业绩符合预期，HPV疫苗持续放量带动公司高增长

生物医药 2019年08月30日 智飞生物 (300122) 业绩符合预期，HPV疫苗持续放量带动公司高增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：48.03元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.zhifeishengwu.com 大股东/持股 蒋仁生/54.13% 实际控制人 蒋仁生 总股本(百万股) 1,600 流通A股(百万股) 876 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 768.48 流通A股市值(亿元) 420.63 每股净资产(元) 2.83 资产负债率(%) 50.1 行情走势图 相关研究报告 《智飞生物*300122*产品陆续放量，业绩快速增长》 2019-04-29 《智飞生物*300122*多品种驱动，高速增长持续》 2019-04-04 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2019年中报：上半年实现营收50.39亿元（+143.19%），实现归属净利润11.47亿元（+68.08%），扣非后归属净利润为11.77亿元（+71.85%）。 平安观点：  自产疫苗保持稳定，代理产品驱动增长： 公司Q2单季度实现收入27.45亿元（+122.54%），实现归属净利润6.45亿元（+52.55%），继续保持高速增长。因公司产品结构变化较大，费用率同比变化情况参考价值不大，不再赘述。 分产品看，公司自产二类苗上半年销售5.75亿元（+2.01%）。核心产品AC-Hib水针因再注册未获通过，生产和销售均受到限制，报告期内销售200多万支。因新增预充剂型毛利率稍低，报告期公司自产二类苗的整体毛利率为93.49%，比上年同期下降2.10PP。AC-Hib粉针尚需等待审批，预计2020年下半年上市。目前水针存货还有400万支左右，2020年中可能出现供应真空期。 代理二类苗上半年销售44.23亿元（+200.98%），成为核心增长驱动力。其中4价和9价HPV疫苗共销售超400万支，因9价HPV疫苗代理毛利率较低，报告期内代理苗整体毛利率为33.98%（-11.26PP），不过考虑到9价苗的市场知晓率和接种意愿，其额外产生的边际费用并不多，能够贡献较多净利润。RV疫苗已完成主流地区的招标工作，受限于进口数量和批签发速度，上半年实现销售估计在100-150万支，且销售主要集中在Q2。 考虑到两种HPV疫苗及RV疫苗供不应求的状态，我们认为后续批签发速度加快后代理疫苗仍有很大增长空间。  销售覆盖区域广阔，未上市品种持续推进： 公司持续强化营销与配送能力，相关人员进一步增加，目前销售网络已覆盖31个省、自治区和直辖市，触及30000多个基层卫生服务站。保障公司各类产品上市后的迅速放量。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,343 5,228 10,791 13,704 16,633 YoY(%) 201.1 289.4 106.4 27.0 21.4 净利润(百万元) 432 1,451 2,498 3,031 4,160 YoY(%) 1229.2 235.8 72.1 21.3 37.3 毛利率(%) 78.5 54.8 48.0 46.8 50.7 净利率(%) 32.2 27.8 23.2 22.1 25.0 ROE(%) 14.7 34.7 42.5 35.2 33.4 EPS(摊薄/元) 0.27 0.91 1.56 1.89 2.60 P/E(倍) 177.8 52.9 30.8 25.4 18.5 P/B(倍) 26.2 18.4 13.1 8.9 6.2 -20%0%20%40%Aug-18Nov-18Feb-19May-19智飞生物沪深300证券研究报告 智飞生物﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 未上市的储备品种中，预防用微卡及配套EC检测试剂已双双完成现场核查与药审专家咨询会，进入专业审评阶段。后续还有肺炎结合苗等重量级品种在研，为公司后续的增长带来保障。  维持“推荐”评级：公司作为国内民营疫苗龙头企业，拥有优质的产品管线和销售配送能力。公司多个重磅产品正处于销量爬坡期，业绩增长迅速，同时在研管线同样具有重量级产品保障后续增长动力。三联苗注册事项对短期业绩造成一定影响，但不改公司中长期发展逻辑。维持2019-2021年EPS为1.56、1.89、2.60元的预测，维持“推荐”评级。  风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。 智飞生物﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4616 10437 10570 14425 现金 769 2698 3426 4158 应收票据及应收账款 1977 3549 3469 5049 其他应收款 62 188 129 256 预付账款 24 67 48 92 存货 1784 3934 3497 4869 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 2194 5732 7417 8984 长期投资 0 0 0 0 固定资产 934 2566 3713 4879 无形资产 377 402 431 461 其他非流动资产 882 2764 3273 3645 资产总计 6810 16170 17987 23409 流动负债 2536 10197 9279 10871 短期借款 621 5868 5604 5582 应付票据及应付账款 1653 3901 3316 4809 其他流动负债 262 427 359 480 非流动负债 94 94 94 94 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 94 94 94 94 负债合计 2629 10291 9373 10965 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1600 1600 1600 1600 资本公积 208 208 208 208 留存收益 2373 4621 7349 11093 归属母公司股东权益 4181 5879 8614 12444 负债和股东权益 6810 16170 17987 23409 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 586 1220 3259 3032 净利润 1451 2498 3031 4160 折旧摊销 93 133 225 298 财务费用 18 68 60 83 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -1045 -1479 -57 -1509 其他经营现金流 68 0 0 0 投资活动现金流 -493 -3672 -1910 -1865 资本支出 480 3539 1684 1567 长期投资 -14 0 0 0 其他投资现金流 -27 -133 -226 -298 筹资活动现金流 -288 -1092 -304 -401 短期借款 361 -224 52 11 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -649 -868 -356 -413 现金净增加额 -194 -3543 1044 766 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 5228 10791 13704 16633 营业成本 2365 5607 7286 8203 营业税金及附加 28 59 75 91 营业费用 765 1442 1796 2303 管理费用 134 340 432 524 研发费用 143 227 281 333 财务费用 18 68 60 83 资产减值损失 74 128 236 242 其他收益 11 12 14 15 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1713 2933 3552 4869 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 22 23 24 25 利润总额 1692 2911 3530 4846 所得税 241 413 500 686 净利润 1451 2498 3031 4160 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1451 2498 3031 4160 EBITDA 1807 3204 4038 5404 EPS（元） 0.91 1.56 1.89 2.60 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 营业收入(%) 289.4 106.4 27.0 21.4 营业利润(%) 234.3 71.2 21.1 37.1 归属于母公司净利润(%) 235.8 72.1 21.3 37.3 获利能力 毛利率(%) 54.8 48.0 46.8 50.7 净利率(%) 27.8 23.2 22.1 25.0 ROE(%) 34.7 42.5 35.2 33.4 ROIC(%) 30.1 22.3 22.9 24.2 偿债能力 资产负债率(%) 38.6 63.6 52.1 46.8 净负债比率(%) -1.4 55.4 26.3 12.2 流动比率 1.8 1.0 1.1 1.3 速动比率 1.1 0.6 0.8 0.9 营运能力 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.56 1.89 2.60 每股经营现金流