中报点评：经销商大幅增加，新管理层注入新活力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 光明乳业中报点评：经销商大幅增加，新管理层注入新活力 [Table_Summary] 点评事件：光明乳业发布2019年中报，上半年实现营收110.90亿元、归母净利润3.67亿元、归母扣非净利润3.98亿元，分别同比增长4.91%、9.70%、14.90%，净利率3.31%，同比提升0.14pct；单二季度营收56.38亿元、归母净利润2.26亿元、归母扣非净利润2.27亿元，分别同比增长3.04%、12.38%、8.60%，净利率4.03%，同比上升0.21pct。 国内经销商增加，海外新莱特稳步发展 2019年上半年公司实现营收110.90亿元，同比增长4.91%（Q1：6.92%；Q2：3.04%）。1）按产品：液态奶销售64.92亿元、其他乳制品32.10亿元、牧业产品9.53亿元、其他3.57亿元，分别增长4.36%、18.35%、-35.10%、24.54%，收入增速主要由乳制品业务贡献，牧业产品收入减少主要是贸易收入减少。2）按地区：上海收入28.24亿元、外地58.02亿元、境外23.87亿元，分别同比增长6.22%、-3.48%、18.22%，新莱特放量带动海外销售增长。3）销售模式：直营收入29.80亿元、经销商77.17亿元、其他3.15亿元，分别同比增长3.94%、7%、-48.20%，经销商销售良好，上半年经销商增加794个，上海增加145个，外地增加649个。展望全年，我们认为公司常温奶业务增速稳定，低温奶业务有望发力，海外业务稳步发展，收入缓慢提升。 原奶价格上升压低毛利率，费用缩减净利率上行 2019H1公司毛利率32.80%，同比下滑0.68pct（Q1：32.24%/同比-2.07pct，Q2：33.34%/同比+0.63pct），毛利率下行主要受原奶价格上升影响。期间费用率25.83%，同比下降1.15pct，其中销售费用率21.82%，同比下降1.12pct，主要是广告费、营销及销售服务费用下降所致。净利率3.31%，同比提升0.14pct，毛利率下行情况下，净利率提升主要得益于费用率的下降。 7月6日公司董事会最新审议，同意增加不超过1.5亿元营销费用，用于公司2019年光明大品牌营销项目。展望全年，我们认为公司销售费用率将维持在历史平均水平，营销费用投放增加将为公司收入贡献更多增量。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,224/1,224 总市值/流通(百万元) 13,604/13,602 12 个月最高/最低(元) 12.33/7.52 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 光明乳业（600597）《2017年年报点评：新莱特和牧业高增长，控费成效显著》--2018/03/28 光明乳业（600597）《三季报点评：收入维持稳定增长，费用收缩加大利润弹性》--2017/10/30 光明乳业（600597）《光明乳业中报点评：行业需求回暖，销售费用显著降低》--2017/08/29 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师助理：李鑫鑫 电话：13246620312 E-MAIL：lixx@tpyzq.com (22%)(11%)(1%)9%20%30%18/9/318/11/319/1/319/3/319/5/319/7/3光明乳业 沪深300 [Table_Message] 2019-09-01 公司点评报告 增持/维持 光明乳业(600597) 目标价：13 昨收盘：11.11 公司点评报告 P2 光明乳业中报点评：经销商大幅增加，新管理层注入新活力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 新管理层带来新活力，收购后老树不断开新花 2019年6月公司聘任黄黎明先生为公司副总经理，同事任常温营销中心总经理。黄黎明先生历任公司低温产品大区经理、光明牧业负责人等职务，对公司业务熟悉，有望带动常温板块发展。 2018年底公司收购牛奶棚食品66.27%股权和益民食品一厂100%股权，收购后各板块融合加速，协同效应明显。协同产品莫斯利安酸奶冰淇淋、冰淇淋风味牛奶一经推出，迅速成为网红爆款，我们预计未来更多融合产品推出，将有效带动公司收入增长。 盈利预测与评级：维持“增持”评级 上半年公司国内经销商增加，海外新莱特稳步发展，下半年公司增加1.5亿元营销费用，加大品牌营销，预计将给公司收入贡献更多增量。光明新管理层给公司带来新活力，收购牛奶棚和益民食品一厂后，公司新品不断，老树不断开新花。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.443元、0.50元，按照2019年业绩给予30倍估值，一年目标价13元，给与公司“增持”评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；渠道铺设不及预期。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2018 2013 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 20986 21733 22876 24550 增长率（%） -3% 4% 5% 7% 净利润(百万元) 342 473 530 614 增长率（%） -45% 38% 12% 16% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.39 0.43 0.50 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。