2019年中报点评：周期承压,业绩下行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月22日 中国巨石（600176.SH） 非金属类建材 周期承压，业绩下行 ——中国巨石（600176.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆2019年1-6月公司业绩同比下降16.8%，EPS 0.30元 2019年1-6月公司实现营业收入50.6亿元，同增0.9%，归母净利润10.5亿元，同降16.8%，EPS 0.30元；单2季度公司营收25.7亿元，同增1.7%，归母净利润5.6亿元，同降21.2%，EPS 0.16元。 ◆盈利能力下降，费用率有所上升 报告期内公司综合毛利率40.4%，同比下降5.1个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为4.4%、8.2%、4.8%，同比上升0.5、1.4、1.3个百分点，期间费率17.4%，同比上升3.2个百分点。单2季度公司综合毛利率39.7%，同比下降6.2个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为3.7%、8.6%、2.7%，同比变动-0.2、1.1和0.6百分点，期间费率15.0%，同比上升1.5个百分点。 中美贸易摩擦升级，宏观经济增长放缓，玻纤行业产能集中扩张，市场竞争加剧等原因，2018年四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平下滑，公司盈利能力仍维持业内最高水平。此外，职工薪酬增长、租赁等费用、研发投入增加、以及有息负债增加等因素，致使公司期间费率有所上升。整体看，二季度公司业绩虽继续下滑，但幅度较一季度收窄。 ◆贸易风险弱化，价格承压利于行业产能出清 公司产能全球布局，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，印度投资建厂正在筹备中。目前埃及的玻纤产品的反倾销调查终止，虽有中美贸易摩擦升级，但公司在美国的生产线上半年已点火投产，将有效弱化摩擦带来的风险，进一步提高公司产品的海外竞争优势。虽然行业产能周期性过剩，但是玻纤价格承压利于行业产能出清，龙头各项优势显著，将加大与追随企业间的差距。 ◆盈利预测与投资建议 公司的 “三地五洲”布局将有效规避贸易壁垒提升市占率；中高端产品占比提升将优化营收结构；成本继续保持全行业领先优势。受行业供给快速释放带来的价格扰动影响，下调公司19-21年EPS的盈利预测至0.59、0.63、0.69元（0.74、0.80、0.89元）；行业需求未来5-10年仍具成长空间，公司长期价值突显，PB水平处于其历史均值以下，维持“买入”评级。 ◆风险提示：行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险；汇率波动导致汇兑损失风险；高贸易壁垒风险；欧美经济下滑风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,652 10,032 10,212 10,661 11,495 营业收入增长率 16.19% 15.96% 1.79% 4.40% 7.82% 净利润（百万元） 2,150 2,374 2,059 2,192 2,430 净利润增长率 41.34% 10.43% -13.26% 6.44% 10.86% EPS（元） 0.61 0.68 0.59 0.63 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.27% 16.67% 13.28% 12.83% 12.89% P/E 14 13 15 14 13 P/B 2.5 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月21日 买入（维持） 当前价：8.72元 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 35.02 总市值(亿元)：305.40 一年最低/最高(元)：7.87/12.34 近3月换手率：33.83% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19中国巨石沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.17 -10.46 -24.88 绝对 -3.86 -7.33 -11.20 资料来源：Wind 相关研报 不畏短期扰动，玻纤龙头优势将进一步凸显——中国巨石（600176.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-03-25 “三地五洲”稳步推进，创新引领智能制造——中国巨石（600176.SH）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-22 2019-08-22 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,652 10,032 10,212 10,661 11,495 营业成本 4,686 5,507 5,991 6,239 6,674 折旧和摊销 985 993 1,262 1,345 1,415 营业税费 87 86 61 64 69 销售费用 321 386 429 448 483 管理费用 719 538 858 885 943 财务费用 420 341 408 405 425 公允价值变动损益 8 -31 0 0 0 投资收益 83 76 30 30 30 营业利润 2,493 2,837 2,445 2,601 2,882 利润总额 2,533 2,824 2,432 2,589 2,870 少数股东损益 8 11 8 9 10 归属母公司净利润 2,150 2,374 2,059 2,192 2,430 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 24,792 30,370 30,463 30,326 30,452 流动资产 7,839 7,276 7,722 8,102 8,797 货币资金 1,842 1,504 1,532 1,599 1,724 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,233 1,247 1,466 1,530 1,648 应收票据 2,267 2,117 2,042 2,132 2,299 其他应收款 101 139 153 160 172 存货 1,329 1,675 1,797 1,872 2,002 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1,184 1,209 1,224 1,239 1,254 固定资产 13,415 16,419 16,935 17,050 16,921 无形资产 521 599 618 636 653 总负债 12,238 15,790 14,603 12,886 11,233 无息负债 2,959 4,672 4,364 4,537 4,848 有息负债 9,279 11,118 10,239 8,349 6,385 股东权益 12,553 14,580 15,860 17,440 19,219 股本 2,919 3,502 3,502 3,502 3,502 公积金 4,400 3,887 4,093 4,312 4,555 未分配利润 5,216 6,789 7,854 9,207 10,733 少数股东权益 105 342 350 359 369 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 3,803 3,862 3,078 3,819 4,013 净利润 2,150 2,374 2,059 2,192 2,430 折旧摊销 985 993 1,262 1,345 1,415 净营运资金增加 1,149 -1,627 516 207 385 其他 1,816 -1,132 272 489 553 投资活动产生现金流 -1,281 -5,517 -974 -836 -839 净资本支出 2,032 6,053 950 850 850 长期投资变化 1,184 1,209 -15 -15 -15 其他资产变化 -432 -673 -9 29 26 融资活动现金流 -2,302 1,163 -2,076 -2,916 -3,049 股本变化 486 584 0 0 0 债务净变化 720 1,839 -879 -1,890 -1,964 无息负债变化 -1,366 1,713 -308 173 311 净现金流 87 -349 28 67 125 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -20%0%20%40%60%1800 2000 2200 2400 2600 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%0 5000 10000 15000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-22 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 16.19% 15.96% 1.79% 4.40% 7.82% 净利润增长率 41.34% 10.43% -13.26% 6.44% 10.86% EBITDA增长率 22.65% 20.68% -7.15% 5.77% 8.59% EBIT增长率 35.59% 28.92% -17.14% 5.42% 10.11% 估值指标 PE 14 13 15 14 13 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 9 9 10 9 8 EV/EBIT 12 12 14 13 11 EV/NOPLAT 14 14 17 15 13 EV/Sales 4 4 4 4 3 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 45.84% 45.11% 41.34% 41.48% 41.94% EBITDA率 38.88% 40.46% 40.01% 40.53% 40.82% EBIT率 27.49% 30.56% 27.65% 27.92% 28.51% 税前净利润率 29.28% 28.15% 23.82% 24.28% 24.97% 税后净利润率（归属母公司） 24.85% 23.66% 20.16% 20.56% 21.14% ROA 8.70% 7.85% 6.79% 7.26% 8.01% ROE（归属母公司）（摊薄） 17.27% 16.67% 13.28% 12.83% 12.89% 经营性ROIC 11.85% 11.75% 9.66% 10.32% 11.46% 偿债能力 流动比率 1.00 0.59 0.74 0.99 1.46 速动比率 0.83 0.45 0.57 0.76 1.13 归属母公司权益/有息债务 1.34 1.28 1.51 2.05 2.95 有形资产/有息债务 2.55 2.62 2.86 3.48 4.57 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.61 0.68 0.59 0.63 0.69 每股红利 0.21 0.23 0.18 0.19 0.21 每股经营现金流 1.09 1.10 0.88 1.09 1.15