信用债净融资回升，到期收益率继续下行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，主要信用债品种发行量上升，带动净融资金额回升，同时，取消发行债项数量相对较少，发行利率虽上行，但上行幅度不大，基本维持相对平稳。从发行结构来看，连续两周，中低评级发行环境有所改善，上周，AA+主体改善较为明显，但考虑到，上周的改善主要是因整体发行量上行，所以，各等级净融资均有改善，故而中低评级主体融资环境改善能否持续仍需继续观察。  信用债二级市场：上周，主要信用债成交规模有所回升。中短融和城投债多数品种到期收益率和信用利差均为下行，从到期收益率来看，多数品种单周都有下行走势，但对于信用利差，各品种周内走势则存在一定差异。目前，多数信用品种信用利差位于自2017年以来的相对低位，但5年期和7年期中票品种，AAA品种信用利差分位数相比其余期限同等级品种相对较高。  重大信用事件：上周，共计有2个主体发生评级变动，变动方向均为下调。  其他重大事件：8月12日，央行公布7月金融数据。就信用债而言，一方面，金融数据同比回落，显示实体企业整体融资需求疲弱，而另一方面，对于个体而言，尤其对于债务压力较高的主体，再融资或是其主要偿债来源，在整体实体融资需求疲弱时，也需密切关注个体的融资需求能否得到满足。同时，结合前期政策来看，我们认为后续各行业融资环境或将存在一定差异，对于整体融资相对偏紧的行业，需密切关注个体融资渠道是否受限，而对于符合政策支持的行业，后续融资可能更具有优势，这种优势可能不仅体现在融资渠道上，也体现在更容易获取中长期资金上。同时，我们认为后续也需继续关注企业经营现金流是否有不利变化，尤其是营业周期是否有延长的迹象。特别地，对于地产债主体，需重点关注其融资问题和整体资金回流情况。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2019年8月13日 固收周报 信用债净融资回升，到期收益率继续下行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）成交量 ································································································································································ 4 （二）到期收益率 ························································································································································ 5 （三）信用利差 ···························································································································································· 6 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................8 （一）评级变动情况 ···················································································································································· 8 （二）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................9 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（8月5日至8月11日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行规模回升带动净融资额回升。具体地，上周，单周偿债金额基本保持平稳，仅上升24.53亿元至1006.46亿元，发行金额上升295.53亿元至1531.56亿元，净融资上升270.99亿元至525.1亿元。本周，偿债金额有所增加，单周预计总偿债金额为1356.84亿元。 本周，城投债偿债压力预计整体变动不大，单周预计总偿债金额为390.88亿元。7月29日至8月4日，因发行量回落，导致净融资金额为负，连续两周净融资金额下降，该周单周发行量下降326.67亿元至324.55亿元，净流出92.43亿元。 上周，共计6只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计30.5亿元。取消发行的主体包含同煤集团、如皋经开、物美、江西国资、维泰股份、华润置地，其中，1家企业为民企，5家企业为国企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 上周，AAA主体发行量占比变动不大，同时，AA+主体发行量占比增加，而AA及以下主体发行量占比降低。从净融资角度来看，上周，各等级净融资规模均有不同程度改善。 具体地，上周，AAA主体发行量占比下降0.5%至63.6%，净融资金额上升88.04亿元至373.39亿元，AA+主体发行量占比上升4.5%至22.8%，净融资金额由负转正上升121.78亿元至98.04亿元，AA及以下主体发行量占比下降3.1%至13.0%，净融资金额仍为净流出，但流出幅度缩小86.63亿元，单周净流出22.87亿元。 整体来看，近两周中低评级净融资金额相比前期有所改善，其中，AA+主体改善更为明显。但考虑到，上周中低评级主体净融资改善主要是基于一级市场整体改善，所以其是否可持续，仍需继续观察。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 7月，中票和短融平均发行利率环比下降，处于近一年的相对低位。上周，中票和短融发行利率继续上升，但上升幅度较低，中票上周平均发行利率为4.3213%，环比上升0.0162个百分点，短融上周平均发行利率为3.3095%，环比上行0.067个百分点。 图 5 近一年中短融月度平均发行利率（%） 图6 近期中短融周度平均发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）成交量 上周，主要信用债成交规模有所回升，相比上上周，主要信用债成交规模上行682.76亿元至4194.5亿元。其中，中票和短融成交规模上行明显，定向工具成交规模有所下降。 具体地，企业债上周成交规模上升19.56亿元至259.67亿元，公司债成交规模上行25.67亿元至152.79亿元，中票成交规模上行294.62亿元至2004.13亿元，短融成交规模上行406.37亿元至1544.46亿元，定向工具下行63.49亿元至233.45亿元。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·信用债报告 （二）到期收益率 上周，中