纺织服装行业：16H1人民币贬值利好全面体现，低价囤棉催化Q3业绩，首推华孚、其次联发

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●纺织服装行业 2016年09月07日 [table_main] 行业点评报告模板 16H1人民币贬值利好全面体现，低价囤棉催化Q3业绩，首推华孚、其次联发 纺织服装行业 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 2016年7月以来纺织服装板块多家企业公布2016年半年报。 2．我们的分析与判断 2016H1纺服板块制造业龙头企业盈利增速普遍好于品牌服饰/家纺。 毛利率均明显提升，受此拉动虽然收入增速普遍一般（大需求环境不佳，天虹纺织及新野纺织除外）、净利润增速明显超过收入增速（普遍在15%以上），很重要的因素是人民币贬值。 对于2016Q3，我们认为贬值的有利影响仍将持续，此外，由于4月份下旬至7月份棉价涨幅较快，龙头企业屯棉、棉纺产品价格在三季度温和上涨，我们估计部分业绩弹性会进一步明显。 3．投资建议 就推荐标的角度，A股首推华孚色纺、其次联发股份，港股重点推荐天虹纺织。 从更长远的发展趋势，天虹纺织的产业平台和华孚色纺的产业互联网无疑是发展方向，整合完成后的成长空间更广阔。 4．风险提示 宏观需求持续下滑。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 陈腾曦 ：（8621）2025 2682 ：（chentengxi@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130516080002 特此鸣谢 林骥川：（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息。 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 【银河纺服】华孚色纺半年报点评：用棉成本锁定得当，棉花贸易放量+毛利率提升+政府补贴增加促进业绩高增长 【银河纺服】天虹纺织跟踪报告：弹力包芯纱世界龙头，产能扩张叠加棉价上涨带动业绩快速提升 -1379%-379%621%1621%2621%3621%15/9/715/11/716/1/716/3/716/5/716/7/7纺织服装上证指数 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、棉纺与制造半年报业绩回顾：................................................................................................................................... 2 二、业绩驱动因素：人民币贬值 ...................................................................................................................................... 2 （一）内需疲软：国内服装鞋帽针纺织品零售额同比增速处于历史低位 ............................................................................ 2 （二）出口下滑：纺织品、服装、鞋类7月分别同比下降4.09%、8.40%、8.75%，前7个月累计同比为-1.39%、-3.83%、-9.46% ............................................................................................................................................................................................ 3 （三）人民币贬值：美元兑人民币震荡上行 ............................................................................................................................ 3 （四）棉价二季度大幅上涨，7月初曾站上15,000元/吨 ....................................................................................................... 4 三、三季度棉纺前瞻 .......................................................................................................................................................... 5 四、核心推荐：华孚色纺&联发股份................................................................................................................................. 6 （一）华孚色纺： ........................................................................................................................................................................ 6 （二）联发股份：高股息率+低估值+永续现金流。 ................................................................................................................ 6 五、附：各制造龙头的半年报点评汇总........................................................................................................................... 6 行业点评报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、棉纺与制造半年报业绩回顾： 2016年上半年，棉纺板块及其他制造业龙头集体交出了一份漂亮的成绩单 棉纺板块中业绩增速在20%以上的有联发股份、华孚色纺、新野纺织、天虹纺织、申洲国际，其中天虹和新野的收入增速均超过20%、净利润增速更是超过了50%。 除棉纺龙头外，伟星股份（副配料龙头）、新澳股份（毛纺龙头）、航民股份（印染龙头）也均实现两位数的业绩增长。 表 1: 棉纺板块上半年财务数据 资料来源：wind，中国银河证券研究部 二、业绩驱动因素：人民币贬值 上半年龙头制造企业优秀成绩单的取得背景可以用以下四张图概括： （一）内需疲软：国内服装鞋帽针纺织品零售额同比增速处于历史低位 2016H12016Q22015年公司营业收入归母净利润毛利率%净利率ROE存货应收账款营业收入归母净利润毛利率净利率营业收入归母净利润毛利率净利率棉纺鲁泰A2831.33344.6431.57%12.10%5.30%1791.39231.421548.52194.3731.43%12.55%6173.32344.5229.68%11.91%yoy-3.76%0.03%+4.08pp+0.36pp-0.04pp1743.96262.852.33%1.34%+3.38pp-0.12pp0.06%-25.71%-1.68pp-3.96pp联发股份1866.91147.3320.10%7.63%5.45%460.90410.64993.4089.0720.97%8.97%3476.97117.1620.62%8.45%yoy9.14%25.75%+0.36pp+0.66pp+1.07pp516.65343.287.66%25.63%+0.37pp+1.28pp2.52%-3.07%+0.02pp-0.84pp华孚色纺4257.70300.7613.30%7.29%7.78%2340.56767.262485.98198.9713.24%8.00%6803.66226.3513.70%4.99%yoy11.16%32.88%+0.36pp+1.40pp+1.51pp2583.09731.2011.84%40.19%+0.07pp+1.62pp10.94%99.40%+0.34pp+2.26pp百隆东方2619.99300.3420.17%11.46%4.37%2994.14524.271490.53200.9518.83%13.48%5016.04267.3318.25%6.46%yoy4.97%12.35%-0.7pp+0.75pp+0.33pp3417.19390.618.17%36.74%-3.09pp+2.82pp8.56%-31.57%-1.64pp-3.79pp新野纺织1823.5767.8919.50%3.72%2.41%1533.68420.411022.6851.5021.46%5.04%3046.71117.2216.08%3.85%YOY26.74%60.22%+4.36pp+0.78pp+0.24pp1199.71430.3148.54%68.67%+4.51pp+0.60pp-10.38%38.83%+2.99pp+1.41pp江苏国泰3479.32160.4215.38%4.61%9.25%576.041314.771830.47106.0615.70%5.79%7293.00240.0213.42%3.29%YOY19.52%33.03%+0.42pp0.00pp+1.78pp447.301034.403.71%31.79%+0.82pp+1.23pp20.32%17.42%-1.64pp-0.08pp天虹纺织5821.79456.1218.23%7.84%11.15%2711.94806.6410574.85588.9718.02%5.59%YOY20.12%55.65%+1.22pp+1.80pp+2.95pp2091.901031.7791.00%92.02%+5.66pp+2.66pp申洲国际6951.771450.0331.87%20.86%10.97%3296.22439.0412639.332354.8430.45%18.63%YOY24.65%29.44%+2.52pp+0.77pp+1.47pp3131.782001.78313.55%13.95%+1.47pp+0.06pp魏桥纺织4380.1340.951.68%7.84%2.01%3725.49231.529765.48977.615.72%10.03%YOY-9.86%8.97%-2.53pp+1.39pp+0.08pp4663.27254.27-12.89%218.43%-0.91pp+7.28pp辅料伟星股份974.32134.0442.09%14.04%6.67%312.66414.39667.31126.6944.35%19.32%1873.72247.5840.49%13.26%YOY5.92%18.00%+2.41pp+1.61pp+0.02pp203.41175.672.30%18.18%+2.60pp+2.74pp1.36%4.