商业贸易行业研究周报：零售板块继续调整，建议自下而上选择有业绩或事件驱动个股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 40.05 市场优化平均市盈率 16.71 国金商业贸易指数 7039.01 沪深300指数 3318.04 上证指数 3078.85 深证成指 10762.79 中小板综指 11826.97 相关报告 1.《重资产百货估值体系再探讨-商业贸易行业行业研究周报》，2016.9.4 2.《行业仍处于艰难调整期，布局国企改革和跨界转型机会-零售行业2...》，2016.9.2 5.《员工持股试点意见出台，零售企业国企改革有望加速推进-商业贸易...》，2016.8.19 徐问 分析师 SAC执业编号：S1130516080002 xuwen@gjzq.com.cn 刘彪 联系人 liubiao@gjzq.com.cn 零售板块继续调整，建议自下而上选择有业绩或事件驱动个股 行业观点  中信商贸零售指数上涨0.34%，跑赢沪深300指数0.22个百分点： 上周，中信商贸零售指数上涨0.34%，同期上证指数上涨0.38%，沪深300指数上涨0.12%。105家样本公司中60家上涨，10家停牌，1家持平，34家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数上涨0.83个百分点，中信超市指数下跌0.11个百分点，中信连锁指数上涨0.26个百分点，中信贸易指数下跌0.01个百分点。截至2016年9月9日，中信商贸零售板块动态估值52.X，相对沪深300估值溢价率为314.3%，较上期末上升2.6个百分点。  投资亮点分散，事件驱动个股表现活跃：上周，大盘震荡调整，商贸零售板块出现小幅上涨。综合5个交易日来看，事件驱动型个股表现突出，南极电商（布局网红IP、移动互联网营销，复牌补涨）、东百集团（定增重启及缩减额度，转型物流地产）、大连友谊（资产注入预期强烈）涨幅居前。国企改革概念股持续受到关注，飞亚达A（央企改革）、汉商集团（壳资源）、上海三毛（壳资源）等均有较好表现。受利空事件影响，新华锦（终止资产收购）、如意集团（第二大股东减持）跌幅居前，前期积累一定涨幅的转型个股出现回调，浙江东方（转型量子通信）、东方创业（定增基准价上调）走势疲软。  本周板块配置和个股投资建议：总体来看，消费低迷仍在持续，下半年出现较大改观的可能性不大，零售企业业绩仍处于下滑通道。回顾零售版块7、8月份的阶段性行情，主要的驱动因素一是部分市场资金对低估值、安全边际强的版块和个股增加了配置；二是对重资产公司举牌行情重演的预期；三是对中报业绩超预期的龙头公司追捧；四是国企改革概念升温。目前来看这些逻辑和热点主题都有所降温，随着大盘持续盘整，零售板块也连续几周处于调整状态。 我们认为下周板块难有趋势性行情，建议自下而上选择有业绩或事件驱动的标的：1）鄂武商、天虹商场等保持较高业绩增速的百货龙头，4季度将迎来估值切换投资机会；2）国企改革概念股受政策催化或持续表现，推荐前期市场关注度低的央企国改标的飞亚达、北京本地国企股龙头翠微股份、北京城乡等； 3）8月进出口数据双双好转并高于预期，四季度外贸压力有望减轻，且G20后有望出台相应外贸促进政策，利好跨境电商和进出口企业，推荐跨境通、江苏国泰。4）上周公告修改定增方案的爱迪尔，后续并购项目可能在批文到手后加速启动；5）东百集团近期受定增重启及规模缩减利好有比较大幅度上涨，中长期继续推荐，若回调可积极介入。 上周推荐组合回顾  上周推荐的投资组合中，东百集团（相对收益8.40%）、老凤祥（相对收益3.15%）、广百股份（相对收益2.38%）、翠微股份（相对收益0.92%）、均跑赢板块，北京城乡（相对收益-0.47%）、天虹商场（相对收益-0.89%）、农产品（相对收益-0.90%）、首商股份（相对收益-1.40%）、豫园商城（相对收益-3.70%）、鄂武商A（相对收益-4.00%）跑输行业。 风险提示 1、经济低迷，中高端消费进一步下滑；2、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。 5818628267467210767381378601150911151211160311160611国金行业 沪深300 2016年09月11日 商业贸易行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业观点及投资建议  板块行情回顾：上周，中信商贸零售指数上涨0.34%，同期上证指数上涨0.38%，沪深300指数上涨0.12%。105家样本公司中60家上涨，10家停牌，1家持平，34家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数上涨0.83个百分点，中信超市指数下跌0.11个百分点，中信连锁指数上涨0.26个百分点，中信贸易指数下跌0.01个百分点。 截至2016年9月9日，中信商贸零售板块动态估值52.X，相对沪深300估值溢价率为314.3%，较上期末上升2.6个百分点，其中：1）中信百货板块动态估值40.8X，相对沪深300估值溢价率为224.8%，较上期末上升2.6个百分点；2）中信超市板块动态估值82.3X，相对沪深300估值溢价率为555.6%，较上期末上升3.3个百分点；3）中信连锁板块动态估值59.4X，相对沪深300估值溢价率为373.7%，较上期末上升3.0个百分点； 4）中信贸易板块动态估值60.2X，相对沪深300估值溢价率为379.6%，较上期末上升2.0个百分点。 上周，大盘震荡调整，商贸零售板块出现小幅上涨。综合5个交易日来看，事件驱动型个股表现突出，南极电商（布局网红IP、移动互联网营销，复牌补涨）、东百集团（定增重启及缩减额度，转型物流地产）、大连友谊（资产注入预期强烈）涨幅居前。国企改革概念股持续受到关注，飞亚达A（央企改革）、汉商集团（壳资源）、上海三毛（壳资源）等均有较好表现。受利空事件影响，新华锦（终止资产收购）、如意集团（第二大股东减持）跌幅居前，前期积累一定涨幅的转型个股出现回调，浙江东方（转型量子通信）、东方创业（定增基准价上调）走势疲软。  上周投资组合回顾：我们在上周周报中建议坚守业绩稳健、估值较低的零售股和国企改革主题机会。东百集团（相对收益8.40%）、老凤祥（相对收益3.15%）、广百股份（相对收益2.38%）、翠微股份（相对收益0.92%）、均跑赢板块，北京城乡（相对收益-0.47%）、天虹商场（相对收益-0.89%）、农产品（相对收益-0.90%）、首商股份（相对收益-1.40%）、豫园商城（相对收益-3.70%）、鄂武商A（相对收益-4.00%）跑输行业。  本周板块配置和个股投资建议：总体来看，消费低迷仍在持续，下半年出现较大改观的可能性不大，零售企业业绩仍处于下滑通道。回顾零售版块7、8月份的阶段性行情，主要的驱动因素一是部分市场资金对低估值、安全边际强的版块和个股增加了配置；二是对重资产公司举牌行情重演的预期；三是对中报业绩超预期的龙头公司追捧；四是国企改革概念升温。目前来看这些逻辑和热点主题都有所降温，随着大盘持续盘整，零售板块也连续几周处于调整状态。 我们认为下周板块难有趋势性行情，建议自下而上选择有业绩或事件驱动的标的：1）鄂武商、天虹商场等保持较高业绩增速的百货龙头，4季度将迎来估值切换投资机会；2）国企改革概念股受政策催化或持续表现，推荐前期市场关注度低的央企国改标的飞亚达、北京本地国企股龙头翠微股份、北京城乡等； 3）8月进出口数据双双好转并高于预期，四季度外贸压力有望减轻，且G20后有望出台相应外贸促进政策，利好跨境电商和进出口企业，推荐跨境通、江苏国泰。4）上周公告修改定增方案的爱迪尔，后续并购项目可能在批文到手后加速启动；5）东百集团近期受定增重启及规模缩减利好有比较大幅度上涨，中长期继续推荐，若回调可积极介入。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、上周行情回顾（0905-0909） 2.1板块行情 上周，中信商贸零售指数上涨0.34%，同期上证指数上涨0.38%，沪深300指数上涨0.12%。105家样本公司中60家上涨，10家停牌，1家持平，34家下跌。 从细分行业走势来看，本期中信百货指数上涨0.83个百分点，中信超市指数下跌0.11个百分点，中信连锁指数上涨0.26个百分点，中信贸易指数下跌0.01个百分点。 图表1：中信商贸零售指数走势 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：中信百货指数走势 图表3：中信超市指数走势 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：中信连锁指数走势 图表5：中信贸易指数走势 -50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信商贸零售上证指数沪深300-50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信百货上证指数沪深300-50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信超市上证指数沪深300-50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信连锁上证指数沪深300-50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信贸易上证指数沪深300 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2板块估值 截至2016年9月9日，中信商贸零售板块动态估值52.X，相对沪深300估值溢价率为314.3%，较上期末上升2.6个百分点，其中：1）中信百货板块动态估值40.8X，相对沪深300估值溢价率为224.8%，较上期末上升2.6个百分点；2）中信超市板块动态估值82.3X，相对沪深300估值溢价率为555.6%，较上期末上升3.3个百分点；3）中信连锁板块动态估值59.4X，相对沪深300估值溢价率为373.7%，较上期末上升3.0个百分点； 4）中信贸易板块动态估值60.2X，相对沪深300估值溢价率为379.6%，较上期末上升2.0个百分点。 图表6：中信商贸零售板块动态估值 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：中信百货板块动态估值 图表8：中信超市板块动态估值 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：中信连锁板块动态估值 图表10：中信贸易板块动态估值 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3个股表现 上周，大盘震荡调整，商贸零售板块出现小幅上涨。综合5个交易日来看，事件驱动型个股表现突出，南极电商（布局网红IP、移动互联网营销，复牌补0%60%120%180%240%300%360%0204060802011/12012/12013/12014/12015/12016/1中信商贸板块溢价率中信商贸零售板块沪深3000%40%80%120%160%200%240%280%01020304050602011/12012/12013/12014/12015/12016/1中信百货板块溢价率中信百货沪深3000%100%200%300%400%500%600%700%0204060801002011/12012/12013/12014/12015/12016/1中信超市板块溢价率中信超市沪深3000%100%200%300%400%500%600%02040