华泰期货|中国宏观2019-08-04宏观策略研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：贸易谈判道路曲折2019-05-13一季度经济表现较好，但尚不能充分乐观2019-05-06货币政策保持稳健，地产资金从严管控一周宏观数据1.7月官方制造业PMI为49.7，官方非制造业PMI为53.7，财新制造业PMI为49.9。一周货币动态1.央行增加支小再贷款额度500亿元支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放。2.银保监会：要进一步完善六类机构监管规制建设，加快补齐制度短板。3.央行下半年工作电视会议：货币政策保持松紧适度，及时预调微调。4.央行：按照“因城施策”基本原则，持续加强房地产市场资金管控。下周宏观数据1.7月财新服务业PMI预期为52。2.7月外汇储备规模预期为31080亿美元。3.按美元计，7月出口同比增速预期为-1.1%，进口同比增速预期为-9%。4.7月M2同比增速预期为8.4%，新增社融预期为16500亿元，新增人民币贷款预期为12500亿元。5.7月CPI同比增速预期为2.7%，PPI同比增速预期为0%。宏观：景气度方面当前经济下行压力仍存，预计制造业PMI上涨空间有限。本周金融方面最大的关注点在于人民银行召开的2019年下半年工作电视会议，从会议内容来看此次央行电话会议传达出的政策信号是政治局会议的延续。在此我们认为有三点值得重视。一是货币政策仍将松紧适度，在全球降息浪潮中我国还将保持货币政策独立性，并没有降低基准利率的必要。二是金融供给侧改革仍将持续推进，下半年央行仍将重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放,发挥精准滴灌作用，引导降低社会融资成本；三是对房地产资金将从严管控，在政府明确不将房地产作为短期刺激经济的手段后，下半年地产政策难见放松，在此情形下，房地产信托等融资渠道将明显受限，地产投资仍将稳步下行。策略：权益市场中性风险点：宏观刺激政策超预期 华泰期货|中国宏观2019-08-042/9一周数据解读7月官方制造业PMI超预期小幅上涨。从分项指标来看，生产和需求增速双双回升，主要原材料库存和产成品库存双双下降，制造业企业用工景气度小幅回升，原材料供应商交货时间略有加快。此前中央政治局会议也提到当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，在下行压力面前，预计制造业PMI上涨空间有限。7月官方非制造业PMI超预期小幅下滑。从分项指标来看，非制造业需求增速出现明显回落，投入品和销售价格双双上涨，非制造业企业用工景气度上升，非制造业企业对市场预期仍较为乐观。另外近期多地受高温暴雨等因素影响，建筑业生产扩张有所放缓，不过建筑业继续位于较高景气区间。图1：官方制造业PMI(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：官方非制造业PMI(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-08-043/97月财新制造业PMI超预期小幅上涨，与官方数据一致。从分项指标来看，产出指数重回扩张区间，新订单总量微幅扩张，就业指数创下2月以来新低，反映出就业压力依旧较大，业界信心虽继续回升但仍处于较低水平。当前经济下行压力仍存，预计制造业PMI上涨空间有限。本周经济观察：货币政策保持稳健，地产资金从严管控金融市场上，本周在岸人民币兑美元贬值0.90%。股指方面，本周上证综指下跌2.60%，中小板指下跌2.16%，创业板指下跌0.33%，三大股指本周全部下跌。期指方面，IF、IC、IH主力合约分别下跌2.90%、1.65%和3.12%。国债方面1年期国债收益率下跌5.36%，10年期国债收益率下跌2.63%。期债方面五债主力合约上涨0.23%、十债主力合约上涨0.49%。流动性方面，本周SHIBOR隔夜利率从2.636%下跌至2.634%。本周金融方面最大的关注点在于人民银行召开的2019年下半年工作电视会议。此次电话会议要求，下半年重点做好以下工作：一是坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，及时预调微调；二是加强政策协调配合，加快疏通货币政策向实体经济的传导机制，进一步激发市场微观主体活力；三是坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，按照“因城施策”的基本原则，持续加强房地产市场资金管控；四是发挥牵头抓总作用，进一步深化金融供给侧结构性改革；五是扩大金融对外开放。继续放宽市场准入，稳步推动人民币资本项目开放，推动扩大人民币跨境使用；六是不断提高金融服务和管理工作水平；七是要因势利导发展金融科技，加强跟踪调研，积极迎接新的挑战。加快推进我国法定数字货币（DC/EP）研发图3：财新制造业PMI(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-08-044/9步伐；八是继续加强中央银行政策宣传解读。及时回应社会关切，完善多层次专家咨询制度，稳定和引导市场预期。在上周的政治局会议上曾指出货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕；推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段等内容。从会议内容来看，此次央行电话会议传达出的政策信号是政治局会议的延续。在此我们认为有三点值得重视。一是货币政策仍将松紧适度，在美联储降息之后央行并未下调公开市场操作利率，在全球降息浪潮中，我国还是将保持货币政策独立性，并没有降低基准利率的必要。二是金融供给侧改革仍将持续推进，上周人民银行决定增加支小再贷款额度500亿元，2019年以来，人民银行加大支小再贷款支持力度，截至2019年6月末，全国支小再贷款余额为2267亿元，同比增加1323亿元，创历史新高，下半年央行仍将重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放,发挥精准滴灌作用，引导降低社会融资成本；三是对房地产资金将从严管控，在政府明确不将房地产作为短期刺激经济的手段后，下半年地产政策难见放松，在此情形下，房地产信托等融资渠道将明显受限，地产投资仍将稳步下行。 华泰期货|中国宏观2019-08-045/9一周数据跟踪微观市场变化图4：本周六大发电集团日均耗煤量出现下滑图5：本周高炉开工率出现上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图6：本周半钢胎开工率继续下滑图7：本周波罗的海散干货指数继续下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万吨%% 华泰期货|中国宏观2019-08-046/9图8：本周一二线城市商品房成交面积出现下滑数据来源：Wind华泰期货研究院商品价格变动图9：本周农产品批发价格200指数继续下滑图10：本周猪肉平均批发价继续上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：本周锌、铝和铜都下跌图12：本周螺纹和焦炭都下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万平方米元/公斤元/吨元/吨元/吨元/吨 华泰期货|中国宏观2019-08-047/9图13：本周动力煤和焦煤都下跌图14：本周橡胶和PTA都下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：本周国际油价出现下滑数据来源：Wind华泰期货研究院金融市场变动情况图16：本周银行质押式回购利率继续下滑图17：AA-AAA1年期利差下跌，3年期与上周持平数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶%% 华泰期货|中国宏观2019-08-048/9图18：本周同业存单三个月到期收益率出现上涨图19：本周1年期和10年期国债收益率都下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图20：本周人民币兑美元出现贬值图21：本周公开市场实现净回笼数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院%%bp人民币兑美元亿元 华泰期货|中国宏观2019-08-049/9免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com