5G开启新时代，产业加速国产化

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月29日 行业研究●证券研究报告 通信 行业中期策略 5G开启新时代，产业加速国产化 投资要点  围绕5G投资时钟、贸易摩擦背景、云计算+5G应用驱动，挖掘三条投资主线：5G给未来几年通信行业带来巨大发展机遇，从投资时钟看，5G网络建设、终端设备和垂直应用是三大发展环节， 5G无线网络上游产业首先伴随5G网络建设进入向上周期，然后终端和应用逐步兴起。上半年，5G商用牌照在超预期发放，运营商计划资本开支结束下滑开始抬升，5G资本开支有望超过年初预期，5G基建投资大潮开启；华为被美国加入实体清单成为行业最大外部冲击，引发相关产业链的经营震荡与国产化的明确诉求。同时，全球云计算发展趋势不改，且国内云计算市场相对尚未打开，5G应用将打开互联网行业数据流量新增长点，数据中心基础设施需求将保持高景气。因此，我们认为投资主线有三：  5G建设主线：基础设施产业链即将爆发，技术变革重塑竞争格局。5G基建投资浪潮将带动产业链逐步进入业绩兑现期。在通信网络建设初期，无线侧天线/滤波器射频器件、光连接中的光模块、PCB等子领域率先受益：1）无线网投资先行且体量较大，天线向阵列化、有源化发展，陶瓷介质将成为滤波器主流，射频融合竞争格局有望重建；2）通信PCB受5G基站增多、应用领域加大和朝高频高速发展驱动，迎来量价齐升景气周期；3）承载网扩容升级，带动前传25G和中回传100G光模块数量与升级需求，光模块下半年景气度有望提升。5G宏基站侧的天线、滤波器、PCB和25G/50G前传光模块市场规模/需求量将分别达到456亿元、565.2亿元、637亿元、3200万只。我们认为应紧密跟随5G建设周期，跟踪5G招标及份额情况，挖掘产业链投资机会。  国产替代主线：从贸易战到科技战，华为事件加速产业链国产化进程。我们认为中国5G发展将快于海外，国内已经实现技术突破的产业链将充分受益，高频高速覆铜板及高速连接器等领域标的将充分受益。华为产业链国产化率提升空间大，多年技术积累与突破具备给产业链赋能能力，给行业厂商提供重要成长机遇，在华为的不断赋能下，配套厂商还将在质上得到提升。  IDC主线：云计算+5G驱动，IDC基础设施需求长期景气。从5G商用前景看，三大应用场景超增强型宽带、海量机器连接、高可靠低时延通信，将驱动更多垂直行业新应用发展，拉动数据流量新一轮爆发，持续驱动IDC基础设施增长。此外全球云计算发展趋势不变且国内云计算发展潜力尚未完全打开，IDC服务商有望维持高增长。  投资建议： （一）核心逻辑及子版块选择：5G网络建设主线：1）无线射频领域：5G射频变革，行业集中度将进一步提升。重点关注深度绑定主设备商并积极开展AAU 研发的企业，同时关注从手机产业链向通信设备积极拓展的相关公司。2）PCB领域：关注具备5G高端产品生产能力、已经实现设备商客户的产品认证并调整扩充产能以应对5G需求高峰的国内主要PCB厂商。3）光模块领域：19年上 投资评级 领先大市-A维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.17 -5.17 -7.64 绝对收益 -1.50 -1.72 4.28 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 分析师 曾捷 SAC执业证书编号：S0910518110001 zengjie@huajinsc.cn 分析师 胡朗 SAC执业证书编号：S0910519070002 hulang@huajinsc.cn 021-20377062 相关报告 通信：运营商半年报业绩承压，关注5G建设与 流 量 高 增 长 倒 逼 下4G扩容升级 2019-08-26 通信：联通探寻5G“共建共享”不改建设加速，华为双模Mate 20X (5G)未卖先火 2019-08-18 通信：鸿蒙初开方舟遨游，万物互联华为引领 2019-08-10 通信：迎难而上，充满信心-华为2019上半年业绩点评 2019-07-31 通信：华为推出5G终端产品，国内数据流量保持高增长 2019-07-29 -22%-4%14%32%50%68%86%104%2018!-082018!-122019!-042019!-08沪深300 通信 行业中期策略 http://www.huajinsc.cn/2 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 半年5G前传初步招标已启动，下半年将陆续启动中回传招标，关注国内光模块厂商在设备商的5G认证及招标情况。国产化替代主线：华为对国产供应链的采购和扶持力度不断加强，国内已有一定规模和技术实力的华为供应链厂商有望直接受益，建议重点关注国内高频高速CCL及高速通信连接器技术突破的领军企业。5G应用主线：IDC厂商成长性主要来自于机房资源的扩张，机柜资源有明显地域性，北一线城市机柜资源享受一定溢价，建议关注厂商在不同地区机柜布局和客户资源情况选择标的。 （二）个股选择：基于上述的投资逻辑，我们建议重点关注的投资标的为深南电路（002916.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、数据港（603881.SH）、飞荣达（300602.SZ）、生益科技（600183.SZ）。其他建议关注标的包括顺络电子（002138.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、硕贝德（300322.SZ）、光迅科技（002281.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、华正新材（603186.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光环新网（300383.SZ）等。  风险提示： 宏观层面：1）中美贸易战持续加剧；2）美国出口管制范围进一步扩大；3）国内宏观经济发展不确定性。 产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2） 5G商用落地推迟，投资规模不及预期，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G新技术方案采用不及预期；4）天线滤波器厂商被设备厂商整合；4）承载网建设不及预期；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心400G光模块应用放缓。 行业中期策略 http://www.huajinsc.cn/3 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、核心观点 ..................................................................................................................................................... 5 二、5G基础设施产业链蓄势待发，技术变革重塑竞争格局 ............................................................................... 6 （一）运营商用户收入增长乏力需新动力，资本开支触底持续回升 ............................................................ 6 （二）无线投资加码率先启动，射频变革提升量价并改变格局 ................................................................... 8 1、天线：向阵列化、有源化发展，与射频融合重塑厂商格局 ........................................................... 12 2、滤波器：陶瓷介质将成为主流，竞争格局有望重建 ...................................................................... 14 （三）高频高速PCB需求兴起，量价齐升景气度持续 ............................................................................. 16 （四）5G网络架构变化+扩容升级，下半年光模块景气度提升 ................................................................ 18 三、从贸易战到科技战，华为事件加速产业链国产进程 .................................................................................. 20 （一）美国出口管制持续拉锯，加速5G产业链国产化进程 ..................................................................... 20 （二）CCL: 高速高频材料需求增加，国产突破有望持续提升份额 .......................................................... 22 （三）连接器：高速集成化发展，高端产品国产替代进行中 .................................................................... 24 四、IDC基础设施需求长期景气，聚焦高弹性标的 .......................................................................................... 25 （一）云计算、5G驱动，数据中心基础设施持续高景气 ......................................................................... 25 （二）聚焦高弹性标的，分享行业增长红利 ............................................................................................. 26 五、投资建议 ................................................................................................................................................... 28 （一） 核心逻辑及子版块选择 ................................................................................................ 28 （二）关注标的 ........................................................................................................................................ 28 深南电路：通信PCB迎5G发展机遇，龙头厂商深度受益 ............................................................... 29 立讯精密：拓展通讯受益5G，消费电子受益Airpods、watch驱动 .................................................. 30 数据港：云计算核心基础设施提供商，多维度扩张可期 .........................................