公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝焰控股（000968） 证券研究报告 2019年08月23日 投资评级 行业 采掘/煤炭开采 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 967.50 流通A股股本(百万股) 513.44 A股总市值(百万元) 9,578.28 流通A股市值(百万元) 5,083.03 每股净资产(元) 4.32 资产负债率(%) 48.01 一年内最高/最低(元) 15.00/9.19 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 金欣欣 联系人 jinxinxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《蓝焰控股-公司点评:老区块销气量增长提振19H1业绩，》 2019-07-13 2 《蓝焰控股-年报点评报告:18年&19Q1公司业绩良好，新区块进展顺利，山燃带来发展新机遇》 2019-04-21 3 《蓝焰控股-公司点评:山西燃气集团重组方案落地，轻装上阵迎接山西燃气发展新纪元》 2019-02-20 股价走势 首次分红10股派0.5元，煤层气量价齐升带动业绩提升，新增工程订单 公司发布2019年半年报，上半年营业收入9.86亿元，同比减1.71%；归母净利润3.34亿元，同比增1.32%；归母扣非净利润3.29亿元，同比增0.4%。EPS为0.34元/股，与去年持平。非经常损益项目包括政府补助532万元等。公司净利润同比略增，主要是由于老区块煤层气气量增产、平均气价同比提升。 1. 工程收入同比下滑，煤层气量价齐升至业绩同比改善 上半年煤层气量价齐升、销售收入同比增约20%，对业绩贡献占比提高。上半年，公司各区块产气量均有不同程度的提升，煤层气抽采量7.43亿方、利用量5.73亿方、销售量3.72亿方，销气量同比增加2000万方。煤层气销售收入6.47亿，同比增19.89%，我们测算上半年不含税销气单价为1.74元/方，同比增加0.21元/方。 上半年瓦斯治理收入同比持平，气井建造工程业务收入同比下滑38%。上半年，公司气井建造工程收入1.81亿元，同比减37.98%；煤矿瓦斯治理收入1.41亿元，基本同比持平；最终营收9.86亿元，同比减1.71%；归母净利润3.34亿元，同比增1.32%。公司业绩提升的主要原因为煤层气量价齐升，弥补了工程业务利润下滑。 收入结构有所调整，煤层气销售毛利占比增至71.64%。上半年公司煤层气销售收入明显增长，同时工程业务收入有所下滑，煤层气销售对毛利的贡献有所增加。煤层气销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理这3项业务的毛利占比在2019年上半年分别为71.64%、18.18%、9.59%，在2018年全年分别为56.63%、37.9%、5.29%。 2. 17年所获4区块勘探进展顺利，19年招标再获新区块 2019年4月，柳林石西、武乡南取得了试采证，目前已经对符合条件的气井进行试采。截至2019年7月31日，四个区块累计完成钻井122口，压裂53口，试运行井19口，各区块详情参见表1。此外，在山西省2019年煤层气勘查区块项目招标中，公司全资子公司蓝焰煤层气成功取得和顺马坊东区块（区块面积253.82 平方千米）的勘探权；至此，公司2017年以来新获区块面积共计870平方千米。 3. 新增日常关联交易，下半年工程业务无忧 2019年4月的关联交易公告显示，公司签订瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单2.4亿元、技术和运输服务0.35亿元，共计5.58亿元；8月新增煤层气井施工订单0.94亿元、技术和运输服务0.9亿元；至此，公司2019年瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单3.34亿元、技术和运输服务订单1.26亿元，共计7.43亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41亿元、煤层气井施工收入1.81亿元，距离全年订单完成仍有较大空间，预计下半年工程部分仍有较大的保证。 4. 公司重组上市以来首次分红，每10股派现金红利0.5元 公司将向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，共计派发现金红利0.48亿元。6月蓝焰煤层气向公司分红13.6亿元，弥补以前年度亏损后母公司报表账面未分配利润为0.65亿元，本次分红占可分配利润的74.29%。本次分红后，公司拟以应收股利13亿元对蓝焰煤层气增资，以保障其正常勘探开发经营。 盈利预测：预计公司19/20年归母净利润7.32/8.35亿元，EPS为0.76/0.86元。 风险提示：工程业务大幅减少，新区块进展缓慢，气量气价不达预期，补贴取消 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,903.72 2,333.34 2,253.65 2,275.50 2,309.84 增长率(%) 52.18 22.57 (3.42) 0.97 1.51 EBITDA(百万元) 681.62 992.64 1,189.21 1,336.70 1,509.42 净利润(百万元) 489.40 678.59 732.21 834.77 958.32 增长率(%) 27.30 38.66 7.90 14.01 14.80 EPS(元/股) 0.51 0.70 0.76 0.86 0.99 市盈率(P/E) 19.57 14.11 13.08 11.47 9.99 市净率(P/B) 3.03 2.49 2.10 1.77 1.51 市销率(P/S) 5.03 4.10 4.25 4.21 4.15 EV/EBITDA 25.70 11.24 7.70 6.45 4.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%2018-082018-122019-04蓝焰控股煤炭开采沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：蓝焰控股新区块勘探进展 井区 面积(平方千米) 累计完成钻井 压裂井数 试运行井数 并站井数 基础设施 其他进展 柳林石西 50.52 70口 39口 10口 5口 完成管道主体工程施工26公里，建成设计能力6万立方米/天的增压站，并开始进行增压站改扩建工程。 目前，柳林石西区块已探索了一套适合深部煤层气井的排采方案，采用螺杆泵进行排采，取得了一定的成效。 武乡南 203.16 36口 13口 8口 - - 共完成4口井的储层改造工作，压裂6层。其中WXN-T-28井在试气过程中煤层甲烷解析实现点火。 和顺横岭 271.15 15口 1口 1口 - 已完成输气管网设计 通过对已完井勘探井煤层储层分析，15#煤具有较高的含气量，同时煤层厚度较厚，煤体结构较好，有利于水平井施工与压裂储层改造。 和顺西 91.18 1口 - - - 已完成和顺西区块所辖气井的压裂排采及配套管道输气工作， 目前正在进行小钻孔取芯井，对和顺西区块原有数据进行更进一步的校准，以便于下一步开发规划。 和顺马坊东 253.82 2019年新获得区块 合计 869.83 - 资料来源：公司公告，天风证券研究所整理 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,286.49 1,142.14 2,730.57 3,665.53 5,432.31 营业收入 1,903.72 2,333.34 2,253.65 2,275.50 2,309.84 应收票据及应收账款 1,204.98 2,291.44 855.25 2,200.91 901.37 营业成本 1,255.62 1,439.47 1,343.53 1,268.25 1,184.25 预付账款 23.65 22.20 20.57 19.80 17.91 营业税金及附加 22.45 22.06 22.54 22.75 23.10 存货 518.41 126.46 475.44 92.73 437.81 营业费用 22.37 19.20 22.00 25.00 28.00 其他 124.89 91.02 125.37 78.16 135.01 管理费用 201.19 150.84 180.00 190.00 200.00 流动资产合计 3,158.41 3,673.25 4,207.21 6,057.14 6,924.41 研发费用 59.38 57.71 60.00 65.00 65.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 163.67 138.19 160.00 180.00 200.00 固定资产 3,248.93 3,359.49 3,503.88 3,539.78 3,497.60 资产减值损失 3.09 6.35 4.00 4.00 4.00 在建工程 749.80 747.46 484.48 338.69 233.21 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 72.52 72.55 70.34 68.13 65.91 投资净收益 0.00 0.00 386.82 444.11 504.06 其他 123.03 126.10 120.14 109.52 108.44 其他 (422.56) (321.72) (773.65) (888.22) (1,008.12) 非流动资产合计 4,194.28 4,305.60 4,178.83 4,056.12 3,905.17 营业利润 598.52 821.24 848.40 964.60 1,109.55 资产总计 7,352.69 7,978.86 8,387.70 10,113.80 10,830.31 营业外收入 0.28 0.32 0.32 0.32 0.32 短期借款 850.00 100.00 300.00 500.00 700.00 营业外支出 1.80 3.98 3.98 3.98 3.98 应付票据及应付账款 866.92 1,319.46 721.21 1,205.12 593.63 利润总额 597.00 817.58 844.74 960.94 1,105.89 其他 1,528.50 1,139.67 1,365.47 1,367.36 1,260.64 所得税 121.66 150.14 126.71 144.14 165.88 流动负债合计 3,245.42 2,559.13 2,386.68 3,072.47 2,554.27 净利润 475.35 667.44 718.03 816.80 940.01 长期借款 541.50 593.50 793.50 993.50 1,193.50 少数股东损益 (14.06) (11.15) (14.18) (17.98) (18.32) 应付债券 0.00 699.17 233.06 310.74 414.32 归属于母公司净利润 489.40 678.59 732.21 834.77 958.32 其他 304.96 197.59 332.53 278.36 269.49 每股收益（元） 0.51 0.70 0.76 0.86 0.99 非流动负债合计 846.46 1,490.26 1,359.08 1,582.60 1,877.32 负债合计 4,091.87 4,049.39 3,745.77 4,655.07 4,431.58 少数股东权益 100.01