机械设备行业深度报告：千亿级别乘用车市场加速破冰-专用座椅行业迎来历史机遇期

HeaderTable_Us er 842932215 5017396 1185830374 1147886212 HeaderTable_Indus try 13021200 看好 inves tR atingC hange.s ame 173833684 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业〃证券研究报告】 我们认为对于国内专用座椅厂商而言，传统阵地工程机械、商用车和农业机械已经企稳回升，航空等新兴领域有望提供新机遇，最重要的是千亿级别的乘用车市场正在加速国产化，领先企业正处于跨越式发展的历史机遇期，值得重点关注！ 核心观点 工程机械与农机座椅进入平稳期，领先企业通过市场整合和海外市场保持成长性：国内专用座椅厂商在工程机械、商用车、农业机械等细分市场已经站稳脚跟，并逐渐在向高端市场延伸。工程机械行业经过长达4年的调整期，2016年已经进入企稳回升的轨道，同时农业机械行业整体仍然跟随农业机械化的进程保持平稳增长，我们测算这两大细分市场的整体容量在5-6亿元，未来将进入相对平稳期。天成自控等国内领先厂商主要通过提升高端市场份额，以及开拓外资主机厂出口市场保持成长性； 大飞机国产化在即，为专用座椅企业提供新市场机遇：由于传统上商用大飞机的全道生产流程均在境外完成，国内座椅厂商很难在蓬勃发展的航空产业分到一杯羹。然而随着波音舟山交付线和空客天津组装交付项目的推进，以及ARJ和C919系列国产商用飞机的量产，我们预计未来几年航空座椅领域也可能出现国产化的良好机遇。根据波音公司的测算，未来20年国内年均大飞机新增采购约300架，对应航空座椅的产值约30亿元，并且航空座椅的附加值较高，有望为参与者提供丰厚的利润空间； 乘用车千亿市场空间，国产化才刚刚开始！相对于工程机械等国内座椅厂商传统阵地的狭小市场容量，国内2000万辆乘用车年销量对应着600-1000亿元的巨大座椅市场容量。座椅在乘用车成本结构中占比约5%，是价值量仅次于发动机和变速箱的关键被动安全部件，因此乘用车座椅的进入门槛相对较高，长期被江森自控、李尔座椅、麦格纳等外资品牌垄断。然而随着自主品牌车厂的崛起、成本曲线下行压力增大，以及国产座椅品牌学习速度加快等因素不断发酵，我们判断当前已经出现了乘用车座椅国产化的拐点，国产座椅供应商已经进入了部分主流自主车厂的主力车型供应体系，而这仅仅是个开始，未来优秀国内座椅品牌有望成长为对标江森等世界500强企业的巨擘。 投资建议与投资标的 建议关注加速进入乘用车市场的天成自控(603085，未评级)（已经打入众泰、吉利等自主车厂），以及起步于乘用车座椅配件、利用资本平台加快产业升级的继峰股份(603997，未评级)。 风险提示 乘用车座椅国产化进程低于预期，大飞机国产化进程低于预期。 千亿级别乘用车市场加速破冰 - 专用座椅行业迎来历史机遇期 机械设备行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 机械设备 报告发布日期 2016年09月26日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 佘炜超 021-63325888*6071 sheweichao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060002 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn 周丹 021-63325888*2470 zhoudan@orientsec.com.cn 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn -32%-16%0%16%32%48%15/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/08机械设备沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 —— 千亿级别乘用车市场加速破冰 - 专用座椅行业迎来历史机遇期 2 目 录 一、工程机械座椅：进入平稳发展阶段，国产品牌站稳脚跟 ........................... 5 二、农用机械座椅：跟随农业机械化进程稳定增长 .......................................... 8 三、航空座椅：大飞机国产化在即，座椅厂商迎来新机遇 ............................... 9 四、乘用车座椅：千亿大市场，国产化盛宴才刚刚开始 ................................ 11 4.1 乘用车座椅：壁垒较高的重要被动安全部件，千亿级别市场 ..........................................11 4.2 传统上，外资品牌占国内乘用车座椅行业主导地位 ......................................................... 13 4.3 拐点：降成本需求打开乘用车座椅进口替代空间 ............................................................. 20 五、全球汽车座椅龙头企业分析：行业集中度高，前5占据80%市场 ......... 22 5.1 全球主要厂商简介 ................................................................................................................. 22 5.2 江森自控：收入千亿元的汽车座椅行业龙头 ..................................................................... 23 5.2.1 中国市场龙头 23 5.3 当前快速突破的国产品牌具有广阔成长空间 ..................................................................... 23 六、关注标的： ............................................................................................... 24 6.1 天成自控：希望之星！定增加速拓展乘用车座椅市场 ..................................................... 24 6.2 继峰股份：国内领先汽车座椅头枕与扶手供应商 ............................................................. 25 风险提示 .......................................................................................................... 26 乘用车座椅国产化进程低于预期................................................................................................. 26 大飞机国产化进程低于预期......................................................................................................... 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 —— 千亿级别乘用车市场加速破冰 - 专用座椅行业迎来历史机遇期 3 图表目录 图 1：工程机械行业营业总收入 ....................................................... 5 图 2：挖掘机销量及同比增速 ......................................................... 5 图 3：压路机销量及同比增速 ......................................................... 5 图 4：装载机销量及同比增速 ......................................................... 6 图 5：叉车销量及同比增速 ........................................................... 6 图 6：农机总动力及同比增速 ......................................................... 8 图 7：农机工业总产值及同比增速 ..................................................... 8 图 8：中航工业航宇嘉泰飞机座椅产品 ................................................. 9 图 9：汽车座椅结构 ................................................................ 11 图 10：我国汽车座椅产业链图 ....................................................... 12 图 11：我国乘用车销量及增速 ....................................................... 12 图 12：2015年我国乘用车各系别市场份额 ............................................ 13 图 13：我国汽车座椅销售额 ......................................................... 13 图 14：上海大众和上海通用座椅主要供应商 ........................................... 16 图 15：一汽-大众座椅主要供应商 ................................................... 16 图 16：欧美系整车厂配套供应商 ..................................................... 17 图 17：日系整车厂配套供应商 ....................................................... 17 图 18：韩系整车厂配套供应商 .......................................................