业绩兑现略超指引上限，手游业务增长153%

第1页共5页 证券研究报告 三七互娱（002555.SZ）半年报点评 业绩兑现略超指引上限，手游业务增长153% 2019.08.27 肖明亮(分析师) 叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 事件：公司 2019年半年报，实现营收60.71亿元，同比增长83.83%，实现归母净利润10.33亿元，同比增长28.91%，实现扣非归母净利润9.49亿元，同比增长24.72%，基本每股收益0.49元/股，同比增长32.43%。 核心观点： ⚫ 业绩兑现略超Q1业绩指引上限：报告期内公司实现归母净利润10.33亿元，略超Q1业绩指引（9—10亿元）的上限3.3%。报告期内公司综合毛利率水平达到86.18%，较2018H1和2018分别增加13.02%和9.91%，主要得益于手游业务毛利率及占比提升以及自研游戏收入占比提升。公司Q2单季度营收同比增速达72.1%，Q2归母净利润同比增速达47.9%。公司坚持以系统性流量经营为核心理念，期间《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等游戏的运营推广带动公司销售费用规模大幅增长，2019H1销售费用规模达到36.32亿元（其中Q1达21.42亿元），销售费率达到59.83%（2019Q1为66%，显示Q2销售费用率有所收敛），带动公司手游上半年新增注册用户超过1.33亿，手游业务市占率提升到10.02%，报告期内公司销售净利率达到19.1%，较2018和2019Q1的15.09%、14.95%有所提升。 ⚫ 手游业务增长153%，营收占比近9成：手游市场增速回暖，2019H1全市场手游业务增长18.8%，较2018和2019Q1的15.4%和10.3%的增速显著好转，行业继续呈现头部企业集中、头部精品集中、精品内容红利趋势。报告期内公司手游业务创收54.3亿元，同比增长153%，手游业务实现毛利47.51亿元，同比增长185%，手游业务毛利率达到87.55%，同比增加9.97%，手游业务的迅猛增长成长公司增长的核心动力。报告期内，公司推出《一刀传世》与《斗罗大陆》H5两款月流水过亿的自研产品，《精灵盛典》自上线在AppStore游戏畅销榜最高排名第三。《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款存量自研精品在已发行地区保持稳定流水，带动公司国内手机游戏业务的市场占有率持续提升至10.02%，报告期内运营的最高月流水超过13.5亿，最高月活跃用户超过3,400万，在“多元化”策略下，公司目前多类别、多题材的储备的自主研发产品包括：《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人（暂定名）》等，储备的代理产品包括3款MMO游戏、3款卡牌游戏、1款模拟经营游戏和1款魔幻ARPG游戏。公司在手游领域持续推出高月流水的产品，验证公司自主研发高产出、高成功率和长周期运营，继续看好公司依托研发优势与多元、精品策略下手游业务市占率与流水规模继续增长。 ⚫ 页游规模继续收缩，加强文化产业布局。2019H1页游市场整体下降18%，继续维持收缩态势，公司报告期内页游创收与毛利分别为6.44亿元和4.81亿元，同比增速分别为-29.2%和-28.8%，运营平台开服数继续维持第一，公司自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。报告期内公司海外创收近5亿元，增长4.93%。公司以优质内容为战略方向，在维持游戏核心业务的高速增长同时，布局其他高速增长的文创细分领域，目前投资文创企业覆盖影视（宸铭影视、优映文化、中汇影视）、动漫（艺画开天、剧能玩）、音乐（风华秋实）、互联网体育（Wake瑜伽）、少儿教育（妙小程、KaDa故事）、文化旅游（驼路铃音）、艺人经纪（原际画）、IP孵化（金海拾艺）等细分领域，为各个年龄层以及细分群体提供优质内容。期间公司多个参投企业完成IPO上市以及筹备上市或被并购，关注公司强烈推荐（维持） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨幅 1M 3M 6M 三七互娱 20.83 31.96 32.93 传媒行业 1.83 0.93 -6.11 沪深300 -1.08 6.21 8.43 公司基本资料 总市值（亿元） 338 总股本（亿股） 21.12 流通股比例 62.4% 资产负债率 27.92% 大股东 李卫伟 大股东持股比例 19.11% 相关报告 *广证恒生-传媒行业-三七互娱（002555）年报点评：营收逆势高增，头部优势进一步凸显-20190427 *广证恒生-传媒行业-三七互娱（002555）原股东股份与ETF换购，股权结构持续优化-20190313 *广证恒生-传媒行业-三七互娱（002555）深度报告-研运+海外双擎齐驱，基本面持续优化迎二次腾飞_20190317 第2页 共5页 三七互娱（002555.SZ）半年报点评 在文化产业投资领域布局的积极效应。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预测公司19-21年归母净利润为22.69/28.38/33.85亿元，对应EPS为1.07/1.34/1.60元/股，对应PE为14.9/11.9/10倍，看好公司经营稳健，业绩预期持续良好兑现，手游市场头部厂家集中与头部产品集中效应下，看好公司依托流量运营模式与精品研发实力，持续提升公司市场份额，维持强烈推荐评级。 ⚫ 风险提示：游戏流水不达预期，行业政策风险 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 7632.68 12503.98 15036.25 17622.13 同比(%) 23.33% 63.82% 20.25% 17.20% 归属母公司净利润 1008.50 2269.56 2837.98 3385.38 同比(%) -37.77% 125.04% 25.05% 19.29% 毛利率(%) 76.27% 83.79% 84.14% 84.36% ROE(%) 16.89% 30.02% 29.72% 28.41% 每股收益(元) 0.48 1.07 1.34 1.60 P/E 33.53 14.90 11.92 9.99 P/B 5.66 4.47 3.54 2.84 EV/EBITDA 24.88 11.76 9.22 7.58 第3页 共5页 三七互娱（002555.SZ）半年报点评 盈利预测表： 财务报表预测及比率分析资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E货币资金1532.972500.803007.255276.45营业收入7632.6812503.9815036.2517622.13应收票据及账款1298.552127.312558.132998.07营业成本1811.422027.412384.942756.59预付账款193.77317.44381.72447.37营业税金及附加33.0453.8464.7575.88其他应收款792.431298.161561.061829.53销售费用3347.267189.798570.6610044.62存货0.000.000.000.00管理费用246.06403.10484.74568.10其他流动资产364.40596.97717.87841.32研发费用537.71880.881059.271241.44流动资产总计4182.126840.688226.0311392.74财务费用17.1048.2941.926.54长期股权投资555.60555.60555.60555.60其他经营损益-1049.36 -50.00 -50.00 -50.00 固定资产36.46767.78797.91787.81投资收益80.540.000.000.00在建工程0.000.000.000.00公允价值变动损益0.0030.0030.0030.00无形资产14.3012.7811.089.22营业利润1208.992761.543469.244150.41长期待摊费用74.2937.140.000.00其他非经营损益548.04100.73110.73120.73其他非流动资产3533.003591.683590.643589.61利润总额1757.032862.273579.974271.13非流动资产合计4213.644964.984955.244942.24所得税67.89283.23355.00424.11资产总计8395.7611805.6613181.2716334.98净利润1689.142579.043224.973847.02短期借款369.001403.2248.610.00少数股东损益142.93309.49387.00461.64应付票据及账款1082.361211.421425.051647.12归属母公司股东净利润1546.212269.562837.983385.38其他流动负债540.88767.22910.231059.08EBITDA1354.082968.943681.634300.68流动负债合计1992.243381.862383.902706.19NOPLAT650.052504.853136.053717.25长期借款281.18411.92411.92411.92EPS(元)0.481.071.341.60其他非流动负债8.640.000.000.00主要财务比率非流动负债合计289.82411.92411.92411.92会计年度20182019E2020E2021E负债合计2282.063793.782795.813118.11成长能力股本2124.872112.252112.252112.25营收增长率23.33% 63.82% 20.25% 17.20% 资本公积298.74311.36311.36311.36EBIT增长率-36.44% 135.40% 24.44% 18.11% 留存收益3549.075137.767124.349494.11EBITDA增长率-35.68% 119.26% 24.00% 16.81% 归属母公司权益5972.687561.379547.9511917.72净利润增长率-37.30% 123.99% 25.05% 19.29% 少数股东权益141.03450.51837.511299.15盈利能力股东权益合计6113.708011.8810385.4613216.87毛利率76.27% 83.79% 84.14% 84.36% 负债和股东权益合计8395.7611805.6613181.2716334.98净利率15.09% 20.63% 21.45% 21.83% ROE16.89% 30.02% 29.72% 28.41% 现金流量表ROA12.01% 19.22% 21.53% 20.72% 会计年度20182019E2020E2021EROIC9.60% 44.43% 36.26% 38.45% 税后经营利润1070.702458.393095.323708.37估值倍数折旧与摊销117.6658.3859.7423.00P/E33.5314.9011.929.99财务费用17.1048.2941.926.54P/S4.432.702.251.92其他经营资金748.97-1335.34 -522.26 -526.60 P/B5.664.473.542.84经营性现金净流量1954.431229.722674.723211.31股息率1.86% 2.01% 2.52% 3.00% 投资性现金净流量-55.11 -697.69 79.65128.65EV/EBIT27.2411.999.377.62筹