经营性现金流同比大幅转正，看好公司未来发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海能达（002583） 证券研究报告 2019年08月26日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.95元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,837.22 流通A股股本(百万股) 1,047.61 A股总市值(百万元) 18,280.34 流通A股市值(百万元) 10,423.76 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 58.81 一年内最高/最低(元) 12.34/6.20 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海能达-公司点评:公安市场的深度覆盖和扩容不可小觑，持续夯实高质量增长》 2019-06-03 2 《海能达-季报点评:经营性现金流和三费持续改善，变革成果显现》 2019-04-24 3 《海能达-年报点评报告:历经“变革.夯实”，宽带化、智能化时代有望再迎重大发展机遇》 2019-04-02 股价走势 经营性现金流同比大幅转正，看好公司未来发展 事件：公司发布2019年中报，报告期内实现营收27.06亿元，同比下降11.42%；归属于上市公司股东的净利润2171万元，同比增长176.03%，经营活动产生的现金流金额为5.94亿元。 业绩符合预期，经营活动现金流大幅转正 公司2019H1营收27.06亿元，同比下降11.42%，主要一方面去年Q1结转新增3.5亿元收入抬高基数；另一方面受订单结算影响及部分OEM客户业务季节性回落，因此扣除去年Q1结转因素影响，实际收入是有增长的。其中终端收入11.69亿元，同比下降8.27%；系统收入7.99亿元，同比下降6.16%；OEM及其他收入为7.38亿元，同比下降20.56%。分国内和海外来看，其中海外市场营收16.08亿元，同比基本持平，源于海外子公司整合持续深入，公司大项目订单达历史同期最好水平（报告期内公告合同总金额接近10亿元，较去年同期取得大幅增长。）。 公司2019H1归母净利润2171万元，同比增长176.03%，符合市场预期，利润增长主要源于：公司精细化运营效果显著，销售费用和管理费用明显下降，财务管控水平显著增强，同时宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升。 经营活动现金流改善尤为凸出，公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后，19Q1淡季下，经营活动现金净流量为3.09亿元，同比去年（-4.1亿元）大幅改善；19H1经营活动现金流净额为5.94亿元，同比去年（-7.22亿元）大幅转正，反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著，预计未来该趋势将持续。 毛利率稳中略降，整体费用持续下降 公司2019H1毛利率为43.22%，同比略降0.6个百分点，其中终端毛利率51.8%，同比下降5.75个百分点；系统毛利率52.19%，同比提升2.69个百分点，OEM及其他业务毛利率19.9%，同比略升0.12个百分点。公司2019H1整体费用12.75亿元，同比下降9100万元。其中销售费用4.29亿元，同比减少6700万元；管理+研发费用为7.06亿元，同比降1600万元；财务费用1.4亿元，同比略降800万元。随着公司持续推进精细化管理变革（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM等项目的实施），公司经营效率开始稳步提升，预计未来费用管控效果将持续显现。 向“高质量”增长持续转型，宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下，市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。根据公司财报中的IHS数据，2018年全球传统专网市场规模160亿美元，2022年将达到206亿美元，年复合增速6.1%，数字技术已成为专网通信增长的主要驱动力。同时，伴随着宽带化、智能化时代的来临，在新的应用场景和新的用户需求的驱动下，下一代专网通信市场规模将逾千亿美元。 海能达深耕行业20年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额有望持续提升，驱动收入快速增长，在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，从粗放式增长向高质量增长持续迸进。 投资建议：公司作为国内专网龙头，综合竞争力和市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，历经“变革.夯实”之后，看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元，对应19年PE为25x，维持“买入”评级。 风险提示：合同签订尚存在不确定性，汇率波动，费用高企等风险 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2018-082018-122019-04海能达通信设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,351.53 6,934.53 8,445.09 9,893.96 11,295.88 增长率(%) 55.77 29.58 21.78 17.16 14.17 EBITDA(百万元) 1,174.60 1,675.16 1,302.16 1,564.87 1,823.73 净利润(百万元) 244.86 476.81 721.93 950.40 1,188.42 增长率(%) (39.06) 94.72 51.41 31.65 25.04 EPS(元/股) 0.13 0.26 0.39 0.52 0.65 市盈率(P/E) 74.66 38.34 25.32 19.23 15.38 市净率(P/B) 3.24 2.99 2.67 2.32 2.05 市销率(P/S) 3.42 2.64 2.16 1.85 1.62 EV/EBITDA 30.17 10.63 14.79 12.99 9.67 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,591.89 1,103.26 1,351.21 1,484.09 1,694.38 营业收入 5,351.53 6,934.53 8,445.09 9,893.96 11,295.88 应收票据及应收账款 3,309.45 4,004.32 4,440.77 5,453.19 5,842.69 营业成本 2,834.12 3,654.21 4,468.45 5,266.16 6,059.32 预付账款 135.10 109.81 262.57 176.28 328.66 营业税金及附加 50.48 53.26 67.56 89.05 112.96 存货 1,699.74 1,917.53 1,806.17 2,582.29 2,467.14 营业费用 913.93 1,037.72 1,097.86 1,236.75 1,355.51 其他 250.91 287.41 429.93 364.77 500.02 管理费用 597.71 752.70 844.51 964.66 1,073.11 流动资产合计 6,987.10 7,422.33 8,290.65 10,060.63 10,832.90 研发费用 700.00 773.94 886.73 1,014.13 1,129.59 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 94.32 237.64 200.56 186.18 153.93 固定资产 1,443.36 1,440.63 1,617.77 1,712.46 1,744.69 资产减值损失 86.84 171.84 130.00 120.00 110.00 在建工程 426.06 596.06 393.63 284.18 200.51 公允价值变动收益 0.00 1.06 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,829.71 4,075.29 3,819.40 3,563.51 3,307.62 投资净收益 9.11 0.00 11.00 11.00 11.00 其他 1,174.37 1,324.31 1,281.44 1,287.67 1,301.90 其他 (178.98) (259.06) (22.00) (22.00) (22.00) 非流动资产合计 6,873.50 7,436.30 7,112.24 6,847.82 6,554.72 营业利润 244.00 511.23 760.41 1,028.04 1,312.47 资产总计 13,929.83 14,970.04 15,502.89 17,001.99 17,489.27 营业外收入 4.08 9.45 11.00 10.00 13.00 短期借款 2,506.16 3,087.37 2,154.09 2,930.89 788.73 营业外支出 1.47 3.34 3.40 5.00 5.00 应付票据及应付账款 1,587.30 1,917.63 2,550.82 2,715.34 3,343.98 利润总额 246.62 517.34 768.01 1,033.04 1,320.47 其他 2,075.39 1,426.71 2,450.71 1,635.97 2,977.06 所得税 1.75 40.53 46.08 82.64 132.05 流动负债合计 6,168.85 6,431.71 7,155.62 7,282.20 7,109.78 净利润 244.86 476.80 721.93 950.40 1,188.42 长期借款 1,628.49 936.63 0.00 353.30 0.00 少数股东损益 (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) 应付债券 0.00 997.25 990.00 990.00 990.00 归属于母公司净利润 244.86 476.81 721.93 950.40 1,188.42 其他 482.05 489.65 500.00 490.57 493.40 每股收益（元） 0.13 0.26 0.39 0.52 0.65 非流动负债合计 2,110.54 2,423.53 1,490.00 1,833.87 1,483.40 负债合计 8,279.40 8,855.25 8,645.62 9,116.07 8,593.18 少数股东权益 0.25 0.25 0.25 0.25 0.24 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1,815.02 1,837.22 1,837.22 1,837.22 1,837.22 成长能力 资本公积 2,678.99 2,758.83 2,758.83 2,979.65 2,979.65 营业收入 55.77% 29.58% 21.78% 17.16% 14.17% 留存收益 3,894.91 4,406.17 5,019.81 6,048.46 7,05