19H1归母净利+27%，渠道建设提速开启新一轮成长周期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室（603214） 证券研究报告 2019年08月13日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.42元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 101.70 流通A股股本(百万股) 55.20 A股总市值(百万元) 3,805.61 流通A股市值(百万元) 2,065.69 每股净资产(元) 9.05 资产负债率(%) 36.41 一年内最高/最低(元) 64.00/31.94 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《爱婴室-季报点评:扣非净利+24.9%YoY，各业态毛利率提升渠道价值凸显》 2019-04-24 2 《爱婴室-年报点评报告:归母净利1.20亿+28%YoY，渠道完善结构优化》 2019-04-06 3 《爱婴室-公司点评:联手腾讯签署战略 合 作 ， 共 同 发 展 智 慧 零 售 》 2019-03-20 股价走势 19H1归母净利+27%，渠道建设提速开启新一轮成长周期 营收同比增长15.92%，归母净利润同比增长27.31%。 8月12日，公司发布半年报，19H1实现营业收入11.79亿元，同比增加15.92%（19Q1同比增速为13.21%，19Q2为18.36%）；实现归母净利0.62亿元，同比增加27.31%（19Q1同比增速46.44%，19Q2为21.00%）；实现扣非后归母净利0.51亿元，同比增加25.68%（19Q1同比增速24.91%，19Q2为25.99%）；EPS为人民币0.62元。19H1非经常性损益主要包括政府补贴1118.9万元，理财收益640.2万元 19H1公司积极拓展直营门店规模，在华东加密布局，新开门店18家，主动淘汰8家，净增10家（其中上海3家、浙江3家、江苏4家）；同时公司完成重庆泰诚 51.72%股权的并购，增加其所属门店18家，公司将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局区域发展新机会，截至19年6月30日，公司直营门店总规模达251家，营业面积达14.91万平方。 19H1电子商务销售3165.89万元，占比2.68%，收入同比增长87.11%。公司对线上电子商务平台进行开发和整合，积极推进APP建设，通过开发APP新功能、升级画面触感、上线更丰富的商品、增添更多样的营销玩法、加强与异业合作等，持续提升电商平台交互体验感，增强平台消费黏性；公司开发的小程序借助微信海量级的用户平台，流量入口众多，便于商品的营销推广。 同时，公司公告，启动投资浙江嘉善物流中心二期扩建项目，项目预计投入资金1.06亿元，根据项目节点及进度，分批支付款项，预计至2023年12月份支付完毕，2021年4月投入运营使用。公司出于投资回报和业务发展相匹配需要，对上述仓储物流中心分两期建设投入。嘉善物流中心一期项目于2016年1月1日正式投入运营，剩余29亩作为二期项目建设预留土地。 中心一二期项目正式融为一体，可满足公司未来门店拓展和电商发展的战略需求；二期项目建成后，出货能力相比一期项目预计提升4.6倍，预计可满足每日4.5万箱的出货，支持公司年发货额76亿元；二期项目建成后，还将极大提升电商出货能力，首批投入可满足电商平台年出库额3亿元。该项目对公司迅速发展具有重要的战略意义。 维持盈利预测，给予买入评级 爱婴室以母婴商品的销售及相关服务为主营业务，是一家结合直营门店、APP、小程序、微信公众号等多种渠道，为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商。我们预计公司19-21年EPS分别为1.44元、1.74元，2.16元；PE分别为26x、21x、17xpe。 风险提示：开点速度不及预期，核心人才流失等 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,807.85 2,135.40 2,847.80 3,622.12 4,527.65 增长率(%) 14.06 18.12 33.36 27.19 25.00 EBITDA(百万元) 153.30 181.69 201.77 251.97 320.16 净利润(百万元) 93.58 119.99 146.83 177.09 219.47 增长率(%) 26.47 28.23 22.37 20.60 23.94 EPS(元/股) 0.92 1.18 1.44 1.74 2.16 市盈率(P/E) 40.67 31.72 25.92 21.49 17.34 市净率(P/B) 10.18 4.30 3.77 3.32 2.90 市销率(P/S) 2.11 1.78 1.34 1.05 0.84 EV/EBITDA 0.00 16.97 15.92 12.38 9.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-35%-26%-17%-8%1%10%19%2018-082018-122019-04爱婴室 专业零售 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 营收同比增长15.92%，归母净利润同比增长27.31%。8月12日，公司发布半年报，19H1实现营业收入11.79亿元，同比增加15.92%（19Q1同比增速为13.21%，19Q2为18.36%）；实现归母净利0.62亿元，同比增加27.31%（19Q1同比增速46.44%，19Q2为21.00%）；实现扣非后归母净利0.51亿元，同比增加25.68%（19Q1同比增速24.91%，19Q2为25.99%）；EPS为人民币0.62元。19H1非经常性损益主要包括政府补贴1118.9万元，理财收益640.2万元 19H1公司积极拓展直营门店规模，在华东加密布局，新开门店18家，主动淘汰8家，净增10家（其中上海3家、浙江3家、江苏4家）；同时公司完成重庆泰诚 51.72%股权的并购，增加其所属门店18家，公司将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局区域发展新机会，截至19年6月30日，公司直营门店总规模达251家，营业面积达14.91万平方。 19H1电子商务销售3165.89万元，占比2.68%，收入同比增长87.11%。公司对线上电子商务平台进行开发和整合，积极推进APP建设，通过开发APP新功能、升级画面触感、上线更丰 富的商品、增添更多样的营销玩法、加强与异业合作等，持续提升电商平台交互体验感，增强平台消费黏性；公司开发的小程序借助微信海量级的用户平台，流量入口众多，便于商品的营销推广。 同时，公司公告，启动投资浙江嘉善物流中心二期扩建项目，项目预计投入资金1.06亿元，根据项目节点及进度，分批支付款项，预计至2023年12月份支付完毕，2021年4月投入运营使用。公司出于投资回报和业务发展相匹配需要，对上述仓储物流中心分两期建设投入。嘉善物流中心一期项目于2016年1月1日正式投入运营，剩余29亩作为二期项目建设预留土地。 中心一二期项目正式融为一体，可满足公司未来门店拓展和电商发展的战略需求；二期项目建成后，出货能力相比一期项目预计提升4.6倍，预计可满足每日4.5万箱的出货，支持公司年发货额76亿元；二期项目建成后，还将极大提升电商出货能力，首批投入可满足电商平台年出库额3亿元。该项目对公司迅速发展具有重要的战略意义。 图1：19H1实现营业收入11.79亿元，同比增加15.92% 图2：实现归母净利0.62亿元，同比增加27.31% 资料来源：公司半年报，Wind，天风证券研究所 资料来源：公司半年报，Wind，天风证券研究所 分销售方式来看，门店销售占主体，19H1门店销售收入10.48亿元（占比88.82%），同比增长17.23%；电子商务销售收入0.32亿元（占比2.68%），同比增长87.11%。 分产品大类来看，奶粉类收入5.47亿元（占比46.43%），收入同比增长18.40%；用品类收入2.89亿元（占比24.50%），收入同比增长9.36%；棉纺类收入1.17亿元（占比9.94%），收入同比增长26.69%；食品类收入0.84亿元（占比7.13%），收入同比增长18.75%；玩具12.24 13.88 15.85 18.08 21.35 11.79 13.38% 14.18% 14.06% 18.12% 15.92% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005.0010.0015.0020.0025.00201420152016201720182019H1营业总收入（亿） yoy0.44 0.60 0.74 0.94 1.20 0.62 34.86% 24.10% 26.48% 28.22% 27.30% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.000.200.400.600.801.001.201.40201420152016201720182019H1归母净利（亿） yoy 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 类收入0.57亿元（占比4.86%），收入同比增长26.59%；车床类收入0.12亿元（占比1.02%），收入同比减少18.85%；婴儿抚触类收入0.067亿元（占比0.565%），收入同比减少11.73%；其他业务收入0.65亿元（占比5.55%），收入同比增长9.7%。 分地域来看，上海地区收入5.72亿元（占比48.51%），收入同比增长6.15%；浙江地区收入1.95亿元（占比16.53%），收入同比增长36.82%；江苏地区收入1.62亿元（占比13.76%），收入同比增长17.55%；福建地区收入1.71亿元（占比14.54%），收入同比增长24.13%；重庆地区收入0.13亿元（占比1.10%）。 图3：奶粉类收入5.47亿元（占比46.43%），收入同比增长18.40% 图4：上海地区收入5.72亿元（占比48.51%），收入同比增长6.15% 资料来源：公司半年报，天风证券研究所 资料来源：公司半年报，天风证券研究所 19H1毛利率28.87%，同比+1.46pct。其中门店销售毛利率25.99%，+1.72pct；电子商务毛利率12.63%，+3.78pct；批发毛利率13.06%，-0.83pct；婴儿抚触等服务毛利率9.18%，-0.12pct；其他业务毛利率91.6%，+0.53pct。 期间费用合计2.60亿，期间费用率22.06%，同比+1.00pct。其中销售费用率19.36%，+1.59pct，主要系公司次新店房租及物管费、人力成本增加所致；管理费用率2.84%，-0.17pct，主要系公司增加股权激励摊销费用所致；财务费用率-0.14%，-0.43pct，主要系公司利息收入增加所致。 图5：19H1毛利率28.87%，同比+1.46pct 图6：期间费用合计2.60亿，期间费用率22.06%，同比+1.00pct 资料来源：招股书，公司半年报，公司年报，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 爱婴室以母婴商品的销售及相关服务为主营业务，是一家结合直营门店、APP、小程序、微信公众号等多种渠道，为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商，经营产品涵盖了婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、洗护用品、棉纺品、玩具、车床等品类，产品品种逾万种。 46.43% 24.50% 9.94% 7.13% 4.86% 1.02% 0.56% 5.55% 奶粉类