2019年半年报点评：咨询业务毛利率大幅提升，期间费用率持续改善

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 喜欢的nage 咨询业务毛利率大幅提升，期间费用率持续改善 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司研究 所属行业 医药生物 报告时间 2019/8/24 前收盘价 60.79元 公司评级 增持评级 分析师 周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 zhouyu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——泰格医药（300347）2019年半年报点评 核心观点 ❖ 事件 8月23日，公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入13.37亿元，同比增长29.49%，归属上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长61.04%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长51.96%。 ❖ 点评 咨询业务毛利率大幅增长，提升公司综合毛利率。上半年公司综合毛利率为47.55%，比去年同期提升1.72%，拆分来看，临床试验技术服务提升0.17%，临床研究相关咨询服务提升3.20%，咨询业务毛利率大幅提升主要受行业景气度持续提升以及剥离了毛利率相对较低的物流业务等因素影响。 运营及管理效率提升，期间费用率持续改善。上半年公司运营及管理效率提升显著，期间费用率大幅下降，分别比去年年中的21.60%和全年的20.18%下降2.01pct、0.59pct。管理效率持续提升一方面来自于上半年方达上市费用的快速下降，另外一方面来自于公司内部事业部制建立等带来的管理结构优化。 方达产能释放，业绩持续改善，北美临床业务拓展值得期待。今年公司控股子公司方达医药在香港上市，国内及海外产能或持续释放，业绩也有望出现持续改善。同时，公司国际化进程加快，北美临床业务已初具承接能力，这将有助于公司业务持续扩展，提升天花板，另一方面，也更好的服务于走出去的国际多中心临床，将分享中国创新药外溢红利。 ❖ 盈利预测：预计公司2019-2021年分别实现营业收入31.01亿、41.20亿、54.38亿，归属母公司股东净利润为7.00亿、9.78亿、13.45亿，对应EPS为0.93元、1.30元、1.79元，对应PE为65.36倍、46.76倍、33.96倍。考虑到公司业绩持续高增长，国际化业务可期，有利于天花板的提升，继续维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：药政改革不及预期；公司整合不及预期；汇率风险等。 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2301 3101 4120 5438 +/-% 36% 35% 33% 32% 归属母公司股东的净利润(百万元) 472 700 978 1345 +/-% 57% 48% 40% 37% EPS(元) 0.63 0.93 1.30 1.79 PE（X） 96.49 65.36 46.76 33.96 资料来源：公司公告，川财证券研究所预测 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 1603 2282 3335 4827 营业收入 2301 3101 4120 5438 现金 704 932 1565 2512 营业成本 1309 1737 2287 2991 应收账款 781 1110 1460 1921 营业税金及附加 9 9 11 16 其他应收款 53 99 143 188 营业费用 54 77 100 132 预付账款 47 76 92 120 管理费用 314 388 494 625 存货 1 1 1 1 财务费用 7 7 7 7 其他流动资产 17 63 73 86 资产减值损失 51 42 45 44 非流动资产 2677 2516 2534 2485 公允价值变动收益 5 -1 -1 -0 长期投资 103 99 100 100 投资净收益 119 110 140 180 固定资产 255 222 190 157 营业利润 596 952 1315 1803 无形资产 28 27 27 27 营业外收入 12 12 14 14 其他非流动资产 2291 2167 2217 2201 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 4280 4798 5870 7311 利润总额 606 963 1327 1815 流动负债 1209 893 1091 1343 所得税 99 194 257 348 短期借款 603 353 368 381 净利润 507 768 1070 1467 应付账款 44 52 59 81 少数股东损益 35 69 92 122 其他流动负债 562 487 665 880 归属母公司净利润 472 700 978 1345 非流动负债 37 31 25 17 EBITDA 664 999 1362 1850 长期借款 3 -2 -9 -16 EPS（元） 0.63 0.93 1.30 1.79 其他非流动负债 34 32 34 33 负债合计 1246 923 1116 1360 主要财务比率 少数股东权益 366 434 526 649 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 500 750 750 750 成长能力 资本公积 1323 1073 1073 1073 营业收入 36.4% 34.8% 32.9% 32.0% 留存收益 1095 1619 2406 3483 营业利润 42.9% 59.7% 38.2% 37.1% 归属母公司股东权益 2669 3440 4227 5303 归属于母公司净利润 56.9% 48.2% 39.8% 37.5% 负债和股东权益 4280 4798 5870 7311 获利能力 毛利率(%) 43.1% 44.0% 44.5% 45.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 20.5% 22.6% 23.7% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 17.7% 20.3% 23.1% 25.4% 经营活动现金流 522 185 733 1024 ROIC(%) 30.6% 36.0% 45.7% 56.0% 净利润 507 768 1070 1467 偿债能力 折旧摊销 61 40 40 40 资产负债率(%) 29.1% 19.2% 19.0% 18.6% 财务费用 7 7 7 7 净负债比率(%) 51.99% 40.99% 34.97% 29.51% 投资损失 -119 -110 -140 -180 流动比率 1.33 2.56 3.06 3.59 营运资金变动 8 -539 -279 -358 速动比率 1.33 2.56 3.06 3.59 其他经营现金流 57 18 35 48 营运能力 投资活动现金流 -367 245 85 187 总资产周转率 0.59 0.68 0.77 0.83 资本支出 92 0 0 0 应收账款周转率 3 3 3 3 长期投资 257 -148 49 -16 应付账款周转率 38.51 36.02 41.07 42.68 其他投资现金流 -18 98 134 171 每股指标（元） 筹资活动现金流 10 -202 -185 -265 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.93 1.30 1.79 短期借款 360 -250 14 14 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.25 0.98 1.37 长期借款 -14 -5 -7 -8 每股净资产(最新摊薄) 3.56 4.59 5.63 7.07 普通股增加 0 250 0 0 估值比率 资本公积增加 54 -250 0 0 P/E 96.49 65.36 46.76 33.96 其他筹资现金流 -390 52 -193 -271 P/B 17.09 13.26 10.79 8.60 现金净增加额 173 228 633 947 EV/EBITDA 67 45 33 24 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之