4G放量与5G创新共兴网络产业链新机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年8月13日 通信 4G放量与5G创新共兴网络产业链新机遇 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email: wuyw@r.qlzq.com.cn 分析师：易景明 执业证书编号： S0740518050003 电话：021-20315728 Email: yijm@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 113 行业总市值(百万元) 1342150.6 行业流通市值(百万元) 812583.8 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《 5G进程下的自主可控和终端产业机遇》2019.6.5 《5G新起点，网络创新凸显主设备长期价值》2019.6.28 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 世嘉科技 40.56 0.43 0.95 1.52 2.04 94 43 27 20 0.20 未有评级 通宇通讯 25.74 0.21 0.34 0.84 1.21 197 120 48 34 0.73 未有评级 大富科技 14.30 0.03 0.30 0.54 0.82 1407 136 75 50 0.13 未有评级 武汉凡谷 16.62 0.34 0.09 0.13 0.18 119 468 302 225 18.46 未有评级 东山精密 18.90 0.51 0.92 1.24 1.56 79 44 33 26 0.24 未有评级 备注：按8月13日wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  未来五年，除北美、东亚和西欧三地快速推进5G，其他地区仍处在向4G全面快速升级阶段，预计新增4G用户翻倍，移动流量增长五倍，全球将呈现4G和5G共同发展的双主线，总开支将超越前一阶段的高位，时间跨度空前拉长，对产业链带动明显。国内将是基站射频天馈的制造重心，将持续受益于海外4G总规模大幅增长，和5G庞大增量带来的新机遇。  未来五年，发展中市场将经历向4G全面快速升级，4G开支保持高位。直至2025年，4G网络承载的蜂窝连接将从40%升至60%，此间北美、东亚和西欧三地快速推进5G，届时5G新承担20%左右连接，因此新增4G用户主要来自三地外的发展中市场。根据测算，2018年非中国市场4G用户数总计22.5亿户，到2024年这些地区将新增4G用户22.44亿户，同时移动流量总量将从2018年的11.3EB/月提升至2024年的63.3EB/月，增长接近5倍，将形成对4G的空前需求。比照2018年之前的海外建设节奏，我们预测到2024年海外将新增4G基站370万站，国内将新增130万站。全球整体4G投建规模将延续近五年的高位，将为设备商和产业链带来可观机遇。  射频天馈是基站的核心，价值占比最高，是产业链终受益最明显的部分。射频与天线是承接数字信号，并转换为电磁波发射到空口的部分，也是设备商技术壁垒的核心，直接决定了产品的竞争力，由于功料集中、技术密集一直是基站价值占比的重心。海内外基站售价和各部分比重你差异较大，总体上海外产品价格相对友好。我们预计，直到2024年全球射频天线总规模累积将超过2000亿元，超过了比肩2009到2018的总体量。其中国内厂商已经能够完成一体化双工器和绝大多数射频分离器件的研制，竞争格局以国内头部厂商占据主要份额，在天线领域国内厂商也是十强有五，制造技术成熟度高，规模成本优势将持续发挥，在新一轮海内外4G建设带动下，受益将十分明确。  5G将带来重大技术变革，并打开产业新空间。未来五年，全球移动网络设备将迎来发展中市场的4G全面快速建设和北美、东亚与西欧的5G网络渗透率快速提升的两条趋势性主线。在有成熟的4G产业链作为基本盘的前提下，5G设备产业链也将迎来重大技术变革和规模庞大的产业空间。Massive-MIMO在5G中的普及，对射频器件和天线小型化、轻型化和高度集成提出了空前要求，华为首倡的有源天线AAU方案，将天线振子和介质波导滤波器集成到高频PCB板，带动整套产业链从材料、工艺到生产制造发生重大变革，传统厂商同时迎来挑战和机遇。由于批量稳定供应门槛较高，和设备商对供应体系均衡化策略，预计竞争格局成熟后会有5家左右头部厂商，且以国内为主。在4G有供应能力的厂商将更有希望跻身电信网供应链，在5G投资规模和周期跨度持续强化的背景下，迎来新的时代机遇。  投资建议：世嘉科技（旗下波发特已供应国内设备商，在海外设备商也已突破，并有望打开价值市场的天线供应链，增长弹性可期）以及全球天线OEM龙头通宇通讯（持续受益于4G和5G建设双主线）；长期深耕射频器件和子系统的大富科技和武汉凡谷（与海内外主设备商有长期合作，受益于4G和5G）；以及东山精密（子公司艾福电子具备介质波导滤波器批量供应能力）；建议对设备龙头中兴通讯给予长期战略关注。  风险提示事件： 贸易争端悬而未决、4G和5G投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 全球4G将保持大幅投入，与5G形成双主线 .................................................... - 3 - 射频天馈是基站价值链重心，国内厂商受益明确 .............................................. - 10 - 射频和天线是基站核心部件，价值量占比最高 .......................................... - 10 - 传统射频器件工艺成熟，国内已成为全球制造重心 .................................. - 15 - 本土天线厂商实力领先，竞争优势有望强化 ............................................. - 17 - 5G引入技术变革和庞大增量，带动产业高景气 ............................................... - 21 - 本土企业乘势积极发展，加速孕育核心竞争力 ................................................. - 27 - 世嘉科技 .................................................................................................... - 27 - 通宇通讯 .................................................................................................... - 30 - 大富科技 .................................................................................................... - 32 - 武汉凡谷 .................................................................................................... - 34 - 东山精密 .................................................................................................... - 36 - 投资建议 ............................................................................................................ - 38 - 风险提示 ............................................................................................................ - 39 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 全球4G将保持大幅投入，与5G形成双主线 4G已是蜂窝通信主导制式，从全球范围来看将长期主导。2018年4G连接数超过2G的庞大存量，以40%成为全球占比最高的移动通信技术，支撑了约33.5亿的蜂窝连接（不包括蜂窝Iot）。根据GSMA，4G连接占比从此将开始持续走高，预计到2023年有望支撑超过52亿的蜂窝连接，总连接数中占比将高达60%。其后虽有5G的异军突起，4G连接占比依然会维持在55~60%之间，从全球范围来看将长期处于主导地位。 图表1：2018年之后，4G通信制式将长期处于主导地位 来源：GSMA，中泰证券研究所 4G连接数和占比的快速提升，主要力量源自发展中市场。2019虽然是5G开局之年，但大规模投入仅限于部分先发市场，全球范围的连接数和占比将长期处于爬坡阶段。根据GSMA，在2015年5G全球连接占比才可能升至15%，2G和3G尚存在较大的替代空间，故4G连接将依然维持高位。2019年4G将支撑37亿左右的蜂窝连接，总连接数占比约为44%，其后仍将保持连接数和占比的快速增长，其中主要贡献将来自于发展中市场。相比于市场导向和投资能力超前的北美、东亚和西欧，其他地区将权衡成本和效益，将4G作为组织蜂窝网络的主流制式。 2019年起，蜂窝连接将呈现4G和5G渗透率同时提升趋势。全球网络升级步调并非完全一致，将呈现出4G和5G同步升级的两条主线。大规模部署5G的国家主要集中在北美、东亚和西欧，五年后5G渗透 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 率均将超过40%；其他地区的5G渗透率到2024年仍将在10%以内，而4G渗透率均将出现大幅提升，成为主导通信制式。 图表2：在5G规模部署的地区之外，4G用户占比将大幅提升 来源：Ericsson，中泰证券研究所 根据Ericsson对具体区域的分析，南亚地区4G连接渗透率将从38%上升到82%；中东和非洲的4G连接渗透率将从13%上升到37%；东南亚和大洋洲的4G渗透率将从26%上升到63%；中欧与东欧的4G渗透率将从37.5%上升到72%；拉丁美洲的4G渗透率将从42%上升到74%。几个区域的4G渗透率大都出现了翻倍以上的提升。 作为先发国集中的区域，东北亚、西欧和美国的5G连接渗透率在2024年将分别达到47%、40%和63%，是带动5G投资的主要力量。总体上看，在两大梯队的带动下，全球移动网络将呈现4G和5G共同升级的格局。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度研究 图表3： 4G和5G共同升级，移动用户数大幅提升 来源：Ericsson，中泰证券研究所 4G用户数未来五年将翻倍以上增长，新增用户主要来自发展中市场。2018年4G用户数总计37.1亿户，全球移动用户数约83.5亿户，4G占比为44.43%；预计2024年全球移动用户数为92.3亿户，4G用户数预计为52.21亿户，占比达到56.56%。特别注意到，除去北