多重利好集中释放，航空迎来反弹窗口

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2019年09月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 高晟 联系人 gaosheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:密尔克卫维持高增长，航运中报表现亮眼》 2019-09-01 3 《交通运输-行业研究周报:南方机场板块异动，关注中报超预期标的》 2019-08-18 行业走势图 多重利好集中释放，航空迎来反弹窗口 市场综述：本周A股大幅走高，上证综指报收于2999.60，环比涨3.93%；深证综指报收于1657.50，涨4.95%；沪深300指报收于3948.51，涨3.92%；创业板指报收于1692.24，涨5.05%；申万交运指数报收于2422.18，涨3.35%。交运行业子板块表现较好，其中最为强势的是港口（4.6%），其次为公交（4.2%）、航空（4.2%）。本周交运板块涨幅前三为ST安通(19.6%)、ST飞马(16.0%)、德新交运(13.3%)；跌幅前三为顺丰控股(-4.8%)、保税科技(-4.2%)、中信海直(-3.2%)。 航空板块: 2019年冬春航季时刻配置政策出台，继续严格控制22个航班时刻主协调机场时刻增量，增量控制在3%以内，时刻辅协调机场及其他千万级机场，时刻增量控制在5%以内，对中小机场也提出了相应的控制机制，仅对2018年冬春季放行正常率达到85%以上、2019年以来容量标准和航班时刻协调参数进行过调整的机场额外奖励增量时刻1%，放行正常率不足70%的机场原则上不增时刻。由2018年暑运和2019年暑运的市场表现我们可以大致得出结论，当前我国航空公司创造供给的核心约束仍然是时刻而非飞机。如政策严格执行，我们认为冬春航季时刻增速环比夏秋季将明显下降，从时刻层面持续压制供给，带来运价修复。近期汇率贬值风险已经显著释放，央行降准再度放出积极信号托底经济，且暑运旺季过后，市场对后续航空公司的预期也并不算高，因此我们认为主导股价的各大变量出现向积极方向变化的可能性更大，继续看好民航发展前景，推荐三大航，同步推荐汇兑中性的民营航空公司，强调市值、估值水平双低的吉祥航空。 航运板块：本周中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，此前双方将保持密切沟通。此外，9月6日，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，或将刺激制造业企业的出口需求。集运方面，当前特朗普继续加征关税有望带来类似去年的抢运行情，且航运正在进入旺季，叠加IMO环保公约的临近，部分运力暂时退出以抢装脱硫塔，行业运价弹性有望进一步兑现。此外，一带一路的持续推进以及上海自贸区扩区、深圳加大改革开放力度有望带来全球航运货量的提升，板块有望迎来预期差机。 快递物流：快递方面，进入三季度我们认为顺丰的好转将会持续，受益于去年的低基数、特惠件的放量以及公司成本管理的持续改善，我们认为公司月度经营数据与业绩都将持续改善，且超过Q2增幅。通达系中，中通依然为单季度业绩增幅最快的公司，A股中韵达表现领先，规模效应+成本改善反哺市场获取的逻辑依旧；圆通受货代影响、申通受并表后扩产的扰动带来短期业绩增长略慢于竞争对手，我们期待公司下半年持续进行改善的潜力。 投资建议：推荐上海机场、白云机场、顺丰控股、密尔克卫、申通快递、圆通速递、东方航空、中国国航、南方航空、中远海控、上港集团，关注深圳机场、华贸物流、保税科技。 风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2018-092019-012019-05交通运输沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-09-06 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601111.SH 中国国航 8.39 买入 0.51 0.55 0.71 0.79 16.45 15.25 11.82 10.62 600029.SH 南方航空 6.95 买入 0.24 0.39 0.59 0.72 28.96 17.82 11.78 9.65 600115.SH 东方航空 5.47 买入 0.18 0.29 0.52 0.60 30.39 18.86 10.52 9.12 600009.SH 上海机场 86.00 买入 2.20 2.73 3.17 3.70 39.09 31.50 27.13 23.24 600004.SH 白云机场 20.64 增持 0.55 0.46 0.64 0.79 37.53 44.87 32.25 26.13 002468.SZ 申通快递 23.65 买入 1.34 1.16 1.28 1.47 17.65 20.39 18.48 16.09 600233.SH 圆通速递 11.44 买入 0.67 0.74 0.80 0.89 17.07 15.46 14.30 12.85 600018.SH 上港集团 6.06 买入 0.45 0.46 0.46 13.47 13.17 13.17 603128.SH 华贸物流 7.40 买入 0.44 0.51 16.82 14.51 601919.SH 中远海控 4.97 买入 0.10 0.24 0.27 0.48 49.70 20.71 18.41 10.35 603713.SH 密尔克卫 34.04 买入 0.87 1.30 1.78 2.35 39.13 26.18 19.12 14.49 002352.SZ 顺丰控股 39.44 买入 1.03 1.28 1.42 1.67 38.29 30.81 27.77 23.62 资料来源：WIND,天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 本周回顾 市场综述：本周A股大幅走高，上证综指报收于2999.60，环比涨3.93%；深证综指报收于1657.50，涨4.95%；沪深300指报收于3948.51，涨3.92%；创业板指报收于1692.24，涨5.05%；申万交运指数报收于2422.18，涨3.35%。交运行业子板块表现较好，其中最为强势的是港口（4.6%），其次为公交（4.2%）、航空（4.2%）。本周交运板块涨幅前三为ST安通(19.6%)、ST飞马(16.0%)、德新交运(13.3%)；跌幅前三为顺丰控股(-4.8%)、保税科技(-4.2%)、中信海直(-3.2%)。 图1：交运板块表现（2019年以来可比表现） 图2：交运各子板块表现（2019.9.2-9.8） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 1：交运板块领涨公司 本周收盘价（元） 周涨幅 月涨幅 年涨幅 本周交运板块领涨个股 ST安通 3.9 19.6% 19.6% -41.2% *ST飞马 1.4 16.0% 16.0% -62.4% 德新交运 27.0 13.3% 13.3% -6.0% 皖江物流 3.0 11.2% 11.2% 39.9% 宏川智慧 15.3 10.9% 10.9% -16.2% 9月交运板块领涨股 ST安通 3.9 19.6% 19.6% -41.2% *ST飞马 1.4 16.0% 16.0% -62.4% 城发环境 11.2 13.4% 13.4% 60.2% 德新交运 27.0 13.3% 13.3% -6.0% 皖江物流 3.0 11.2% 11.2% 39.9% 19年交运板块领涨股 白云机场 20.6 10.4% 10.4% 107.4% 上海机场 86.0 2.3% 2.3% 70.8% 保税科技 4.4 -4.2% -4.2% 68.6% 五洲交通 4.9 1.9% 1.9% 61.7% 中远海能 7.1 0.0% 0.0% 61.1% 资料来源：WIND，天风证券研究所 2. 航空板块专题：航空股是否又到了值得配置的区间？ 2.1. 规模扩张带来高弹性，多变量扰动难以捉摸 伴随着经济持续增长，居民消费能力不断增强，作为民众出行方式顶峰的我国民航业依旧处于中高速发展期，2010-2018年全民航旅客运输量从2.68亿人次增长至6.10亿人次，年化增速10.84%，旅客周转量从4039亿人公里增长至10712亿人公里，年化增速13.0%。 图3：民航旅客运输量及同比增速 图4：民航旅客周转量及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 民航提供产品具备较高的同质性，产品的低差异度及近年来不断下降的市场集中度导致市场持续处于高度竞争状态，同时由于近年来一线城市机场时刻资源饱和，增量运力大量投放至低收益的二三线市场，叠加高铁逐步成网造成分流，除2018年受时刻收紧政策及票价改革双重刺激外，2011年后我国民航整体运价仍呈现下跌态势。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：民航分类别机场市场份额 图6：三大航客公里收益 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 纵使行业处于中高速发展期，但高度竞争及市场下沉依然导致整个行业依然处于低利润区间，全行业净利润率长期低于10%。2018年三大航整体净利润率平均为3.65%。海航录得大幅亏损，民营上市航空公司中，春秋航空盈利能力最高，2018年为11.46%，吉祥为8.63%。 图7：各公司销售净利润率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 我国民航机队规模已位居全球第二，国航、南航、东航、春秋、吉祥2018年机队体量分别达到684架、840架、692架、81架、90架。庞大的机队规模带来相当规模的营业收入，2018年三大航收入规模均为千亿级别，春秋、吉祥也均在百亿元级别，高收入体量伴随低利润率便意味着一旦收入成本端部分变量发生波动，业绩的弹性较大。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图8：2018年各航空公司机队规模（架） 图9：2018年各航空公司营业收入 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 航空公司业绩弹性的核心来源有三点。第一是运价：我国航空公司收入端的核心构成部分为民航客运收入，对大航而言，客运收入占整体营收比重的90%左右，对于民营航司而言，由于其不运营货机，客运收入占比更高，在95%以上。因此高收入体量及低利润率导致一旦运价发生波动，航空公司的业绩弹性大。第二个弹性来源为油价：民用航空飞机燃料成本开支庞大，就我国航空公司而言，2018年航油成本占各航空公司营业成