2H19更清晰的公司战略

2019年8月30日新中国人寿（601336 CH）2H19更清晰的公司战略NCI于8月28日发布了1H19业绩。由于税收节省和质量增长，GWP同比增长9.0％至740亿元人民币，净利润同比增长81.8％至105亿元人民币。净投资收益率同比保持5.0％，而总投资收益率因减值损失而下降0.1个百分点至4.7％。内含价值同比增长10.5％至每股人民币61.36元。总体而言，公司在1H19经历了管理团队的过渡和业务停顿。然而，明确的战略可能会导致2H19改善，目前的估值具有吸引力。NBV在1H19同比下降8.7％。单个代理商渠道的FYRP同比下降2.1％。自2H18以来，保证金压力一直隐约可见。由于市场竞争和产品策略的变化，单个渠道和银行保险渠道的新业务价值利润率均有所下降。我们预计2H19的NBV增长5.1％，将全年的NBV降幅收窄至2.2％。结果积极。1）在成功分配固定收益资产（如前几年的非标准资产和1H19的地方政府债券）的支持下，NII稳定在5.0％。 2）个人代理商员工人数从18财年的186,000增长了4.3％，至186,000，这为2H19的销售人员提供了支持。明确公司战略以解决市场担忧。新的董事会和管理团队已决定：1）追求资产和负债的更平衡发展，并同时重视两者； 2）坚持以保护为导向的产品，并在提供除重大疾病产品之外的养老金产品，医疗，定期人寿保险； 3）探索长期储蓄产品的机会，以满足市场需求； 4）加强长期股权投资。2H19的催化剂。1）根据市场需求升级重大疾病产品并发布产品线； 2）扩大代理商团队以支持销售； 3）以资产负债匹配为重点的坚定策略。调整目标价至55.22元。维持持有。尽管新业务价值增长低于我们的预期，但由于其投资表现，公司录得正的经济经验差异，从而使EV增长了10。YE18的5％。我们将目标价上调至55.22元，相当于H-H溢价40％。共享TP。 A股目前的交易价格为0.78倍FY19E P / EV。维持持有。收益摘要目标价RMB55.22（先前目标价为人民币57.67元）上/下+ 13.2％现价RMB 48.80全球升温潜能值（人民币mn）109,294122,286132,487142,611152,579同比增长(%)-2.911.98.37.67.0总收入（元）mn）143,082151,964163,253177,372188,953净利润（元）mn）5,3837,92211,21412,57213,865每股收益（人民币）1.732.543.594.034.44电动汽车（X）0.990.880.780.720.68产量 （％）1.071.582.232.502.76电动汽车(%)19.713.913.910.08.6资料来源：公司数据，CMBIS估计页1招银国际证券|股票研究|公司更新保持（保持）（12月31日）FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告1.“边际压力和过渡不确定性” – 2019年7月2日2.“ FYRP在1Q19强劲增长” – 2019年4月29日3.“通过产品优化推动新业务价值利润率的增长” – 2019年3月22日4.“投资者日外卖” – 2018年12月7日8/20194/201912/2018SHSZ300（重新设置） 7060504030201008/2018中国保险业丁文杰博士(852) 3900 0856徐汉波(852) 3761 8725股票数据上市上限（百万人民币）131,464每月平均3个月（百万元）841.4152w高/低（RMB）64.99 / 39.01已发行股份总数（百万）1,034（H）2,085（A）资料来源：彭博社股权结构中央汇金投资31.34％中国宝钢集团12.09％资料来源：香港交易所分享性能绝对相对的1个月-8.2％-6.8%3个月0.0％-3.4%六个月1.7％-1.9%资料来源：彭博社12个月价格表现（人民币）601336 CH每股收益（％）8.947.241.612.110.3市净率（x）2.392.321.931.691.48 2019年8月30日2焦点图图1：1H19结果人民币百万元1H191H18...同比（％）毛承保保费和保单费用74,01567,9029.0%减：割让保费出(1,248)(876)42.5%净书面保费和保单费用72,67667,0268.4%未赚保费的净变化负债(708)(709)-0.1%净保费收入和保单费用72,05966,3178.7%投资收入16,68416,3072.3%其他收入3493431.7%总收益89,09282,9677.4%保险利益和要求(63,425)(59,919)5.9%索赔和未决索赔的净变化负债(1,428)(1,093)30.6%人寿保险死亡及其他好处(39,623)(46,866)-15.5%长期保险合同增加负债(22,374)(11,960)87.1%参保产生的分红利润(19)(35)-45.7%投资合同好处(813)(631)28.8%佣金和经纪花费(8,943)(8,657)3.3%行政的花费(5,512)(5,300)4.0%其他花费(318)(237)34.2%总利益，索赔和花费(79,030)(74,779)5.7%应占利润合伙人/合资企业178221-19.5%金融费用(648)(661)-2.0%收入前利润税9,8927,74827.7%所得税费用654(1,948)-133.6%非控制兴趣爱好(1)1-200.0%净利10,5455,79981.8%资料来源：公司数据，CMBIS估计图2：修订预测人民币百万元19财年新的FY20EFY21E19财年旧的FY20EFY21E19财年差异（％）FY20EFY21E全球升温潜能值132,567142,695152,667132,909143,531154,155-0.3%-0.6%-1.0%总收入163,253177,372188,953164,959178,052191,247-1.0%-0.4%-1.2%净利11,21412,57213,8659,84710,86911,57913.9%15.7%19.7%新业务价值11,94212,57613,14112,51413,33514,190-4.6%-5.7%-7.4%内含价值194,767210,895225,293189,449205,830222,4322.8%2.5%1.3%电动汽车13.9%10.0%8.6%10.8%10.2%9.7%+ 3.1ppt-0.2ppt-0.9ppt新业务价值增长-2.2%5.3%4.5%2.5%6.6%6.4%-4.7ppt-1.3ppt-1.9ppt资料来源：公司数据，CMBIS估计 2019年8月30日3图3：A股P / EV市盈率（A股）图4：A / H溢价120%2.52.01.51.00.50.02014-082015-082016-082017-082018-08100%80%60%40%20%0% 资料来源：公司数据，CMBIS估算资料来源：公司数据，CMBIS估算图5：GWP增长，累计同比图6：GWP增长，每月同比累计同比增长15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%201720182019同比增长，每月50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%201720182019 资料来源：公司数据，CMBIS估算资料来源：公司数据，CMBIS估算 2019年8月30日4财务摘要 损益表关键比率12月31日（人民币万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E12月31日（人民币万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E毛保费总额109,356122,341132,567142,695152,667增长（％）赚取的净保费107,990120,002129,399139,926149,746全球升温潜能值增长(2.9)11.98.47.67.0投资收益34,38031,18533,02336,51638,224总收入增长(1.2)6.27.48.66.5其他营业收入712777831930983净利润增长8.947.241.612.110.3总收入143,082151,964163,253177,372188,953电动车增长18.612.812.58.36.8净投资收益率5.15.04.94.94.8保险理赔和准备金(102,481)(109,842)(118,630)(122,172)(129,439)总投资收益5.24.64.64.64.5佣金支出(15,908)(16,711)(17,857)(19,310)(20,665)投资资产增长1.31.714.67.35.5其他营业费用(15,945)(14,202)(15,412)(18,702)(19,972)总支出(134,334)(140,755)(151,899)(160,184)(170,077)承保（％）代理商FYRP增长19.0(25.0)0.12.02.0合伙人和合资企业296404392396400银行保险FYRP增长13.0(26.9)12.08.08.0财务费用(1,714)(1,103)(963)(906)(882)代理FYRP / FYRP76.877.375.274.273.0税前收益7,33010,51010,78416,67818,394更新增长19.423.88.98.07.3所得税(1,946)(2,587)431(4,105)(4,528)续订/总体GWP72.279.980.380.580.8减：少数股东权益11111新病毒（人民币百万元）12,06312,21011,94212,57613,141净利5,3837,92211,21412,57213,865新业务价值增长15.41.2(2.2)5.34.5NBV保证金（APE）40.550.846.746.345.7资产负债表12月31日（人民币万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E回报率（％）投资资产688,315699,826797,112860,946908,054电动汽车19.713.913.910.08.6其他资产21,96034,10334,96937,99040,933总资产710,275733,929832,082898,935948,987偿付能力（％）核心偿付能力比率275.9269.6286.9287.8286.8保险责任575,277594,620637,212678,841723,556综合偿付能力比率281.7274.5286.9287.8286.8其他负债71,27573,713115,829130,223122,861负债总额646,552668,333753,041809,064846,416每股每股收益（人民币）1.732.543.594.034.44股东权益63,71565,58779,03489,864102,564DPS（人民币元）0.520.771.091.221.35少数权益89777EVPS（人民币）49.2055.5162.4367.6072.22权益总额63,72365,59679,04189,871102,571BVPS（人民币）20.4221.0225.3428.8132.88 2019年8月30日5披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个