机械 2019年08月27日 恒立液压 (601100) 业绩稳步增长，现金流状况大幅改善 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：28.6元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.henglihydraulic.com 大股东/持股 常州恒屹智能装备有限公司/37.96% 实际控制人 钱佩新 总股本(百万股) 882 流通A股(百万股) 882 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 252.25 流通A股市值(亿元) 252.25 每股净资产(元) 5.61 资产负债率(%) 38.8 行情走势图 相关研究报告 《恒立液压*601100*18年业绩增长亮眼，现金流改善显著，19Q1净利润再翻倍》 2019-04-23 《恒立液压*601100* 收入增长符合预期，国产液压件龙头地位进一步巩固》 2018-10-30 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司披露半年报，2019年上半年公司实现收入27.93亿元，同比增长29.05%，实现归母净利润6.71亿元，同比增长44.74%。 平安观点：  收入稳步增长，盈利能力持续改善。2019年上半年公司销售挖机油缸25.56万台，同比增长13%，实现收入12.33亿元，同比增长25%，销量增长与2019年上半年挖机的销量增速基本匹配（14%）。由于挖机油缸占用了非标油缸部分产能，上半年公司非标油缸实现收入6.33亿元，同比增长8%。液压泵阀方面，公司小挖泵阀继续维持高份额，中大挖泵阀市场份额也在逐月提升。2019年上半年公司铸件收入2.29亿元，同比增长21%。2019年6月公司铸件二期的第一条线已经投入生产，第二条线预计10月开始生产。受益于规模效应和泵阀业务毛利率的提升，2019年上半年公司综合毛利率37.03%，同比提高2.43个百分点。  Q2增速有所放缓，下半年非标油缸等业务有望提速。2019年Q1和Q2单季度收入增速分别为61.63%、2.55%，归母净利润单季度增速分别为108.13%、12.34%。我们认为，Q2业绩增速有所放缓，一方面与挖机行业增速放缓有关，另一方面和公司非标油缸增长低于预期有关。随着下半年基建投资的回升，非标油缸产能的回归常态，公司非标油缸等业务有望提速，驱动公司业绩增长。  销售回款加速，经营活动现金流净额大幅提升。2019年上半年公司经营活动现金流净额为7.95亿元，同比增长313.41%。经营活动现金流净额大幅提升，主要与公司销售整体增长、销售货款及时回笼有关。2019年上半年公司应收账款周转率为5.08，比去年同期的3.90有明显提升。公司现金流状况良好，有充足的准备应对下半年行业的不确定性。  投资建议：考虑到公司费用率的变化，微调公司盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为11.69亿/14.25亿/16.09亿（前值为11.39 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2795 4211 5360 6292 7268 YoY(%) 104.0 50.6 27.3 17.4 15.5 净利润(百万元) 382 837 1169 1425 1609 YoY(%) 442.9 119.1 39.7 21.9 12.9 毛利率(%) 32.8 36.6 36.3 35.7 35.1 净利率(%) 13.7 19.9 21.8 22.6 22.1 ROE(%) 9.8 18.3 20.9 20.9 19.6 EPS(摊薄/元) 0.43 0.95 1.32 1.62 1.82 P/E(倍) 66.0 30.2 21.6 17.7 15.7 P/B(倍) 6.6 5.5 4.6 3.7 3.1 -40%-20%0%20%40%60%Aug-18Nov-18Feb-19May-19恒立液压沪深300证券研究报告 恒立液压﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 亿/13.59亿/15.23亿），对应的市盈率分别为22倍/18倍/16倍。公司作为国内液压件龙头，业绩有望持续向上，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。 恒立液压﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4443 5028 6187 7471 现金 1571 1876 2509 3493 应收票据及应收账款 1328 1351 1645 1659 其他应收款 19 21 26 28 预付账款 135 216 197 280 存货 1050 1225 1472 1672 其他流动资产 339 339 339 339 非流动资产 2828 3266 3525 3760 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2233 2658 2918 3156 无形资产 279 280 274 270 其他非流动资产 316 329 333 334 资产总计 7271 8295 9712 11231 流动负债 1981 2160 2374 2526 短期借款 851 878 851 851 应付票据及应付账款 691 843 976 1143 其他流动负债 440 440 547 532 非流动负债 715 682 629 568 长期借款 353 321 267 206 其他非流动负债 361 361 361 361 负债合计 2696 2842 3002 3094 少数股东权益 28 1 -23 -40 股本 882 882 882 882 资本公积 1834 1834 1834 1834 留存收益 1826 2436 3228 4191 归属母公司股东权益 4547 5451 6733 8177 负债和股东权益 7271 8295 9712 11231 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 799 1088 1198 1571 净利润 837 1142 1400 1592 折旧摊销 232 229 280 326 财务费用 -30 -92 -153 -163 投资损失 -18 -36 -36 -32 营运资金变动 -345 -155 -293 -153 其他经营现金流 124 0 0 0 投资活动现金流 -281 -631 -502 -530 资本支出 498 438 258 235 长期投资 132 0 0 0 其他投资现金流 349 -193 -244 -295 筹资活动现金流 -152 -179 -37 -57 短期借款 -64 0 0 0 长期借款 -47 -33 -53 -61 普通股增加 252 0 0 0 资本公积增加 -252 0 0 0 其他筹资现金流 -40 -147 17 4 现金净增加额 424 278 660 985 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4211 5360 6292 7268 营业成本 2671 3413 4046 4716 营业税金及附加 43 61 76 84 营业费用 115 134 138 145 管理费用 213 268 283 327 研发费用 172 214 239 276 财务费用 -30 -92 -153 -163 资产减值损失 119 107 107 102 其他收益 38 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 18 36 36 32 资产处置收益 -3 0 0 0 营业利润 961 1290 1591 1812 营业外收入 3 23 14 12 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 963 1312 1604 1824 所得税 126 171 204 232 净利润 837 1142 1400 1592 少数股东损益 0 -27 -24 -17 归属母公司净利润 837 1169 1425 1609 EBITDA 1222 1553 1880 2119 EPS（元） 0.95 1.32 1.62 1.82 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 50.6 27.3 17.4 15.5 营业利润(%) 119.0 34.3 23.3 13.9 归属于母公司净利润(%) 119.1 39.7 21.9 12.9 获利能力 - - - - 毛利率(%) 36.6 36.3 35.7 35.1 净利率(%) 19.9 21.8 22.6 22.1 ROE(%) 18.3 20.9 20.9 19.6 ROIC(%) 14.1 16.4 16.9 16.2 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 37.1 34.3 30.9 27.5 净负债比率(%) 0.0 -5.2 -14.7 -24.9 流动比率 2.2 2.3 2.6 3.0 速动比率 1.5 1.5 1.8 2.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 3.6 4.0 4.2 4.4 应付账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.95 1.32 1.62 1.82 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 1.23 1.36 1.78 每股净资产(最新摊薄) 5.16 6.18 7.63 9.27 估值比率 - - - - P/E 30.2 21.6 17.7 15.7 P/B 5.5 4.6 3.7 3.1 EV/EBITDA 20.7 16.1 12.9 10.9 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （