2019年半年报点评：Q2扣非净利润大幅增长，滤光片龙头持续受益于光学创新

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月4日 水晶光电（002273.SZ） 电子行业 Q2扣非净利润大幅增长，滤光片龙头持续受益于光学创新 ——水晶光电（002273.SZ）2019年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年报，公司2019H1实现营收11.47亿元，同比增长26.99%，净利润为1.59亿元，同比下降37.91%。 ◆点评： Q2收入稳定增长，扣非净利润大幅增长。公司2019Q2实现营收6.58亿元，同比增长23.2%；归母净利润1.01亿元，同比下滑49.0%。主要是由于公司2019H1投资收益6527万元较2018年同期2.06亿元大幅减少。Q2扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长70.18%。Q2毛利率为26.87%，同比下降0.83pct，环比增加8.01pct。 三摄为红外截止滤光片业务打开市场新空间。三摄相比双摄增加了一颗摄像头，需要增加使用一片红外截止滤光片，市场空间大幅增加。公司是红外截止滤光片行业的龙头，技术领先、产能有保障，已经进了苹果、三星、华为等顶级手机客户的供应链。随着三摄有望在明年快速渗透，公司有望借助优质客户平台获取较大的市场份额。 受益3D Sensing创新，窄带滤光片业务迎来新机遇。公司的窄带滤光片产品已进入苹果供应链，成为其中国产化率最高的产品，表明公司产品品质已进入国际顶级行列。随着苹果全面推广使用3D Sensing功能，对公司产品的需求将大幅增加。在安卓阵营，目前已有华为、小米、三星等多家厂商搭载3D Sensing。公司与这些安卓厂商拥有多年的紧密合作关系，已经进入部分产品的供应链，未来有望受益安卓端的快速渗透。 投资建议：公司滤光片产品受益于光学创新，未来成长可期，我们维持公司2019-2020年净利润分别为5.31、5.86亿元的预测，新增2021年净利润预测为7.16亿元，根据最新股本，对应EPS分别为0.47、0.52、0.64元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 安卓厂商推进3D Sensing进展缓慢、三摄像头渗透率不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,146 2,326 2,675 3,210 3,887 营业收入增长率 27.71% 8.39% 15.00% 20.00% 21.12% 净利润（百万元） 356 468 532 586 716 净利润增长率 40.35% 31.57% 13.53% 10.26% 22.17% EPS（元） 0.32 0.42 0.47 0.52 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.23% 12.07% 12.09% 12.03% 13.08% P/E 39 30 26 24 19 P/B 4.0 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年9月2日 买入（维持） 当前价：12.37元 分析师 刘 凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 11.22 总市值(亿元)：138.75 一年最低/最高(元)：6.24/12.95 近3月换手率：128.99% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19水晶光电沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.31 40.03 25.69 绝对 14.01 46.05 41.09 资料来源：Wind 2019-09-04 水晶光电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,146 2,326 2,675 3,210 3,887 营业成本 1,488 1,678 1,871 2,256 2,731 折旧和摊销 132 173 209 258 317 营业税费 13 15 13 6 19 销售费用 30 37 37 45 54 管理费用 268 189 321 359 428 财务费用 12 14 2 17 15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 70 267 171 150 180 营业利润 416 544 605 668 812 利润总额 417 537 609 670 816 少数股东损益 7 11 10 10 10 归属母公司净利润 356 468 532 586 716 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,154 5,675 6,164 7,474 9,073 流动资产 2,631 2,697 2,679 3,233 3,931 货币资金 1,165 1,275 1,070 1,284 1,555 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 523 552 635 762 923 应收票据 126 152 160 193 233 其他应收款 4 5 5 6 8 存货 247 301 313 379 459 可供出售投资 122 95 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 345 485 502 517 535 固定资产 1,352 1,617 2,173 2,841 3,618 无形资产 238 241 229 218 207 总负债 1,606 1,673 1,633 2,459 3,445 无息负债 642 638 750 871 1,027 有息负债 964 1,034 883 1,587 2,417 股东权益 3,549 4,003 4,531 5,015 5,629 股本 664 863 1,122 1,122 1,122 公积金 1,643 1,486 1,280 1,339 1,410 未分配利润 1,035 1,398 1,791 2,207 2,738 少数股东权益 69 123 133 143 153 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 359 449 512 498 601 净利润 356 468 532 586 716 折旧摊销 132 173 209 258 317 净营运资金增加 262 64 198 437 549 其他 -392 -256 -427 -783 -982 投资活动产生现金流 -835 -294 -554 -865 -1,038 净资本支出 -643 -599 -800 -1,000 -1,200 长期投资变化 345 485 -17 -15 -18 其他资产变化 -538 -180 264 150 180 融资活动现金流 1,142 -49 -163 581 709 股本变化 1 199 259 0 0 债务净变化 964 70 -151 705 830 无息负债变化 170 -4 112 121 156 净现金流 657 126 -205 214 271 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0200400600800201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-09-04 水晶光电 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 27.71% 8.39% 15.00% 20.00% 21.12% 净利润增长率 40.35% 31.57% 13.53% 10.26% 22.17% EBITDA增长率 36.25% 19.94% 13.64% 23.06% 21.47% EBIT增长率 49.07% 15.93% 10.48% 22.75% 20.72% 估值指标 PE 39 30 26 24 19 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 18 19 23 19 17 EV/EBIT 25 28 33 28 25 EV/NOPLAT 29 31 37 32 28 EV/Sales 4 5 5 5 4 EV/IC 2 3 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 30.67% 27.84% 30.03% 29.70% 29.75% EBITDA率 22.05% 24.40% 24.11% 24.73% 24.80% EBIT率 15.88% 16.99% 16.32% 16.69% 16.64% 税前净利润率 19.42% 23.08% 22.76% 20.88% 20.99% 税后净利润率（归属母公司） 16.59% 20.14% 19.88% 18.27% 18.43% ROA 7.03% 8.45% 8.79% 7.98% 8.01% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.23% 12.07% 12.09% 12.03% 13.08% 经营性ROIC 7.94% 8.58% 7.91% 7.83% 7.66% 偿债能力 流动比率 4.36 4.59 1.70 1.35 1.17 速动比率 3.95 4.08 1.50 1.19 1.03 归属母公司权益/有息债务 3.61 3.75 4.98 3.07 2.27 有形资产/有息债务 5.02 5.17 6.64 4.52 3.64 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.32 0.42 0.47 0.52 0.64 每股红利 0.06 0.08 0.10 0.10 0.12 每股经营现金流 0.32 0.40 0.46 0.44 0.54 每股自由现金流(FCFF) -0.42 -0.11 -0.36 -0.62 -0.76 每股净资产 3.10 3.46 3.92 4.34 4.88 每股销售收入 1.91 2.07 2.38 2.86 3.47 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-09-04 水晶光电 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为