIRM同比分别为3.80%、3.80%、2.90%，分别较前值上行-1.90、-0.10、0.50个百分点；化工原料类、木材及纸浆类、燃料动力类、有色金属材料类、纺织原料类、其他工业原材料及半成品类PPIRM同比分别为-6.80%、-4.50%、-3.20%、-2.30%、-1.60%、-0.60%，分别较前值上行-1.40、-0.80、-1.10、0.20、-0.80、-0.20个百分点。九大分项中，仅农副产品类与有色金属材料类环比边际上行。展望9月：在“猪周期”的带动下，预计农副产品类PPIRM同比还将维持上升势头；与8月相比，9月最大的变化是国常会提出进一步扩大有效投资，预计基建投资是有效投资的主力军，是稳增长的主要途径，在此政策思想的主导下，黑色金属材料类、建筑材料类PPIRM同比面临一定支撑，短期之内大幅下行概率不大，与此同时，有色金属材料类虽然得到一定提振，但是考虑到全球经济增速承压，预计上行空间不会太大；近期国际油价出现反弹现象，但是考虑到全球经济增速依旧低迷，预计化工原料类、燃料动力类、纺织原料类PPIRM同比大幅上行概率较低。图5：农副产品类PPIRM同比持续上扬（%）资料来源：wind， 第9页9宏观研究报告Page9四、9月20日大概率下调LPR报价在9月6日央行宣布降准之后，下一步央行是否宣布降息成为市场关注的焦点，而8月CPI同比录得2.8%，持平于前值，未出现市场预期的下降，央行近期降息的支撑大为削弱。我们的观点是，央行大概率在9月20日下调LPR报价。具体分析如下：9月4日国务院常务会议对货币政策提出的要求是，“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。对于“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”这一项，时隔两天央行宣布全面降准叠加定向降准，政策执行得十分流畅与到位。对于“加快落实降低实际利率水平的措施”这一项，根据同样的逻辑，央行短期之内也应加以贯彻落实。我们认为央行可以采取两种方式降息，但是无论如何，均体现为下调LPR报价。LPR报价由两部分组成，第一部分是MLF利率，第二部分是商业银行的加点。在MLF利率这边，预计9月16日至9月19日央行大概率下调MLF利率：一是9月16日公布经济数据，预计工业增加值当月同比较前值有所反弹，但是幅度不会太大；二是9月19日凌晨美联储举行议息会议，大概率下调联邦基金利率；三是9月17日MLF到期2650亿元，续作时可能下调MLF利率；四是每月20日公布贷款市场报价利率，通过下调MLF利率顺势下调LPR报价。预计大概率下调MLF利率5-10个基点。当然，这里存在的一个顾虑是，9月16日的降准是否具有降低实际利率水平的效果，毕竟在降准通告里，央行提到此次降准“还降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率”。因此，9月16日的降准有可能是对9月4日国常会“加快落实降低实际利率水平的