华创机械高端装备和智能制造专题策略会纪要之二：解读PPP项目模式的优缺点和前景

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 华创机械高端装备和智能制造专题策略会纪要之二：解读PPP项目模式的优缺点和前景 会议时间：2016年9月13日 会议地点：好日子酒店夏威夷厅 投资要点 1. “十三五”城轨已批复里程超过4000公里  根据轨道交通协会统计资料，目前城轨运营里程达3000公里。“十三五”城轨建设已有44座城市，4000多公里获发改委批复。城市轨道交通运营线路制式一般指地铁、轻轨、单轨，有轨电车不在讨论范围内。  2015年全国客流达到138亿，平均每年增长9.5%，平均强度增长6.1%。 2. 轨交建设成本包括线路和车辆  线路成本：一般来讲地铁8-10亿/公里，高架4-5亿/公里，且现在因环境问题有增长的趋势。不包括拆迁费用，每公里综合造价中基土建40%、机电40%，其他的税费管理费20%。  车辆配置按开通运营10年内每公里1列车计算。一条线30公里，就是30列车，远期预计再乘以1.5。每辆车综合造价方面，B型车600-800万元， A型车是700-900万。 3. 轨交运营收益率在-5%~0%之间  收入分为三大部分：大部分来自票价，第二部分来自广告收入，第三部分是通信收入。客流决定收益，深圳一天客流量大约是400万，每天现金流超过1000万。这也是银行积极给贷款的原因，因为票款产生的现金流非常稳定。  主要支出中电费、人员工资、维修各占三分之一，初期维修费比较小。  目前全国平均运营成本28.8/车公里，同比增长3.2%；全国平均运营收入18.2/车公里，同比增长19.7%。收入同比增长比成本高很多是因为我国客流非常大，这是其他任何一个国家无法比拟的，并且客流还在稳步增长，平均增长率有9%，深圳达到了15%。  从项目来看，地铁和轻轨内部收益率正常应该在-5%~0%之间。当然不排除全国个别线路做的很成功，比如深圳地铁3号线就是盈利的，这条线路总投资158亿，每年光是运营就盈利1个亿，这在轨交里属于非常高的投资回报水平。 4. 轨交投资效益主要通过投资放大率来预测  美国和加拿大政府投资放大率在8-12倍之间，我国是15倍，而且体现在相关产业链的拉动效应显著。  政府建设轨道交通的动力有三点。第一是GDP的增长：上海、广州、香港、深圳、新加坡等都因为轨道交通建设出现GDP拐点。第二是环保的贡献：轨道交通排出的废气只占正常交通的百分之几，深圳雾霾天气下降有一部分原因就是来自轨道交通对环境的改善。第三是对沿线平均地价的增值，是指实际的商业价值，而不是轨道交通把房价抬高了。 5. 轨交建设创新投资模式 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 行业评级：推荐 评级变动：首次评级 资料来源：贝格数据 《铁路设备行业报告：中长期铁路网规划正式印发，确定高铁“八纵八横”规划，铁路板块景气持续》 2016-07-21 《铁路设备行业报告：中国印尼合资高铁项目获全线建设许可证，中车先锋在印度正式投产，高铁出海持续进行中》 2016-08-23 《铁路设备行业报告：别犹豫，轨交就是方-23%-8%8%24%15/0915/1116/0116/0316/0516/072015-09-15～2016-09-13 沪深300 运输设备 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 行业评级 会议纪要 铁路设备 2016年09月19日 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  轨交建设前一二十年是政府全资，目前在提倡以政府为主，民间资本、公私合营、BOT、BTT等创新模式。PPP对财政不足的二三线城市吸引力比较大，因为能充分利用市场规则，配置资源，转嫁投资风险。 6. PPP谈判重难点与未来发展方向  PPP谈判有三个非常重要的阶段，框架协议、原则性协议、特许经营协议，正规的投资模应该是把三步都谈完，但现在有很多PPP只签了框架协议就开展，风险非常大。  PPP谈判的重点一是收入风险分担机制，二是土地出让分担机制。特许经营权还要确定好退出移交机制。最后回购机制，包括实物工作量的回购，设计、咨询、技术服务等成果回购。  PPP谈判的难点在于法律问题。PPP模式是国家大力支持的，发布的文件非常多，但所有的部委文件都不具有法律效应，没有更高层次的法律作为保障，且有些文件相互冲突，给谈判带来很大的不便。  PPP未来的发展方向，关键就是购买服务、用者自付、投入产出平衡、债权债务协调。法制健全以后PPP的前景是非常可观的，包括市场、人才、就业都非常有发展前景。 向 —— 对当前行情演绎下轨交设备板块的总结和展望》 2016-08-29 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、嘉宾报告 .................................................................................... 4 （一）“十三五”城轨已批复里程超过4000公里 ................................................... 4 1、目前运营及批复里程 ..................................................................... 4 2、市场前景和客流预测 ..................................................................... 4 （二）轨交建设成本包括线路和车辆 ............................................................. 4 1、线路成本 ............................................................................... 4 2、车辆成本 ............................................................................... 4 （三）轨交运营收益率在-5%~0%之间 ............................................................. 4 1、运营收入 ............................................................................... 4 2、运营成本 ............................................................................... 4 3、投资效益 ............................................................................... 5 （四）轨交建设创新投资模式 .................................................................. 5 1、提倡以政府为主，民间资本、公私合营、BOT、BTT等创新模式 .................................. 5 2、PPP对二三线城市很有吸引力 .............................................................. 5 （五）深圳地铁六号线经验分享 ................................................................ 6 1、深圳地铁六号线概况 ..................................................................... 6 2、PPP谈判重点和难点 ...................................................................... 6 3、PPP未来的发展方向 ...................................................................... 7 二、嘉宾简介 .................................................................................... 7 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、嘉宾报告 （一）“十三五”城轨已批复里程超过4000公里 1、目前运营及批复里程 根据轨道交通协会统计资料，目前城轨运营里程达3000公里。“十三五”城市规划对城轨市场预测空间非常大，国家发改委近期也做了很多批复，有44座城市，4000多公里已经获批。城市轨道交通运营线路制式，我们一般指地铁、轻轨、单轨，有轨电车不在讨论范围内。地铁、有轨、轻轨已经占到很大的一块，是主流轨道交通。 2、市场前景和客流预测 2015年全国客流达到138亿，平均每年增长9.5%，平均强度增长6.1%。平均强度就是每天每公里的客流数量增长，比如说一条线40公里，如果是70万人，那么就是1%左右；30公里，60万人就是2%。平均强度增长是非常厉害的，说明了我们未来的发展前景，也就是程主任讲的需求型的导向。 （二）轨交建设成本包括线路和车辆 1、线路成本 一般来讲地铁8-10亿/公里，高架4-5亿/公里，且现在因环境问题有增长的趋势。不包括拆迁费用，每公里综合造价中基土建40%、机电40%，其他的税费管理费20%。 2、车辆成本 车辆配置按开通运营10年内每公里1列车计算。一条线30公里，就是30列车，远期预计再乘以1.5。每辆车综合造价方面，B型车600-800万元， A型车是700-900万。 （三）轨交运营收益率在-5%~0%之间 1、运营收入 首先是票价，占70%-80%；然后是广告，灯箱广告，小商铺（车站里面集装箱式的小商铺）；最后是网络通信，三大通信商要租用地铁的通道以使用户可以在地铁上用手机，需要支付费用。 票价收入看客流量，以深圳为例，现在每天400万客流，是一个非常大的稳定收入。巨大而稳定的现金流是最可靠的融资杠杆，这个银行非常看重。我跟13家银行进行过谈判，第一次谈判的时候让我出具政府担保，说发改委规定不能为企业担保，不能为项目盈利担保；而现在银团特别希望我们贷款，就是看重现金流。 2、运营成本 主要支出中电费、人员工资、维修各占三分之一，初期维修费比较小。 目前全国平均运营成本28.8/车公里，同比增长3.2%；全国平均运营收入18.2/车公里，同比增长19.7%。收入同比增长比成本高很多是因为我们的客流非常大，这是其他任何一个国家 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 无法跟我们国家相比的，并且客流还在稳步增