养猪股中报关键指标分析

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：陈奇 研究助理：唐翌 电话：021-20315189 电话：021-20315125 邮件：chenqi@r.qlzq.com.cn 邮件：tangyi@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2019年9月3日 农林牧渔 养猪股中报关键指标分析 [Table_Summary] 投资要点 从头部养猪企业19年中报看，我们认为：（1）生产性生物资产：2季度末头部企业的生产性生物资产均实现环比持平或上涨，反映当前疫情防控已经取得了良好的进展，产能开始恢复，预计下半年生产性生物资产将继续提升（2）成本：Q2成本仍旧维持小幅提升状态，但是增幅较前两个季度有较大改善，预计下半年成本上涨有限，2020年成本有望下滑（3）资本支出：牧原及新希望H1资本支出仍旧呈现大幅上涨态势，温氏、正邦等同比有所下滑，但是整体资本支出量仍旧维持高位，疫情背景下，扩张决心不改（4）出栏量：上半年疫情背景下，出栏量整体仍旧呈现同比上涨趋势。 图表1：中报关键指标梳理 来源：wind,中泰证券研究所 温氏股份牧原股份正邦科技新希望2019/2020计划出栏量19年预计2200万20年预计2600万19年1300万头20年预计2000万头19年预计650万头20年预计1000万头以上18年预计350万头20年预计800万头以上H1销售量（万头）1179.42，同比增14%581.51,同比增23%306.36，同比增24.7%134.35，同比增10.6%头均市值(元/头,对应2020年出栏量）7323838545006788销售均价（元/公斤）13.5左右12.6左右12.8左右 14.2左右生产性生物资产Q1 32.58亿H1 32.81亿Q113.4亿H1 17.6亿Q110.09亿H1 12.53亿Q1 4.65亿H1 5.92亿能繁母猪存栏(万头）种猪存栏130万左右能繁母猪70万+母猪存栏40万+母猪存栏14万左右资产负债率（%）34.63%，变化不大 57.01%，环比变化不大H1 67.48%,环比小幅下滑H1 44.67%，环比小幅提升资本支出（亿元）40.51亿，同比下滑5%33.26亿，同比增长26.65%9.02亿，同比下滑19.5%28.09亿，同比增长75.4%融资情况50亿定增已完成大股东10亿已完成，可转债审批中40亿可转债已获批成本变化（元/公斤）Q1约 13.1H1约13.5Q1约12.7H1约 13.1Q1约13.6H1约14.3Q1 约13.5H1 约15（包括投建费用摊销）出栏均重（公斤）113公斤左右103公斤左右118公斤左右112公斤左右出栏情况产能资金生产指标 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 生产性生物资产：整体企稳回升，牧原、正邦、新希望增长显著  从2018年4季度以来，非洲猪瘟疫情明显加剧，受禁运政策等因素的影响，过去两个季度企业的生产性生物资产普遍出现下滑。2019年H1生产性生物资产整体呈现企稳回升的态势，说明当前头部企业的防疫水平和复产已经取得了一定的进展。从全行业的情况看，虽然养殖密度大幅下滑且猪价上涨迅速，但是复产仍旧处于探索期，以东北、等为代表的部分北方区域产能开始恢复，但是由于疫情反复、资金等问题，复产的成功率仍旧较低。综合看，全行业产能恢复仍需时日，大企业有望凭借资本、管理方面的优势在本轮周期中实现市占率的大幅提升。  从上涨幅度看，牧原、正邦及新希望的生产性生物资产增长幅度领先，我们认为除了疫情防控得当外，三家公司敢于在产能底部增加资本投入，积极推进养猪业务扩张是导致产能率先实现大幅上涨的关键。 图表2：疫情进入第二阶段，规模场产能稳定 来源：中泰证券研究所 成本：成本提升幅度可控，对盈利影响有限  从中报看，头部企业在2季度成本仍旧存在小幅提升，主要是由于疫情损失造成的摊销和防疫成本持续投入。随着养殖密度的下滑和疫情防控能力提升，2季度上涨幅度较前两个季度有显著降低，我们认为下半年疫情造成的成本上涨幅度有限，随着产能的恢复和2020年出栏量的提升，预计成本有望呈现下滑趋势。从盈利的角度看，目前全国生猪销售均价突破26元/公斤，头部企业的成本目前维持在13-15元/公斤水平，单头盈利在1000元/头以上，生猪养殖业务进入超额盈利期，在高猪价的情况下，成本小幅上涨对于利润的影响有限。  风险提示：非洲猪瘟疫情导致出栏量降低。 疫情第一阶段疫情第二阶段疫情扩散初期、无有效的防控措施疫情普遍扩散、防控有一定进展散养户产能下降幅度小：养殖分散、接触感染风险低。产能下降幅度扩大或不变：随着疫情扩散接触感染风险提升或不变、防疫落后规模养殖场产能下降幅度大：养殖规模大、与外界接触交互（车辆、人员等）机会多，感染风险高产能下降幅度减小或不下降：通过分散产能降低风险、防控水平出现提升，感染风险降低，疫情处理损失降低 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2019年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 图表2：重要农业数据汇总 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业报告简版 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业报告简版 畜禽链：猪价上涨鸡价上涨 猪价：8月（总第35周），瘦肉型猪涨至25.41元/公斤（+4.61%），头猪盈利涨至1409.78元/头（+16.25%）。 图表3：本周猪价涨至25.41元/公斤 图表4：本周自繁自养头猪盈利涨至1409.78元/头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 2、鸡价：本周末，山东地区鸡苗价格涨至8.43元/羽（+19.50%），山东鸭苗价格涨至6.55（+11.97%）；山东毛鸡平均收购价跌至5.07元/斤（-1.75%），北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价仍为15元/公斤（+0.00%）。 图表5：山东毛鸡价格跌至5.07元/斤 图表6：父母代鸡苗均价维持在27元/套 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表7：鸭苗价格涨至6.55元/羽 图表8：鸡苗平均收购价涨至8.43元/羽 0.0010.0020.0030.002014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/08瘦肉型猪（元/公斤） (500.00)0.00500.001,000.001,500.002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01养殖利润:自繁自养生猪 1234562008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/03山东地区毛鸡价格(元/斤) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业报告简版 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 存栏：7月生猪存栏，能繁母猪存栏数量双降 3、存栏：7月底，生猪存栏跌至 21932 万头（ -9.40%）；能繁母猪存栏跌至2165万头（-8.88%）。 图表9：7月底生猪存栏跌至21932万头 图表10：7月能繁母猪跌至2165万头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 饲料：各类饲料价格小幅下跌 4、饲料：农业部监测数据8月（第34周），育肥猪配合饲料价格涨至3.03元/公斤（+0.33%），肉鸡配合饲料价格涨至3.14元/公斤（+0.64%），蛋鸡配合饲料涨至2.87元/公斤（+0.70%）；进口鱼粉价格跌至12.01元/公斤（-0.50%）。 图表11：育肥猪配合料涨至3.03元/公斤 图表12：肉鸡配合饲料价格涨至3.14元/公斤 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 02468102010/1/152011/9/232011/12/292012/3/222012/6/62012/8/242012/11/132013/1/252013/6/262013/11/152014/4/182015/4/32016/3/282017/3/172017/6/212017/8/252017/11/132018/1/182018/3/202018/6/82018/8/222018/11/23鸭苗价格（元/羽） 0246810122008/4/32009/4/302009/11/122010/6/252011/4/212012/2/22012/6/272012/11/272013/5/182013/10/122014/3/162014/8/92015/12/182017/6/202017/11/212018/4/162018/9/212019/3/82019/8/3山东地区鸡苗价格(元/羽) 30,00035,00040,00045,00050,0002009/012009/112010/092011/072012/052013/032014/012014/112015/092016/072017/052018/032019/01生猪存栏 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪占比 2.602.803.003.203.403.602014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06育肥猪配合饲料 2.833.23.43.62014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06肉鸡配合饲料 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业报告简版 其他大宗类：各类大宗价格基本保持稳定 5、国内现货：玉米价格跌至1979.79元/吨（-0.22%），大豆价格涨至3453.16元/吨（+0.26%），小麦价格跌至2290元/吨（-0.05%），早籼稻（长沙）维持2320元/吨（+0.00%）。 6、国内期货：玉米价格跌至1815元/吨（-2.10%），大豆价格涨至3429元/吨（+0.70%），小麦价格跌至2287元/吨（-1.34%）。 图表13：国内现货与玉米到岸价差-204.96元/吨 图表14：国内现货价与美豆到港价差-625.65元/吨 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表15：玉米国内现货均价1979.79元/吨 图表16：大连黄大豆2号为3200元/吨 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 7、国外： CBOT玉米、大豆、小麦价格分别为369.75美分/蒲式耳（-3.41%）、869美分/蒲式耳（+1.46%）、462.5美分/蒲式耳（+0.05%）；美糙米价格涨至11.67美元/英担（+6.28%）。 图表17：美玉米跌至369.75美分/蒲式耳 图表18：美大豆涨至869美分/蒲式耳 (1,000.00)(500.00)0.00500.001,000.001