2019年中报点评：业绩符合预期，汽车业务受促销提振收入恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月20日 大东方（600327.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，汽车业务受促销提振收入恢复 ——大东方（600327.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆1H2019营业收入同比增长3.28%，归母净利润同比减少6.40% 1H2019实现营业收入46.72亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润2.04亿元，同比减少6.40%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比减少35.42%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入24.00亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润0.75亿元，同比减少20.56%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比减少59.46%。 ◆综合毛利率下降1.49个百分点，期间费用率上升0.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为13.41%，较上年同期下降1.49个百分点。报告期毛利率有所下降，主要由于汽车业务降价促销引起毛利率下降所致。 1H2019公司期间费用率为9.30%，较上年同期上升0.60个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.89%/5.12%/0.28%，较上年同期分别变化-0.07/ 0.71/-0.04个百分点。 ◆汽车业务收入有所恢复，关注湖北7-11成长情况 报告期内公司汽车业务收入端有所恢复，主要由于5、6月各大车企针对“国五”库存问题，联合经销商展开了较大规模的促销活动，带来销量增长所致。公司自18年7月获得湖北地区7-11特许经营权，截至报告期末在武汉开店6家，随着展店数量的增加，便利店业务或成为公司新的业绩增长点。 ◆略上调盈利预测，维持“增持”评级 公司收入端有所恢复，费用端处于整体可控局面，以公司最新股本8.85亿为基准，我们略上调对公司19-21年全面摊薄EPS分别至0.32/ 0.34/ 0.37元（之前为0.31/ 0.33/ 0.36元）。公司PE(2019E)为11X，低于过去三年均值（16X），维持“增持”评级。 ◆风险提示： 汽车业务低于预期，中高端百货表现低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,168 9,154 9,071 9,055 9,176 营业收入增长率 1.08% -0.15% -0.90% -0.18% 1.34% 净利润（百万元） 261 295 283 303 323 净利润增长率 28.00% 12.73% -3.94% 7.14% 6.65% EPS（元） 0.30 0.33 0.32 0.34 0.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.28% 10.85% 9.93% 9.79% 9.63% P/E 12 10 11 10 9 P/B 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月19日 增持（维持） 当前价：3.46元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.85 总市值(亿元)：30.61 一年最低/最高(元)：3.15/4.44 近3月换手率：21.28% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%08-1811-1802-1905-19大东方沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.77 -13.05 -22.76 绝对 -4.17 -9.15 -5.38 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，收入端表现平淡——大东方（600327.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-04-12 业绩符合预期，汽车业务有序扩张——大东方（600327.SH）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-25 2019-08-20 大东方 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q2归母净利润同降20.56%，扣非归母净利润同降59.46% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2017 9998.19 15.56 0.11 9889.71 22.34 0.11 108.48 2Q2017 8565.89 35.35 0.10 8299.31 85.17 0.09 266.58 3Q2017 2485.22 3.49 0.03 2322.56 1.74 0.03 162.66 4Q2017 5077.05 67.60 0.06 4357.66 79.72 0.05 719.39 1Q2018 12360.30 23.63 0.14 12224.56 23.61 0.14 135.74 2Q2018 9483.06 10.71 0.11 8437.91 1.67 0.10 1045.15 3Q2018 2260.68 -9.04 0.03 1548.38 -33.33 0.02 712.30 4Q2018 5348.95 5.36 0.06 -7070.16 NA -0.08 12419.11 1Q2019 12912.18 4.46 0.15 9923.13 -18.83 0.11 2989.05 2Q2019 7533.67 -20.56 0.09 3421.14 -59.46 0.04 4112.53 TTM 28055.48 -4.59 0.32 7822.48 -71.39 0.09 20232.99 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q2毛利率较上年同期下降3.63个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 1Q2017 225121.18 -3.19 4.44 0.72 15.46 1.67 8.70 2Q2017 199030.78 -1.03 4.30 1.16 13.56 1.17 8.75 3Q2017 221045.30 4.37 1.12 -0.01 10.25 -0.66 8.57 4Q2017 271560.43 3.83 1.87 0.71 11.52 0.15 9.16 1Q2018 245724.98 9.15 5.03 0.59 15.47 0.00 8.17 2Q2018 206654.27 3.83 4.59 0.29 14.21 0.65 9.32 3Q2018 223580.45 1.15 1.01 -0.11 11.19 0.93 10.03 4Q2018 239397.13 -11.84 2.23 0.36 8.74 -2.78 11.74 1Q2019 227222.75 -7.53 5.68 0.65 16.39 0.92 9.68 2Q2019 239986.54 16.13 3.14 -1.45 10.58 -3.63 8.94 TTM 930186.86 -1.57 3.02 -0.10 11.67 -1.17 10.10 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q3-2019Q2） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q3-2019Q2） -40 -30 -20 -10 0 10 20 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1大东方的单季度营收同比增速（%）大东方的单季度毛利同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1大东方的单季度毛利率（%）大东方的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-08-20 大东方 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 9,168 9,154 9,071 9,055 9,176 营业成本 8,010 8,020 7,941 7,916 8,016 折旧和摊销 161 163 190 194 198 营业税费 58 55 54 54 55 销售费用 358 400 354 349 353 管理费用 424 463 399 398 404 财务费用 26 35 7 -15 -22 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 54 215 55 50 60 营业利润 341 406 371 403 430 利润总额 352 414 381 408 435 少数股东损益 10 6 3 3 3 归属母公司净利润 261 295 283 303 323 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,226 4,699 4,605 4,854 5,122 流动资产 2,434 2,201 3,051 3,391 3,754 货币资金 1,126 863 1,388 1,733 2,075 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 147 145 181 181 183 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款 29 10 91 91 92 存货 820 982 1,032 1,029 1,042 可供出售投资 871 586 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 70 106 109 111 114 固定资产 962 933 847 759 668 无形资产 473 459 436 414 394 总负债 2,302 1,901 1,670 1,669 1,672 无息负债 1,910 1,540 1,670 1,669 1,672 有息负债 392 361 0 0 0 股东权益 2,923 2,797 2,936 3,185 3,450 股本 567 737 885 885 885 公积金 602 510 390 421 453 未分配利润 1,144 1,270 1,377 1,593 1,822 少数股东权益 107 83 86 89 92 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 234 194 249 439 425 净利润 261 295 283 303 323 折旧摊销 161 163 190 194 198 净营运资金增加 296 321 113 -6 30 其他 -484 -584 -337 -52 -127 投资活动产生现金流 -161 -137 791 -53 -43 净资本支出 -109 -165 -100 -100 -100 长期投资变化 70 106 -3 -3 -3 其他资产变化 -122 -78 894 50 60 融资活动现金流 -239 -161 -515 -42 -