投行及投资强劲表现带动二季度业绩增长

招银国际证券 | 睿智投资 | 公司研究 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 中国证券行业 隋晓萌 (852) 3761 8775 suixiaomeng@cmbi.com.hk 孙明，CFA (852) 3900 0836 terrysun@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元) 61,632 3月平均流通量 (百万港元) 102 52周内股价高/低 (港元) 20.00/11.36 总股本 (百万) 1,728 (H) 资料来源：彭博 股东结构 中央汇金 46.18% 海尔集团公司 9.50% 腾讯控股 4.95% 资料来源：公司 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -3.7% 4.7% 3-月 3.4% 7.7% 6-月 -21.5% -13.6% 资料来源：彭博 股份表现 资料来源：彭博 审计师：毕马威 8101214161820228/201812/20184/20193908 HK HSI (rebased)(HK$) 2019年8月26日 买入（维持） 1 目标价 HK$ 18.6 (此前目标价 HK$ 18.6) 潜在升幅 +26.5% 当前股价 HK$ 14.70 中金公司2019年上半年净利润同比增长15%，至19亿元人民币，占我们及市场全年预测的47%/41%；业绩符合我们的预期，但可能略低于市场预期。中金公司是较少能在二季度取得环比业绩增长的券商，单季经营收入及净利润环比分别增长16%及7%。增长主要来自投行收入及投资收益的强劲表现。展望下半年，尽管我们留意到公司在境外股权融资市场的项目数有所下滑，但在国内科创板的丰富储备预期可以抵消这一影响（储备项目数行业第二、计划融资额行业第一）。此外，公司的投资收益保持在较高且稳定的水平，在下半年市场转弱的情况下也可为业绩起到支持作用。维持买入评级。  业绩正面因素：1）二季度投行业务净收入环比大幅增长2倍，我们相信主要来自公司在境外股权融资市场的强劲表现。根据彭博数据，以香港股权融资承销额计算，公司上半年在境外中资券商中排名第一，市场份额大幅提升。2）自营收益环比增长27%，预计公司的股权（可能来自场外衍生品业务）及债券投资均有所增长。上半年中金的投资收益率达到5.1%，同比增长0.3个百分点。3）资产管理及基金管理收入上半年同比增长8%，主要由私募股权基金管理业务所拉动。在行业管理规模下滑的背景下，公司的资管及私募基金管理规模上半年增长12%及6%。  业绩负面因素：1）经纪业务净收入环比持平，上半年同比仅增长2%。这可能是由于机构客户端收入上半年录得同比下降（毛收入同比减少19%），同时被零售端客户的增长抵消（毛收入同比增加18%）。 2）净利息支出环比大增3.3倍，主要由于公司增加负债，进一步提升杠杆。其中，自银行拆入资金在二季度环比持续大幅增长45%。我们测算公司的主动杠杆率由一季度的5.9倍提升至二季度的6.2倍。3）二季度录得减值拨备4,700万元人民币，而一季度则录得净回拨5,800万元人民币；减值拨备的增加可能是在市场转弱情况下，两融及股票质押的资产质量有所恶化。  估值。中金公司目前估值为1.23倍2019年预测市帐率，较自身历史平均值（1.19倍）高约6%。我们维持对公司的盈利预测不变，维持买入评级及目标价18.6港元。 财务资料 (截至12月31日) FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E 营业收入 (百万元人民币) 11,213 12,919 14,747 17,386 19,824 净利润 (百万元人民币) 2,766 3,492 3,989 4,831 5,579 每股盈利 (元人民币) 0.76 0.83 0.94 1.14 1.32 每股盈利变动 (%) (1) 9 13 21 16 市盈率 (倍) 17.1 15.7 13.9 11.4 9.9 市帐率 (倍) 1.45 1.32 1.23 1.12 1.0 股息率 (%) 1.3 1.2 1.5 1.8 2.0 权益收益率 (%) 10.0 8.9 9.1 10.2 10.8 财务杠杆(x) 5.3 5.6 5.7 5.7 5.6 资料来源：公司、招银国际证券 中金公司（3908 HK） 投行及投资强劲表现带动二季度业绩增长 2019年8月26日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图1: 中金公司2019 年第二季度业绩概要 （百万元人民币） 损益表 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 QoQ 2Q18 YoY 1H18 1H19 YoY 净佣金及手续费收入 2,326 2,125 1,588 2,166 36% 1,933 12% 3,500 3,754 7% 经纪业务 564 521 779 777 0% 713 9% 1,532 1,556 2% 投行业务 1,210 999 291 884 203% 668 32% 963 1,175 22% 资管业务 156 202 134 137 2% 162 -15% 520 541 4% 基金管理业务及其他 397 404 384 369 -4% 390 -5% 744 753 1% 净利息收入* (288) (339) (182) (790) 334% (486) 62% (573) (972) 70% 自营收益* 1,721 1,126 1,834 2,334 27% 1,609 45% 2,888 4,168 44% 营业收入 3,880 3,074 3,236 3,748 16% 3,239 16% 5,922 6,984 18% 营业支出 (2,484) (2,101) (2,142) (2,432) 13% (2,043) 19% (3,830) (4,574) 19% 拨备前利润 1,397 973 1,094 1,316 20% 1,196 10% 2,092 2,410 15% 减值拨备 (60) (49) 58 (47) N/A (26) 80% 35 11 -70% 税前利润 1,336 924 1,152 1,269 10% 1,169 9% 2,127 2,421 14% 所得税 (238) (141) (233) (289) 24% (238) 21% (473) (521) 10% 净利润 1,090 771 909 972 7% 919 6% 1,631 1,880 15% 资产负债表 融出资金 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 QoQ 2Q18 YoY 1H18 1H19 YoY 金融投资 18,781 17,716 21,394 21,228 -1% 20,669 3% 20,669 21,228 3% 买入返售金融资产 132,784 150,485 172,986 176,004 2% 126,444 39% 126,444 176,004 39% 代理买卖证券款 16,815 19,553 12,236 15,362 26% 15,368 0% 15,368 15,362 0% 股东权益 43,050 41,318 58,215 53,071 -9% 49,319 8% 49,319 53,071 8% 41,360 42,184 43,023 43,452 1% 39,962 9% 39,962 43,452 9% 比率 平均净资产回报率 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 QoQ 1Q18 YoY 1H18 1H19 YoY 平均总资产回报率 10.7% 7.4% 8.5% 9.0% 0.5ppt 9.3% -0.3ppt 8.5% 8.8% 0.3ppt 杠杆倍数 1.7% 1.2% 1.2% 1.2% 0.0ppt 1.4% -0.2ppt 1.3% 1.3% 0.0ppt 投资收益率 5.4x 5.5x 5.9x 6.2x 0.3x 5.3x 0.9x 5.5x 6.2x 0.7x 成本收入比 5.3% 3.2% 4.5% 5.4% 0.8ppt 5.2% 0.1ppt 4.8% 5.1% 0.3ppt 资料来源：公司、招银国际证券 *: 由于会计准则变更且未经重述，2Q19的净利息收入及自营收益与2Q18不可比。 注：公司财务数据已根据中国会计报表的呈列方式进行调整。 2019年8月26日 敬请参阅尾页之免责声明 3 财务报表 利润表 主要比率 年结：12月31日（百万元人民币） FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E 年结：12月31日 FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E 经纪业务净收入 2,779 2,617 3,092 3,508 4,030 营业收入结构 投行业务净收入 2,791 3,171 3,513 4,028 4,494 经纪业务净收入 25% 20% 21% 20% 20% 资管业务净收入 609 639 678 727 789 投行业务净收入 25% 25% 24% 23% 23% 净利息收入 (288) (1,199) (1,591) (1,531) (1,387) 资管业务净收入 5% 5% 5% 4% 4% 自营收益 4,008 5,786 6,745 8,106 9,063 净利息收入 -3% -9% -11% -9% -7% 其他 1,313 1,904 2,310 2,547 2,835 自营收益 36% 45% 46% 47% 46% 营业收入 11,213 12,919 14,747 17,386 19,824 其他 12% 15% 16% 15% 14% 营业支出 (7,671) (8,457) (9,563) (11,142) (12,604) 总计 100% 100% 100% 100% 100% 拨备前利润 3,542 4,462 5,184 6,244 7,221 减值拨备 59 (74) (55) (47) (42) 同比增速 所得税前利润 3,601 4,387 5,130 6,196 7,179 经纪业务净收入 83% -6% 18% 13% 15% 所得税费用 (790) (853) (1,090) (1,301) (1,525) 投行业务净收入 -14% 14% 11% 15% 12% 少数股东权益 (45) (42) (51) (64) (75) 资管业务净收入 40% 5% 6% 7% 9% 净利润 2,766 3,492 3,989 4,831 5,579 净利息收入 -6% 317% 33% -4% -9% 自营净收益 135% 44% 17% 20% 12% 资产负债表 营业收入 52% 15% 14% 18% 14% 拨备前利润 49% 26% 16% 20% 16% 年结：12月31日（百万元人民币） FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E