短期警惕投资情绪修复下的债市波动
规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要： 本周观点：风险偏好降低下，近两周利率债收益率形成了明显的趋势性向下格局。我们认为，市场对于经济下行压力和长期目标优先已有充分的预期，货币政策更多以定向结构性为主，总量上或难以超大家的预期。全球经济回落的背景下，债市难言结束牛市，但受到情绪波动的刺激，最近两周的利率债收益率快速下行或存在超调，警惕投资情绪回归理性使得利率债出现回调。 公开市场与货币工具操作：央行连续三周公开市场上无新增净投放量，资金价格恢复至第二季度波动中枢水平（R007波动中枢为2.8%），但波动幅度减少。8月9日开展了第三期央行票据互换（CBS）操作，为未来更多永续债能够发行成功奠定基础，此举不对基础货币投放回笼产生实质影响。 货币市场:货币市场方面，资金面维持稳定，波动幅度减少，且不同期限的资金价格也趋于收窄，说明市场对于资金面的预期平稳，形成了资金面维持宽裕的一致预期。Shibor2W和shibor1M利率甚至低于shibor隔夜利率，但这种倒挂在今年的4月和7月的月中也出现过，也可以从侧面印证资金总量偏松。 利率债一级市场:上周利率债净融资2022亿元，周净融资量中等偏上。一级市场招投标情况，农发债全场倍数持续较高，5年期农发债全场倍数最高达7.45倍，与二级市场农发债流动性较高，交易集中有关。 利率债二级市场：两周十个交易日，十年期国债到期收益率下行了16.2BP至3.0216%，十年期国开债到期收益率下行了12.9BP至3.4246%。回顾更长的区间，债市从4月份以来虽然窄幅震荡居多，但总体上也形成了震荡趋势向下的格局，十年国债到期收益率已经从4月的最高点下行了40BP，十年期国开债到期收益率也从4月的最高点下行了40多个基点。 宏观高频数据跟踪：房地产与投资方面，商品房销售开始转弱，水泥价格回落超季节。通胀方面，8月前两周蔬菜和猪肉价格上行，水果价格下行。工业生产方面，8月前两周工业生产仍偏弱。消费方面，预计7月社零同比增速开始回落。 风险提示：风险偏好超预期回升。 2019年08月13日 固收周报 短期警惕投资情绪修复下的债市波动 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·利率债报告 目录 一、流动性观察 .......................................................................................................................................................3 （一）央行公开市场与货币工具操作 ························································································································ 3 （二）货币市场利率 ···················································································································································· 3 二、利率债市场回溯 ................................................................................................................................................5 （一）利率债一级市场发行情况 ································································································································ 5 （二）利率债二级市场观察 ········································································································································ 6 三、宏观基本面跟踪 ................................................................................................................................................8 四、风险提示 ......................................................................................................................................................... 10 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·利率债报告 一、流动性观察 （一）央行公开市场与货币工具操作 上周（8月5日-8月9日），央行没有进行公开市场投放，也无逆回购到期，央行连续三周公开市场上无新增净投放量，资金价格恢复至第二季度波动中枢水平（R007波动中枢为2.8%），但波动幅度减少。8月9日，为提高银行永续债的流动性，开展了第三期央行票据互换（CBS）操作，发行50亿元，期限3个月，票面利率2.35%，为未来更多永续债能够发行成功奠定基础，此举不对基础货币投放回笼产生实质影响。本周（8月12日-8月16日），有3830亿元的1年期MLF到期，目前资金价格或处于央行比较合意的水平，央行大概率等额续作，维持资金面的合理充裕。 图表 1 上周央行货币工具投放情况（亿元） 图表2 每周净投放情况（亿元）（正逆回购、MLF、国库定存） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）货币市场利率 货币市场方面，资金面维持稳定，波动幅度减少，且不同期限的资金价格也趋于收窄，说明市场对于资金面的预期平稳，形成了资金面维持宽裕的一致预期。上周银行间隔夜资金价格波动中枢在2.5%，银行间7天资金价格波动中枢在2.62%附近，银行间14天资金价格波动中枢在2.67%附近。 Shibor3个月资金报价小幅下行3.1BP至2.62%，与shibor隔夜资金价格只相差2个BP。Shibor2W和shibor1M利率甚至低于shibor隔夜利率。但这种倒挂在今年的4月和7月的月中也出现过，也可以从侧面印证资金总量偏松。 发行量（亿元）时间7D14D28D7D14D28D8月5日-------8月6日-------8月7日-------8月8日-------8月9日-------合计-逆回购当日净投放逆回购到期--数据来源:Wind投放量回笼量净投放量0-10000-7000-4000-1000200050008000(亿元)2019-05-04 - 2019-05-102019-06-01 - 2019-06-072019-06-29 - 2019-07-052019-07-27 - 2019-08-02图表 3 上周货币市场利率变化 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 2019-08-09期限周五收盘（%）涨跌（BP）隔夜2.65-2.0 7天2.65-3.4 14天2.69-7.80 隔夜2.60-0.6 7天2.63-0.8 14天2.50-5.8 隔夜2.60-3.8 1周2.64-0.3 2周2.51-8.7 1个月2.57-2.9 3个月2.62-3.1 RDRSHIBOR 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·利率债报告 图表 4 R利率变化（%） 图表5 DR利率变化（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 6 R与DR利差变化（BP） 图表7 SHIBOR利率变化（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表8 利率走廊（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·利率债报告 二、利率债市场回溯 （一）利率债一级市场发行情况 一级市场发行规模方面，上周国债净融资量为1063亿元，总发行量1423亿元，总偿还量为360亿元，单周净融资量较高。地方债发行790亿元，偿还649亿元，净融资141亿元，单周净融资额较小。政金债发行817亿元，偿还0亿元，净融资为817亿元。总体来看，上周利率债净融资2022亿元，周净融资量中等偏上。 图表 9国债一级市场每周发行情况（亿元） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 地方债一级市场每周发行情况（亿元） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表11政金债一级市场每周发行情况（亿元） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 数据来源:Wind0-1700-9256251400净融资额(亿元)18-12-3119-01-0719-01-1419-01-2119-01-2819-02-0419-02-1119-02-1819-02-2519-03-0419-03-1119-03-1819-03-2519-04-0119-04-0819-04-1519-04-2219-04-2919-05-0619-05-1319-05-2019-05-2719-06-0319-06-1019-06-1719-06-2419-07-0119-07-0819-07-1519-07-2219-07-2919-08-05数据来源:Wind0575135021252900净融资额(亿元)18-12-3119-01-0719-01-1419-01-2119-01-2819-02-0419-02-1119-02-1819-02-2519-03-0419-03-1119-03-1819-03-2519-04-0119-04-0819-04-1519-04-2219-04-2919-05-0619-05-1319-05-2019-05-2719-06-0319-06-1019-06-1719-06-2419-07-0119-07-0819-07-1519-07-2219-07-2919-08-05数据来源:Wind0-1000600净融资额(亿元)18-12-3119-01-0719-01-1419-01-2119-01-2819-02-0419-02-1119-02-1819-02-2519-03-0419-03-1119-03-1819-03-2519-04
