新能源设备行业中期策略：能源革命，势在必行

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年09月02日 行业研究●证券研究报告 新能源设备 行业中期策略 能源革命，势在必行 投资要点  新能源汽车：补贴下坡，技术上坡，钴价反弹：下半年新能源汽车补贴继续下行，但双积分政策（修订版）对积分要求的提升是在2021-2023年，全年产销量下调至150-160万辆，行业整体盈利能力下行在所难免。子行业（电芯、正极、负极、隔膜）仍在洗牌出清的过程中，行业龙头市占率持续攀升（宁德时代7月单月市占率达66%）。车型目录中电池能量密度中位数几乎不再增长，技术进步仅存在于头部的几家公司中。未来海外电池巨头三星、LG、松下进入国内市场，行业洗牌仍将持续，进入海外供应链或者绑定宁德时代的中游公司有望脱颖而出。长期来看，我们认为电池包价格降至0.7元/Wh时，新能车将具备性价比优势，新能源车销量将出现由市场驱动的第二波高增长。原材料方面，由于电池上游钴产品新增供给远大于需求，MB钴价较去年高点下降近70%。MB钴在12-15美金/磅的成本区间内，钴业巨头嘉能可也无法盈利，计划年底维护全球最大钴矿Mutanda，影响全球钴矿供给约17-20%，钴过剩幅度大幅减小，钴价中枢有望回升至20美金/磅。  光伏：平价开启，供需两旺：2019H1国内的光伏平价和竞价项目指标相继落地，据光伏行业协会预测，全年国内新增装机量有望达40-45GW。今年竞价项目指标总共22.8GW，平价指标14.8GW（今年的指标约4.8GW）。这些项目将集中在9月-12月装机并网，将导致19Q4将迎来国内装机的高峰。1~3类资源区地面电站竞价投标申报电价，较当地脱硫煤电价分别只高了0.057元/kWh、0.022元/kWh、0.055元/kWh，我国明后年的平价装机项目数量有望超预期。海外光伏市场持续呈现高增长状态，主要是由于欧洲地区“双反”和“MIP” 措施到期终止，以及组件价格持续下行刺激了装机需求，荷兰、西班牙、乌克兰、葡萄牙、德国、比利时等国家出口量同比明显增长。东南亚地区以越南为代表出现“630”抢装，上半年装机4.3GW，同比增长约400倍。我国海外组件出口额同比增长32%，出口GW级别的国家达到10个，同比增长1.5倍。产业链上硅料、硅片、电池片、组件产量均有不同程度的增长，整体供大于求，价格持续下行，需求恢复后或将反弹。产业链上硅片供需格局较好，价格相对坚挺，行业龙头盈利有望持续超预期。  风电：抢装增长，盈利向上：风电自年初开始就迎来了抢装行情，主要是因为存量风电项目指标约105GW，2019年底前不开工，2020年底前不并网将无法享受既定补贴（部分项目2021年底前），我们预计全年风电新增装机同比增速达30%。国内风机龙头在手订单持续创历史新高，国内外风机龙头的投标价均出现底部回升的现象，行业整体盈利能力增强。风电中游包括风塔、法兰、轴承、机舱壳等零部件公司产品吨毛利与钢价负相关，钢价如果下行，全年业绩有望持续超预期。  投资建议：①风电光伏板块推荐（晶盛机电、隆基股份、天能重工），关注（金风科技、天顺风能、通威股份、阳光电源、泰胜风能、振江股份、恒润股份）。②新能源汽车板块重点推荐（当升科技、华友钴业、恩捷股份），关注：（宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、璞泰来、道氏技术、合纵科技、天齐锂业、星源材质）。  风险提示：新能源车产销量不达预期；风电光伏新增装机不及预期；重大政策变化 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 601012 隆基股份 买入-A 300316 晶盛机电 买入-A 603799 华友钴业 买入-B 300073 当升科技 买入-A 300569 天能重工 买入-A 002812 恩捷股份 买入-A 300750 宁德时代 增持-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.38 2.25 26.14 绝对收益 4.31 6.34 39.25 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 新能源设备：第35周周报：上半年光伏新增装机11.4GW，PERC电池片价格筑底 2019-08-26 新能源设备：WTO裁定美国违反世贸规则，四季度有望迎来光伏需求高峰 2019-08-22 新能源设备：新能源汽车产销量分析：7月乘用车产销同比下滑，商用车抢装销量同比增长 2019-08-18 新能源设备：第34周周报：7月新能源车产销量见底，MB钴价持续上行 2019-08-18 新能源设备：第33周周报：嘉能可计划年底关停Mutanda，MB钴价加速反弹 2019-08-12 -16%-6%4%14%24%34%44%2018!-082018!-122019!-04新能源设备 沪深300 行业中期策略 http://www.huajinsc.cn/2 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新能源汽车：补贴下坡，技术上坡 ............................................................................................................. 5 1.1 核心变化 .............................................................................................................................................. 5 1.1.1 变化一：补贴边际减少，双积分要求提升 ......................................................................................... 5 1.1.2 变化二：电池技术水平分化，市场份额向龙头集中 ........................................................................... 6 1.1.3 变化三：嘉能可Mutanda计划停产，钴价出现反弹 ......................................................................... 9 ①.自2018Q2以来MB钴价持续下行至行业成本区间10-15美金/磅 .................................................... 9 ②.钴产品进口量下行，无锡不锈钢交易钴库存处于历史低位 ........................................................... 10 ③.全球最大钴矿Mutanda年底开始维修，2020年钴过剩比例大幅缩减 ............................................ 12 1.2 行业预测 ............................................................................................................................................ 14 1.2.1 全年我国新能源车产销量有望达到150-160万辆 ............................................................................ 14 1.2.2 新能源车有望在2021年-2022年具备性价比优势........................................................................... 15 二、新能源发电：光伏平价，风电抢装 ........................................................................................................... 17 2.1光伏：平价开启，供需两旺 ................................................................................................................ 17 2.1.1平价和竞价项目相继落地，2019Q4国内需求将明显恢复 ................................................................ 17 2.1.2海外市场依旧火热，全球新增装机有望达120GW ........................................................................... 22 2.1.3供应端持续放量，电池片、组件价格筑底 ........................................................................................ 23 2.2风电：抢装增长，盈利向上 ................................................................................................................ 27 2.2.1风电新增装机高增，季度公开招标容量创新高 ................................................................................. 27 2.2.2风机龙头提价，中游盈利能力上行 ................................................................................................... 29 三、重点推荐公司 ............................................................................................................................................ 31 3.1 华友钴业：供给剧变，钴价反弹 ........................................................................................................ 31 3.2 当升科技：将受益于MB钴价上涨和人民币贬值 ............................................................................... 32 3.3 恩捷股份：产能持续扩张，技术全球领先 .......................................................................................... 33 3.4 宁德时代：市占率上行，产能持续扩增 .