国债期货早报：美推迟部分商品的关税加征

国债研究 国债报告 2019/08/13 孙玉龙 国债期货研究员 0755-83002989 邮箱：sunyl@wkqh.cn 国债期货早报0813： 美推迟部分商品的关税加征 国债期货日数据统计： 品种Wind收盘价涨跌幅成交量持仓量成交量变动持仓量变动TS1909100.445-0.03%54253817653-556TS1912100.28-0.04%1069281200TF1909100.2650.01%648912643-1517-1677TF1912100.030.00%3454130271692135T190999.215-0.08%1932546843-6485-3341T191298.825-0.09%1250134654213649935年期10年期2年期 国债期货早评： 周二，国债期货再度收涨，T主力合约涨0.15%，TF主力合约涨0.12%，10年国债利率3跌3.5bp，10年国开债利率3.4跌3.31bp。 上周公布的进出口数据均超预期，受食品价格影响，CPI略有回升，PPI显现通缩迹象，汽车销量增速再次转负；社融回落得到验证，贷款增速下降是主要拖累，企业债券融资持续改善；地产融资收紧对社融形成一定拖累，不过，近期中小银行流动性改善，信用利差再度回落，指示信用扩张未结束；央行二季度货币政策执行报告发布，仍强调松紧适度，保证流动性合理宽裕，符合预期，银行间市场流动性总体无忧，但R007月均值连续三个月回升，流动性在本是不该紧张的月份略显紧张，这需要警惕。 目前利率债的环境依然良好，货币宽松、信用扩张短期受阻和PPI延续下滑是驱动力，中美贸易冲突升级为其上涨提供加速的动能，国债多单仍可持有；短期可能上涨受阻，主因昨晚美推迟部分商品加征关税的措施引发避险情绪降温，且当期银行间市场的流动性有边际趋紧之势。 五矿经易期货 国债研究|金融 8/14/2019 1 房地产： 1-6月房地产投资增速10.9%，回落0.3个百分点，其中，新开工面积增速8.8%，回落1.7个百分点，施工面积增速8.8%持平前值，竣工面积增速-12.7%，跌幅扩大0.3个百分点。 6月商品房销售面积增速下跌0.2%至-1.8%，待售面积增速回升0.2%至-8.9%。 8月上旬，30大中城市商品房成交面积同比-8.2%，下降10个百分点；100大中城市土地成交面积-44%，下跌29个百分点，跌幅扩大。 地产销售、投资及到位资金均有不同程度的下滑，近期地产信托融资收紧，土地成交愈发低迷，5月大概率是全年地产投资的最高点，下半年地产投资望趋势下滑。 图1 30大中城市土地成交面积增速下跌 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-0730大中城市:商品房成交面积:月:同比 图2 100大中城市土地成交面积增速下跌 -80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07100大中城市:供应土地占地面积:当周值:月:同比100大中城市:成交土地占地面积:当周值:月:同比 资料来源：Wind、五矿经易 资料来源：Wind、五矿经易 图3 地产投资增速回落 图4 库存维持低位，销售勉强回落 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002002-042002-092003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06商品房待售面积:同比商品房销售面积:累计同比 资料来源：Wind、五矿经易 资料来源：Wind、五矿经易 汽车： 7月汽车零售销量同比-5.2%，再度转负。但高频数据显示，7月末汽车销量大幅反弹。 图5 汽车销量（高频）增速大幅转涨 图6 7月乘用车销量增速再度下滑 国债研究|金融 8/14/2019 2 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00当周日均销量:乘用车:厂家批发:月:同比当周日均销量:乘用车:厂家零售:月:同比资料来源：Wind、五矿经易 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07销量:乘用车:广义:当月值:同比 资料来源：Wind、五矿经易 出口： 按美元计，7月出口同比3.3%，预期-1%，前值-1.3%；进口同比-5.6%，预期-9%，前值-7.3%。 BDI和CCBFI分化，BDI上涨可能因为近期铁矿石的上涨，随着铁矿石回落，该指标也开始见顶。领先指标PMI：7月新出口订单46.9，较6月反弹0.6个百分点。 总体来看，7月出口好于预期，新出口订单反弹，出口走势难以判断，维持观望。 图7 BDI和CCBFI指数持续反弹 图8 领先指标新出口订单回落 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07波罗的海干散货指数(BDI ):月CCBFI :综合指数:月 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07出口金额:累计同比PMI :新出口订单 资料来源：BIS、五矿经易 资料来源：BIS、五矿经易 工业生产： 6月工业增加值同比6.3 %，预期5.3%，前值5%。 6月产成品存货同比3.5%，前值4.1%。 8月伊始，日均耗煤量73.39万吨较上月上涨6万吨。 领先指标央行资产增速再度回落，但仍处于正增长，日均耗煤有步入上升趋势的迹象，目前虽处于库存周期的主动去库阶段，但预计库存周期正向被动补库阶段过渡，对应的基钦上行周期初期或许很快到来。 图9 日均耗煤量反弹 图10 央行资产增速领先于库存周期 国债研究|金融 8/14/2019 3 30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07日均耗煤量:6大发电集团:合计:月 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03工业企业:产成品存货:累计同比货币当局:总资产:同比 资料来源：Wind、五矿经易 资料来源：Wind、五矿经易 货币市场： 周二R007资金利率较前日涨17bp，较前周涨30bp，均值较前月涨7bp，近期触底反弹