环境咨询服务行业研究报告：市场迎来大发展期，PPP浪潮最直接受益

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环境咨询服务行业研究报告 证券研究报告·公司研究·环保行业 市场迎来大发展期，PPP浪潮最直接受益 增持（维持） 投资要点：  覆盖领域广阔，商业模式优质：1）环境咨询服务包括环评、环境监理、环境设计、环境规划、环境培训等所有环境相关领域，可为客户提供环境综合解决方案，总市场千亿级别。2）相对工程运营类项目，咨询服务资产更轻、回款更快，复制弹性超强，可给与更高估值！  泛环评有效市场大幅扩容，前端杠杆效应明显：1）环评红顶中介脱钩（民营机构市占率3倍空间）+资质壁垒提高（环评师人数50%提升）下集中度提升明显！2）最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍，促建设环评50%缺口弥合。3）环境监理、规划环评、后环评政策不断完善，泛环评年709亿市场加速释放！ 4）杠杆效应明显：环评公司可凭产业链上游优势在项目初期介入，对应治理投资为环评440倍，杠杆撬动效应明显！  PPP万亿浪潮推动设计市场： 1）财政部第三批1.17万亿PPP示范项目推出助力总量扩容，落地率不断提升下市场迎加速释放期！2）前端设计服务必不可少，收费占总投资比重约为3~5%，当前财政部/发改委20万亿PPP项目对应至少6000亿前端设计费用，其中1.4万亿环保PPP项目对应500亿环保类设计市场！  海外成熟企业路径看环境咨询行业发展趋势：1）以美国为代表的工程+设计结合的环境咨询模式发展迅速，AECOM、CH2M、ERM等企业凭借轻资产、优质现金流特点和核心技术优势通过收购方式不断扩张，最终形成咨询、设计一体化的综合跨国企业。2）随着国内环境咨询市场不断放开，具备技术、人才、资质实力的企业有望通过业务创新、收购扩张最终脱颖而出，成就市场化的大型一体化环境咨询公司。  中金环境（300145）：布局前端环境咨询轻资产，打造环境医院龙头：1）环评市场整合加速，打破行业分散格局迅速整合，市场占有率有望5倍提升！2）公司轻资产可复制的业务模式有望带来业绩持续超预期！3）中咨华宇董事长任上市公司总经理彰显公司对解决方案智库价值的认同，丰富行业经验+产业资源下协同效应将不断显现！4）预测公司16-18年EPS 0.81、1.08、1.32元，对应PE 34、25、21倍，“买入”评级。  苏交科（300284）凭前端咨询优势，借力PPP迅速扩张：1）通过绑定大型央企获取订单、自身主导PPP项目实施、做地方资源整合平台大力拓展PPP市场，凭借项目全生命周期管控能力获取超额回报！2）收购中山水利完善水环境设计资质，加码环保PPP领域布局。3）1.17亿收购美国环境检测最大公司TA，打造环境检测龙头！4）预测公司16-18年EPS0.70、0.93、1.12元，对应PE 35、26、22倍，“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行；政策推行力度不及预期。 2016年10月18日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 研究助理 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 股价走势 相关研究 1. 环评行业深度-缺口巨大，撬动百倍资源；格局重塑，环境医院成形 2016年1月11日 2. 环评行业系列报告之二：脱钩进展加速，整合效果显现 2016年5月22日 3. 中金环境：轻资产板块亮眼，金山污泥业务扩张 2016年8月9日 4. 苏交科：收购加速检测布局，PPP落地最直接受益 2016年8月10日 环境咨询服务行业 2016年10月18日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1. 覆盖面广、商业模式优质，千亿市场加速释放 .. 5 1.1. 覆盖领域广阔，商业模式优质 ...................... 5 1.2. 环评：泛环评市场大幅扩容，百倍杠杆撬动千亿治理 .. 7 1.2.1. 行业整合加速，市场化民企受益制度红利 ................... 7 1.2.2. 政策频出推动泛环评709亿市场 ........................... 9 1.2.3. 占据上游资源，撬动数百倍治理业务 ...................... 15 1.3. 环境设计：PPP万亿浪潮推动前端设计市场，优质商业模式受益明显 .......................................... 16 1.3.1. PPP总量扩容&落地率提升，前期工作重要性强 .............. 16 1.3.2. PPP项目设计市场前景广阔，迎来黄金发展期 ............... 18 1.4. 可行性研究：大型项目必备，咨询公司竞争力强 ..... 19 1.5. 其他环境咨询重要性提升，推动年248亿市场释放 ... 20 2. 环境咨询企业如何做大做强？——海外环境咨询企业发展史 ................................. 21 2.1. 国外环境咨询起步早，美国为代表的工程咨询成长迅速 21 2.2. 全球化环境咨询公司成长路径：咨询设计为核心、工程为辅、并购为王 ........................................ 23 2.2.1. AECOM：设计优势铸就环境咨询市场龙头 ................... 23 2.2.2. CH2M：紧握核心技术，并购扩张版图 ...................... 26 2.2.3. ERM：不断收购兼并，拓展大咨询产业链 ................... 29 2.3. 国内环境咨询产业初创期，综合环境咨询公司有望形成 31 3. 环境咨询服务推荐标的：中金环境、苏交科 ... 32 3.1. 中金环境（300145）：布局前端环境咨询轻资产，打造环境医院龙头 ............................................ 32 3.1.1. 轻资产优质公司入怀 .................................... 32 3.1.2. 受益市场整合，中咨华宇市占率5倍提升空间 .............. 32 3.1.3. 进一步驶入咨询服务蓝海 ................................ 33 3.1.4. 总经理更替管理优化，协同效应超预期可待 ................ 34 3.2. 苏交科（300284）：凭前端咨询优势，借力PPP迅速扩张 34 3.2.1. 工程咨询龙头，参与PPP方式灵活 ........................ 34 3.2.2. 进军水环境领域，合理绑定激励明显 ...................... 36 3.2.3. 环境检测+环评，多角度加码布局环境咨询服务 ............. 37 4. 风险提示 ................................ 37 环境咨询服务行业 2016年10月18日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 环境咨询服务行业覆盖领域 ................................................................................... 6 图表 2 国内环保投资总额增加 ........................................................................................... 6 图表 3 国内环境咨询市场迅速增长（不含设计） ........................................................... 6 图表 4 设计类公司资产特征明显 ....................................................................................... 7 图表 5 设计类公司现金流优质 ........................................................................................... 7 图表 6 设计类轻资产公司市盈率（2016） ....................................................................... 7 图表 7 设计类轻资产公司市净率（2016） ....................................................................... 7 图表 8 已脱钩环评机构脱钩方式 ....................................................................................... 8 图表 9 甲级环评机构各类型占比变化 ............................................................................... 8 图表 10 环评机构资质变化 ................................................................................................. 9 图表 11 环评机构资质变化 ................................................................................................. 9 图表 12 未批先建下环评市场缺口扩大 ........................................................................... 10 图表 13 环评行业市场空间 ............................................................................................... 10 图表 14 规划环评发展历程 ............................................................................................... 10 图表 15 2015年以来规划环评政策 .................................................................................. 11 图表 16 2016年以来规划环评项目中标案例 .................................................................. 12 图表 17 环境监理试点范围 ............................................................................................... 12 图表 18 环境监理试点城市名单 ....................................................................................... 13 图表 19 内蒙古省环境