9月策略观点及十大金股：底部配置期，把握结构性机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月30日 策略研究 底部配置期，把握结构性机会 ——9月策略观点及十大金股 策略动态  策略观点：底部配置期，大调即可增配汽车和中小创 大势判断：底部配置期，逢大调即可加仓。目前，估值隐含的实际增速预期为略低于6%，市场再次处于底部配置期。大博弈的动向虽然仍在对市场造成冲击，但边际效应正在递减，无需过于担忧外患。而且贸易摩擦升级将会进一步强化“大博弈催化政策再调整”的逻辑，与此同时，大博弈升级对于顺差国的通缩效应，可以降低结构性通胀对于“政策松”的制约，促成政策经济周期再次回到“数据弱、政策松”的第四阶段，从而为市场上涨提供动能。与此同时，7月工业利润的超预期表现，有可能是前期商业银行总资产扩表的滞后影响，这将有助于兑现三季度经济二次探底后的弱复苏。 行业比较：受益于结构性通胀的超预期上行，目前景气度较高的仍主要是必需消费品，如猪肉、禽类、高端白酒等；大多数周期品价格下行；可选消费中汽车处在库存周期的底部，空调销量下滑；手机销售还在下滑，降幅有所收窄，电子行业整体处在行业景气底部阶段。7月制造业固定资产投资增速回升至3.3%，主要是计算机通信和其他电子设备、仪器仪表和专用设备等高端制造业投资的拉动，计算机、通信和其他电子设备增速从1-2月的-2.6%提升至7月的10.5%，5G和国产化进程的提前明显提升了行业的资本开支。 配置建议：1、继续增配汽车。从库存周期的角度看，国五升国六进一步加速了主动去库存，汽车行业可能正处于库存周期底部。汽车PB分位仅有6%，仍有较大的估值修复空间。预计在基数效应下，行业销量增速趋势有望在9月明显改善，行业可能于9月后开启被动去库过程。2、继续增配中小创。自我们6月中下旬提出下半年中小创占优以来，市场风格已经体现出向中小创倾斜的迹象，而且这种倾斜更多的来自于风险溢价下降带来的盈利能力改善，与中报的业绩披露相吻合。建议主要关注在进口替代中具有重要性的5G产业链、半导体、网络安全等。此外，在金融供给侧改革推进的背景下，建议加大对金融科技股的关注。3、维持必需消费品配置。在结构性通胀超预期上升的支持，白酒仍保持较高的景气度，从中报看业绩也相对稳定，仍建议作为底仓持有；看好同时具备消费和科技属性的医药CRO、创新药等景气方向。4、军工、周期或迎来主题窗口期。“十一”国庆在即，受益于南北船合并正在筹划中以及国庆70周年阅兵，军工行业有望迎来主题窗口期；市场对于国庆前限产预期渐浓，周期股或有博弈性机会。  光大证券9月十大金股 陕西煤业、浙江医药、通威股份、药石科技、长安汽车、太极股份、兆易创新、光迅科技、贵广网络、中国东方教育（H）  风险提示 1、中国通胀超预期上升；2、经济周期超预期下行。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com “月度策略”系列报告 20181230：在确定性中开局——光大证券2019年1月十大金股 20190127：风格略偏中小创——光大证券2019年2月十大金股 20190228：理性修复完毕：保仓位，调结构——3月策略观点及十大金股 20190331：市场略高估6%，紧扣业绩保仓位——4月策略观点及十大金股 20190501：三大风险兑现一个半：上行动能不足，下跌空间有限——5月策略观点及十大金股 20190531：和则短多，战则长多——6月策略观点及十大金股 20190630: 大博弈如期缓和，短多中小创占优——7月策略观点及十大金股 20190730：无需过忧政策趋紧，继续看好汽车和中小创——8月策略观点及十大金股 22303177/36139/20190901 16:40 2019-08-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、大势判断：底部配置期，逢大调即加仓 基于政策经济周期的分析框架，截止到8月28日，我们测算的估值隐含增速预期为7.9%，环比上月底下滑0.2个百分点，考虑到未来两个季度GDP平减指数回落至2%以下的概率不大，这意味着目前估值所隐含的实际增长预略低于6%，再次低于政府设定的6-6.5%的增长下限。因此，从估值的角度讲，市场再次处于底部配置期。 图1：名义GDP增速与估值隐含增速预期（%，截止到8月28日） 资料来源：Wind，光大证券研究所估算 大博弈的未来走势虽然依旧存在变数，但大博弈升级对A股市场的冲击效能可能正在递减。今年5月6日，特朗普称自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%；8月2日，美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税。这两次宣布加征关税后，对A股的首日冲击都是比较明显的，表现最差的是3-5个交易日之后，从表1可以看，由征加关税带来的影响逐步减弱。以受风险偏好影响较大的通信行业为例，5月份的关税冲击下，通信行业首日下跌9.13%，最多为前三个交易日下跌10.29%；8月份的冲击下，通信行业首日下跌2.60%，最多为前5个交易日下跌8.15%。上证综指、沪深300等主要指数也有类似的表现。因此，在关税冲击边际效应递减的背景下，由大博弈升级引起的短期大幅调整，正是加仓之时。 表1：两次加征关税后的市场表现 证券代码 证券简称 T 1个交易日 3个交易日 5个交易日 15个交易日 T+1月 2019/5/6 2019/5/7 2019/5/9 2019/5/13 2019/5/27 2019/6/5 000001.SH 上证综指 -5.58 -4.94 -7.39 -5.67 -6.04 -7.05 000300.SH 沪深300 -5.84 -4.92 -8.01 -6.25 -7.05 -8.08 000905.SH 中证500 -7.51 -6.30 -7.90 -5.68 -6.49 -9.87 399006.SZ 创业板指 -7.94 -7.37 -9.50 -7.43 -8.12 -10.63 CI005028.WI 传媒 -7.28 -6.34 -7.48 -5.61 -8.55 -11.21 CI005025.WI 电子元器件 -8.29 -7.12 -8.38 -6.97 -7.65 -9.33 051015202530200520062008201020122013201520172019名义GDP增速 估值隐含GDP增速 22303177/36139/20190901 16:40 2019-08-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 CI005027.WI 计算机 -9.10 -8.74 -8.56 -4.70 -3.10 -8.03 CI005026.WI 通信 -9.13 -8.76 -10.29 -7.16 -7.68 -5.12 2019/8/2 2019/8/5 2019/8/7 2019/8/9 2019/8/23 000001.SH 上证综指 -1.41 -3.00 -4.82 -4.61 -0.39 000300.SH 沪深300 -1.47 -3.36 -4.79 -4.47 0.46 000905.SH 中证500 -1.24 -2.43 -5.01 -5.55 0.36 399006.SZ 创业板指 -1.09 -2.70 -4.68 -4.20 2.65 CI005028.WI 传媒 -1.66 -3.60 -6.88 -6.95 0.06 CI005025.WI 电子元器件 -2.26 -3.86 -6.62 -6.20 6.26 CI005027.WI 计算机 -1.60 -2.70 -6.67 -7.17 2.01 CI005026.WI 通信 -2.60 -3.55 -6.53 -8.15 -0.99 资料来源：wind、光大证券研究所 更重要的是，有两个判断是不变的：一是，基于我们《特朗普战争与和平》（外发于2018年8月22日）一文的分析，中美之间5-10年内不具备走向“新冷战”的可能性，特朗普的策略是“以战促和”，中国的策略是“以斗争求团结”，“战”和“斗争”之后才能提升达成协议的概率；二是，即便是我们这个判断不成立，大博弈走向失控，从政策经济周期的角度看，对A股也并不是什么坏事，大博弈升级一方面会继续强化“大博弈催化政策再调整”的逻辑，促使中国内部政策更加稳健和积极。例如，在大博弈持续升级的背景下，中国出台了一系列重大政策，例如深圳建设中国特色社会主义示范区，在江苏、山东、黑龙江等多地新设自贸试验区，LPR改革以引导企业实际融资成本下行，加速研究推进资本市场改革总体方案等，这些措施将久久为功地发挥正面作用。 从政策经济周期的角度看，大博弈升级最大的利好是有利于遏制结构性通胀，促成“数据弱、政策松”的四阶段逻辑回归。1月6日，我们在《贞下起元，估值修复》的年度策略报告中，不但准确预言了一季度的估值修复行情，而且前瞻性地提出了二季度风险，之所以能够提前一个季度得出二季度风险的判断，是因为在年初就看到了猪瘟导致猪周期上行对政策松的制约。直到当前，市场仍有可能在低估结构性通胀对于政策松的制约。事实上，从7月份的数据看，金融数据、经济数据的下行丝毫不超预期，这和我们6月13号中期策略报告《大博弈下的弱元起》的判断是一致的，即三季度将迎来经济周期的二次探底。但是，7月份的结构性通胀再次超出全市场的一致预期而上行，这构成了数据弱的背景下，制约政策不够宽松的原因。因此，在大博弈升级给顺差国带来通缩压力的背景下，越是大博弈升级越会降低结构性通胀的压力，为政策宽松打开空间，在数据弱成为普遍预期的背景下，政策松才是利好市场的关键因素。 22303177/36139/20190901 16:40 2019-08-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图2：7月结构性通胀超预期上升 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：贸易摩擦对顺差国的通缩效应1 图4：贸易摩擦对逆差国的通胀效应 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 此外，从大势的角度看，7月工业利润总额累计同比降幅收窄，可能是正在体现出前期商业银行扩表的滞后影响，这也是我们在中期策略报告中提出今年年底、明年年初政策经济周期有望短暂“贞下起元”的重要因素。目前还需要观察可持续性。 1 Y代表GDP，C代表消费，I代表投资，G代表政府购买，X代表出口，M代表进口；我们将国内生产总值加进口定义为总供给，将消费、投资加出口定义为总需求。 0.511.522.53-30-20-1001020304050平均批发价:猪肉:同比（%） 预测平均值:CPI:当月同比（% 右轴） CPI:当月同比（% 右轴） 22303177/36139/20190901 16:40 2019-08-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图5：商业银行总资产同比增速与工业企业利润累计同比（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、行业配置：继续增配汽车和中小创，周期和军工或有博弈机会 从