二季度业绩增速回升，看好公司全年表现

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 中新赛克 002912.SZ 二季度业绩增速回升，看好公司全年表现 事件：公司发布2019年中报，实现营收3.34亿元，同比增长26.1%， 实现归母净利润为0.66亿，同比增长6.8%，扣非净利润0.64亿，同比增加12.4%。以此测算公司二季度实现营收2.37亿，同比增长35.3%，归母净利润0.73亿，同比增长22.6% 核心观点  宽带网产品及大数据运营产品营收增长迅速，移动网及网络内容安全产品营收出现下滑。报告期内公司营收仍然以前端业务为主，其中宽带网产品实现营收2.29亿，同比增长75.6%，主要来自中国电信侧配套工程项目确认收入1.4亿元，产品毛利率上升1pct，达到87.46%；移动网产品营收下滑25.1%。后端业务中，大数据运营产品保持高速增长，营收达到927万，同比增长630.7%，网络内容安全产品营收下降74.0%。  经营性现金流改善，费用控制趋于良好。报告期内公司经营性现金流为-498万，较上年同期增长92.2%。上半年各项费用总和1.95亿，期间费用率达到58.3%，较上年同期下降2pct，主要是销售费用率下降所致，报告期间销售费用率为22.8%，较上年同期下降4.1pct，管理费用率为9.6%，较上年同期增长0.5pct，研发费用率30.4%，较上年同期增长2.2pct。  公司持续进行现有产品与服务的优化和升级，奠定公司未来成长基础。宽带网产品方面，公司不断产品的容量、密度和感知能力。移动网产品方面，公司优化整合更多制式、适配更多应用场景；并推出基于宽频无线信号的态势感知产品，满足不同行业特定需求。大数据运营产品和网络内容安全产品方面，种类扩大至数据检索、共享、挖掘，分析、审计等领域，市场的宽度和纵深不断拓展，有望成为未来支撑公司成长的重要力量。我们认为5G的来临将为网络可视化行业带来更多需求，公司作为行业龙头将因此受益。 财务预测与投资建议  我们维持给予公司2019-2021年EPS分别为2.82/3.95/5.12元，维持给予2019年44倍估值，对应目标价为124.08元，维持买入评级。 风险提示  订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险；市场竞争加剧风险 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 498 691 932 1,221 1,474 同比增长(%) 44.9% 38.8% 34.8% 31.1% 20.7% 营业利润(百万元) 141 221 327 460 598 同比增长(%) 70.5% 56.1% 48.0% 40.9% 29.9% 归属母公司净利润(百万元) 132 205 299 419 543 同比增长(%) 31.6% 54.7% 45.8% 40.3% 29.6% 每股收益（元） 1.25 1.93 2.82 3.95 5.12 毛利率(%) 79.0% 78.7% 81.5% 80.0% 78.7% 净利率(%) 26.6% 29.6% 32.0% 34.3% 36.8% 净资产收益率(%) 15.4% 16.8% 20.7% 23.2% 23.8% 市盈率 82.7 53.5 36.7 26.1 20.2 市净率 9.6 8.5 6.9 5.4 4.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月23日） 113.4元 目标价格 124.08元 52周最高价/最低价 123.91/72.23元 总股本/流通A股（万股） 10,672/5,182 A股市值（百万元） 12,102 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2019年08月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.81 15.27 29.63 12.3 相对表现 -1.84 -14.45 -23.02 2.79 沪深300 2.97 0.82 6.61 15.09 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 陈超 021-63325888-3144 chenchao3@orientsec.com.cn 联系人 徐宝龙 021-63325888-7900 xubaolong@orientsec.com.cn 中新赛克中报点评 —— 二季度业绩增速回升，看好公司全年表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,020 1,071 1,416 1,865 2,474 营业收入 498 691 932 1,221 1,474 应收账款 150 344 326 427 516 营业成本 104 147 172 244 314 预付账款 3 7 7 10 12 营业税金及附加 10 18 19 24 29 存货 228 228 259 244 157 营业费用 120 163 200 231 259 其他 34 191 65 78 89 管理费用 166 223 324 397 463 流动资产合计 1,435 1,841 2,073 2,624 3,248 财务费用 (1) (26) (12) (16) (22) 长期股权投资 3 0 4 4 4 资产减值损失 3 28 16 16 16 固定资产 55 71 139 182 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 90 98 51 35 24 投资净收益 0 (0) 0 0 0 无形资产 28 29 45 55 62 其他 47 83 113 136 183 其他 28 96 5 10 15 营业利润 141 221 327 460 598 非流动资产合计 204 294 244 285 314 营业外收入 3 3 5 5 5 资产总计 1,639 2,134 2,317 2,909 3,562 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 145 223 332 465 603 应付账款 110 77 172 244 314 所得税 12 19 33 47 60 其他 379 748 543 645 685 净利润 132 205 299 419 543 流动负债合计 489 825 715 889 999 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 132 205 299 419 543 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.25 1.93 2.82 3.95 5.12 其他 11 15 9 9 9 非流动负债合计 11 15 9 9 9 主要财务比率 负债合计 500 840 724 898 1,008 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 67 107 107 107 107 营业收入 44.9% 38.8% 34.8% 31.1% 20.7% 资本公积 579 539 539 539 539 营业利润 70.5% 56.1% 48.0% 40.9% 29.9% 留存收益 494 649 947 1,366 1,909 归属于母公司净利润 31.6% 54.7% 45.8% 40.3% 29.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,139 1,294 1,592 2,011 2,554 毛利率 79.0% 78.7% 81.5% 80.0% 78.7% 负债和股东权益总计 1,639 2,134 2,317 2,909 3,562 净利率 26.6% 29.6% 32.0% 34.3% 36.8% ROE 15.4% 16.8% 20.7% 23.2% 23.8% 现金流量表 ROIC 14.9% 14.7% 19.6% 22.2% 22.7% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 132 205 299 419 543 资产负债率 30.5% 39.4% 31.3% 30.9% 28.3% 折旧摊销 9 10 8 13 16 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (26) (12) (16) (22) 流动比率 2.94 2.23 2.90 2.95 3.25 投资损失 (0) 0 0 0 0 速动比率 2.45 1.96 2.52 2.66 3.08 营运资金变动 141 (12) (64) 56 86 营运能力 其它 (71) 49 146 16 10 应收账款周转率 2.9 2.8 2.6 2.8 2.7 经营活动现金流 210 226 376 487 633 存货周转率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.5 资本支出 (39) (34) (50) (55) (45) 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 (0) (7) 7 0 0 每股指标（元） 其他 11 (70) 0 0 0 每股收益 1.25 1.93 2.82 3.95 5.12 投资活动现金流 (29) (111) (43) (55) (45) 每股经营现金流 1.98 2.13 3.55 4.60 5.97 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 10.75 12.21 15.02 18.97 24.09 股权融资 463 0 0 0 0 估值比率 其他 (40) (50) 12 16 22 市盈率 82.7 53.5 36.7 26.1 20.2 筹资活动现金流 423 (50) 12 16 22 市净率 9.6 8.5 6.9 5.4 4.3 汇率变动影响 (4) 3 0 0 0 EV/EBITDA 66.5 48.5 30.8 21.7 16.8 现金净增加额 600 69 345 449 610 EV/EBIT 70.6 51.0 31.6 22.4 17.2 资料来源：东方证券研究所 中新赛克中报点评 —— 二季度业绩增速回升，看好公司全年表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之