民用燃气表业务稳健增长，工商用气体流量计业绩下滑

机械 2019年08月21日 金卡智能 (300349) 民用燃气表业务稳健增长，工商用气体流量计业绩下滑 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：15.45元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.china-goldcard.com 大股东/持股 浙江金卡高科技/21.53% 实际控制人 施正余 总股本(百万股) 429 流通A股(百万股) 369 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 66.30 流通A股市值(亿元) 57.06 每股净资产(元) 8.06 资产负债率(%) 22.5 行情走势图 相关研究报告 《金卡智能*300349*国内天然气流量计龙头，NB表爆发推动业绩持续增长》 2019-06-21 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 金卡发布2019年半年报，实现收入7.98亿，同比下降9.73%，实现归母净利润1.83亿，同比下降11.93%。 平安观点：  无线表业务快速增长，工商业气体流量计业绩下滑。2019年上半年，公司无线表、IC卡表、工商业流量计分别实现收入3.11亿（+42.81%）、1.17亿（-17.43%）、2.16亿（-40.14%），毛利率分别为41.01%（同比提高6.32个百分点）、40.09%（同比下降4.51个百分点）、60.94%（同比提高0.25个百分点）。尽管IC卡表收入有所下滑，但凭借无线表尤其是NB表销量的快速增长，公司民用燃气表收入依旧实现了良好增长（2019年上半年母公司收入增长20.96%），且毛利率显著提升。由于煤改气政策的影响、2018年上半年基数高、工商业用气紧缺等原因，2019年上半年公司工商业气体流量计收入大幅下滑。子公司天信仪表上半年收入和归母净利润分别下滑37.70%、27.63%。我们认为，随着高基数因素的逐步消除，以及国内天然气缺气状况的缓解，2019年下半年天信仪表收入降幅有望收窄。  研发费用增加，部分产品有望在未来放量。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.58%、6.11%、9.72%、0.19%，同比变化-1.11、0.69、4.01、0.38个百分点。公司研发费用率大增，导致销售净利率小幅下滑。公司加强技术研发，夯实了IoT平台服务能力，拓展水务市场布局，突破了气体超声波计量等核心技术。我们认为，公司布局的部分产品有望在未来放量，成为业绩增长的新引擎。  应收账款占收入的比重提高，下半年现金回款状况有望缓解。2019年6月底，公司应收账款达9.28亿（+23.66%），占收入的比重为116.37%，比去年同期提高31.42个百分点。由于部分客户现金流压力加大，公司回款节奏有所放缓，2019年上半年公司经营活动现金流净额为-0.36亿。根 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1688 2040 2302 2704 3238 YoY(%) 97.5 20.9 12.8 17.5 19.7 净利润(百万元) 348 498 539 636 739 YoY(%) 297.4 43.1 8.3 17.9 16.3 毛利率(%) 48.7 48.7 47.7 46.8 45.5 净利率(%) 20.6 24.4 23.4 23.5 22.8 ROE(%) 11.2 14.1 13.9 14.7 15.1 EPS(摊薄/元) 0.81 1.16 1.26 1.48 1.72 P/E(倍) 19.0 13.3 12.3 10.4 9.0 P/B(倍) 2.2 1.9 1.7 1.6 1.4 -40%-20%0%20%40%Aug-18Nov-18Feb-19May-19金卡智能沪深300证券研究报告 金卡智能﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 据往年情况，通常下半年现金回款状况转好（2018年上半年和下半年经营活动现金流净额分别为-0.41亿、4.67亿），预计今年下半年公司现金回款状况有所缓解。  投资建议：考虑到公司工商业流量计业务的下滑，我们下调盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.39亿、6.36亿、7.39亿（前值为5.84亿、6.93亿、8.27亿），对应的PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长，如果煤改气工程建设放缓，天然气行业发展不及预期，公司主要业务则会受到明显影响。2）NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期，公司相关业务会受到很大影响。3）软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求，增长不及预期，同样会影响公司业绩。4）市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧，公司收入和毛利率将会承压。 金卡智能﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2725 3181 3687 4455 现金 329 587 824 1236 应收票据及应收账款 896 881 1206 1294 其他应收款 28 37 39 52 预付账款 12 24 18 32 存货 258 449 397 640 其他流动资产 1203 1203 1203 1203 非流动资产 1839 1901 1987 2088 长期投资 70 90 111 132 固定资产 241 279 333 397 无形资产 93 103 114 126 其他非流动资产 1434 1429 1430 1434 资产总计 4564 5082 5674 6544 流动负债 868 1069 1202 1526 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 523 680 759 1004 其他流动负债 345 389 442 522 非流动负债 180 180 180 180 长期借款 1 0 0 0 其他非流动负债 179 179 179 179 负债合计 1048 1249 1382 1706 少数股东权益 31 24 18 11 股本 429 429 429 429 资本公积 1794 1794 1794 1794 留存收益 1296 1651 2051 2523 归属母公司股东权益 3485 3810 4274 4827 负债和股东权益 4564 5082 5674 6544 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 425 510 470 685 净利润 496 533 630 732 折旧摊销 44 34 43 55 财务费用 1 0 -2 -5 投资损失 -76 -61 -66 -64 营运资金变动 -62 3 -136 -33 其他经营现金流 22 1 1 1 投资活动现金流 -485 -37 -64 -93 资本支出 107 43 65 81 长期投资 -523 -20 -21 -21 其他投资现金流 -901 -14 -20 -33 筹资活动现金流 9 -215 -170 -181 短期借款 -0 0 0 0 长期借款 -0 -0 -0 -0 普通股增加 192 0 0 0 资本公积增加 -170 0 0 0 其他筹资现金流 -12 -215 -169 -181 现金净增加额 -50 258 237 412 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2040 2302 2704 3238 营业成本 1047 1203 1439 1764 营业税金及附加 23 25 31 36 营业费用 302 322 368 421 管理费用 107 108 122 136 研发费用 117 138 135 155 财务费用 1 0 -2 -5 资产减值损失 14 14 16 19 其他收益 79 70 73 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 76 61 66 64 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 营业利润 585 621 733 847 营业外收入 7 7 7 7 营业外支出 16 12 13 13 利润总额 577 616 727 841 所得税 81 83 97 109 净利润 496 533 630 732 少数股东损益 -2 -7 -5 -8 归属母公司净利润 498 539 636 739 EBITDA 611 636 749 865 EPS（元） 1.16 1.26 1.48 1.72 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 20.9 12.8 17.5 19.7 营业利润(%) 44.2 6.1 18.1 15.5 归属于母公司净利润(%) 43.1 8.3 17.9 16.3 获利能力 - - - - 毛利率(%) 48.7 47.7 46.8 45.5 净利率(%) 24.4 23.4 23.5 22.8 ROE(%) 14.1 13.9 14.7 15.1 ROIC(%) 13.4 13.2 13.8 14.2 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 23.0 24.6 24.4 26.1 净负债比率(%) -5.2 -11.5 -15.8 -22.5 流动比率 3.1 3.0 3.1 2.9 速动比率 1.4 1.4 1.7 1.7 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 1.16 1.26 1.48 1.72 每股经营现金流(最新摊薄) -0.33 1.19 1.10 1.60 每股净资产(最新摊薄) 8.12 8.88 9.96 11.25 估值比率 - - - - P/E 13.3 12.3 10.4 9.0 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 10.6 9.8 8.0 6.4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行