国务院常务会议点评：财政货币双双发力，宽松依旧降准可期

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20190904 [Table_Main] 国务院常务会议点评——财政货币双双发力，宽松依旧降准可期 事件  2019年9月4日，国务院常务会议召开并发布公告，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。 对此，我们的点评如下：  明确提出降准措施，货币政策延续宽松。会议强调坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。对此我们认为该政策提出系两方面原因：第一、国内外经济压力较大：国内PPI同比降至负值区间，社融存量增速下降，房地产融资渠道受限、销售表现较差。全球经济下行，美联储加息预期升高，中美贸易摩擦具长期性、严重性，因此货币政策具保持宽松的必要性。第二、央行今年以来推进TMLF常态化、实施LPR改革，不断降低疏通小微企业融资渠道、降低小微企业融资成本，因此此时保持流动性宽松，更有助于结构化宽信用的促进。因此，我们认为降准可能性大大提高：具体来说9月MLF到期较多，我们预判有可能9月时进行降准置换或一次普降，对冲MLF到期同时缓解资金面紧张，同时不排除调整MLF利率水平的可能性；而10月受税期及假日等因素影响，央行可能会进行在月初补充资金，同时在月末继续续作TMLF，持续补充成本较低的资金。  专项债望提前下达，刺激有限维稳为主。会议确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，并表示根据地方重大项目需要，提前下达明年地方政府部分新增专项债额度，目的在于带动有效投资支持补短板扩内需。我们认为地方债年末扩容概率不高，但四季度有可能提前下发专项债。但受基数效应以及专项债对基建项目支持力度有限等因素影响，我们预判基建下半年大幅高企的概率不大，政策刺激作用不强，意图仍在维稳。  再提“六稳”政策定调，下行压力不容轻忽。会议指出要把做好“六稳”工作放在更加突出位置。多措并举稳就业，关注高职、技校招生规模和技能培训资金规模；保持物价总体稳定，对困难群众的社会救助和保障标准要与物价上涨及时挂钩；切实落实简政减税降费措施，优化营商环境，激发市场主体活力，顶住下行压力。  后期展望：国内经济下行压力依旧较大（PPI同比、社融、地产下行压力不减），全球经济下行趋势依旧，中美贸易战摩擦反复，叠加货币政策维持相对宽松，监管压力相对较小。综合分析来看，我们仍看好四季度债券市场表现。  风险提示：风险提示：货币政策超预期收紧，监管超预期加强。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《信用风险及关注信息周报20190901：风险信息周报（2019.08.26 -2019.09.01）》2019-09-01 2、《固收周报20190901：关注近期出台文件，依旧看好利率债走势》2019-09-01 3、《固收周报20190901：核心物价持续企稳，鹰派情绪低谷蓄力》2019-09-01 4、《固收点评20190831：8月PMI点评: 供需均疲库存回升，价格回落压力依旧》2019-09-01 5、《固收周报20190831：央行连续两周净回笼，8月净投放重回正值》2019-09-01 [Table_Author] 2019年09月04日 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：国务院常务会议召开并发布公告 2019年9月4日，国务院常务会议召开并发布公告，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。 对此，我们的点评如下： 1. 明确提出降准措施，货币政策延续宽松 会议强调坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。对此我们认为该政策提出系两方面原因：第一、国内外经济压力较大：国内PPI同比降至负值区间，社融存量增速下降，房地产融资渠道受限、销售表现较差。全球经济下行，美联储加息预期升高，中美贸易摩擦具长期性、严重性，因此货币政策具保持宽松的必要性。第二、央行今年以来推进TMLF常态化、实施LPR改革，不断降低疏通小微企业融资渠道、降低小微企业融资成本，因此此时保持流动性宽松，更有助于结构化宽信用的促进。因此，我们认为降准可能性大大提高：具体来说9月MLF到期较多，我们预判有可能9月时进行降准置换或一次普降，对冲MLF到期同时缓解资金面紧张，同时不排除调整MLF利率水平的可能性；而10月受税期及假日等因素影响，央行可能会进行在月初补充资金，同时在月末继续续作TMLF，持续补充成本较低的资金。 2. 专项债望提前下达，刺激有限维稳为主 会议确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，并表示根据地方重大项目需要，提前下达明年地方政府部分新增专项债额度，目的在于带动有效投资支持补短板扩内需。我们认为地方债年末扩容概率不高，但四季度有可能提前下发专项债。但受基数效应以及专项债对基建项目支持力度有限等因素影响，我们预判基建下半年大幅高企的概率不大，政策刺激作用不强，意图仍在维稳。 3. 再提“六稳”政策定调，下行压力不容轻忽 会议指出要把做好“六稳”工作放在更加突出位置。多措并举稳就业，关注高职、技校招生规模和技能培训资金规模；保持物价总体稳定，对困难群众的社会救助和保障标准要与物价上涨及时挂钩；切实落实简政减税降费措施，优化营商环境，激发市场主体活力，顶住下行压力。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 4. 后期展望 国内经济下行压力依旧较大（PPI同比、社融、地产下行压力不减），全球经济下行趋势依旧，中美贸易战摩擦反复，叠加货币政策维持相对宽松，监管压力相对较小。综合分析来看，我们仍看好四季度债券市场表现。 图1：2019年债券市场回顾及展望（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：地方专项债发行（单位：亿元） 一季度 二季度 三季度 四季度 2015年 / 541.33 4162.48 5039.89 2016年 3208.2 10931.49 6401.15 4577.71 2017年 2148.1 5601.78 8540.51 4580.59 2018年 769.4 2903.87 14148.21 1915.83 2019年 7164.47 8342.52 8145.35 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5. 风险提示 货币政策超预期收紧，监管超预期加强。 2.52.62.72.82.93.03.13.23.33.43.5下调存款准备金率 政府降成本，美联储鸽派 基本面压力大，第二次降准 政治局会议强调经济下行压力，美联储降息 汇率破7 美方认定我国为汇率操纵国 经济数据超预期 基本面数据回升，市场看空 国内经济：经济基本面下行压力较大外部环境：全球降息潮，中美贸易战摩擦升级。人民币贬值压力 货币政策：国内外经济下行压力大，货币政策可能仍将维持宽松 监管：资管新规过渡期，预计监管不会收紧 地方债发行：财政支出前移,预计发行量将下降 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn