半年报业绩高增长，定增助力业务版图扩张

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯莱英（002821） 证券研究报告 2019年08月05日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 95.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 231.41 流通A股股本(百万股) 122.16 A股总市值(百万元) 22,157.50 流通A股市值(百万元) 11,696.51 每股净资产(元) 11.67 资产负债率(%) 17.56 一年内最高/最低(元) 103.85/55.34 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《凯莱英-年报点评报告:业绩快速增长，外包一站式服务供应商战略推进值得期待》 2019-03-17 2 《凯莱英-首次覆盖报告:持续投入打造核心优势，跨步向前尽享药改红利》 2019-01-01 股价走势 半年报业绩高增长，定增助力业务版图扩张 上半年收入增长44.27%超预期，归母净利润增长46.37% 公司公告2019年半年报：营收10.93亿元，同比增长44.27%；归母净利润2.29亿元，同比增长46.37%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长42.75%。公司的收入增长超市场预期，整体业绩表现符合市场预期。公司同时披露了前三季度业绩预告：盈利3.52-3.78亿元，同比增长35%-45%，公司整体业绩实现了持续快速的增长，小分子CDMO不断提质增量，临床阶段及商业化阶段均实现良好增长，公司全年有望延续良好的发展势头。 临床及商业化阶段均表现靓丽，国内业务逐步起航 分业务板块看：在定制研发生产业务中，临床阶段收入3.54亿元，同比大增74.71%，毛利率提升1.7%至41.76%；商业化阶段收入6.72亿元，同比增长33.29%，毛利率下滑3.99%至43.43%，预计主要是上游部分中间体原料成本上涨所致。公司技术服务收入0.68亿元，同比增长32.11%。上半年上述三项业务营收占比分别为32.34%、61.43%及6.23%，结构合理。上半年公司主营业务项目持续增加：商业化阶段、临床阶段及技术开发服务阶段的项目分别为18、117及177项，其中除商业化阶段项目数持平外，临床阶段和技术开发服务阶段项目分别增长了92%和64%，为营收贡献了增量同时为后续商业化阶段增加了良好的储备。 从收入地区看，除中国大陆外的地区是主要的客户区域，收入占比达到94.61%；中国大陆收入上半年为0.59亿元，同比增长85.66%，营收比提升1.2%至5.39%，公司在巩固海外市场的同时，国内客户持续拓展，服务国内创新药数量显著增加，随着国内政策鼓励创新，MAH制度的试点推进，科创板等的推出为生物科技型企业发展创造了良好的多渠道融资，进而为外包型企业创造了良好的发展条件，公司国内业务有望持续增长，成为后续重要的增长引擎。 上半年公司研发投入0.89亿元，同比增长26.19%，占营收比达到8.15%，不断进行技术创新和自主研发核心技术，确保技术价值的持续输出，其中，公司自主研发的绿色核心技术进一步取得跨越性进展，不断的投入构筑技术壁垒优势，持续打造核心竞争力。公司持续拓展市场，销售费用同比增长34.70%；公司加速引进人才，推出激励计划，管理费用增长48.16%；受汇率变动影响，财务费用为-0.16亿元，去年同期为0.20亿元，为公司业绩增长贡献了作用。 定增助力外包服务版图持续扩展和完善 公司发布了定增预案，拟募资23亿元进一步扩大化学药CDMO产能，新建生物药CDMO生产基地、补流等。主要的项目包括中间体的研发及中试（临床阶段）、制剂定制研发生产（临床阶段）、抗体药物研发及中试、制剂研发及中试、抗体注射液定制研发生产和制剂定制研发生产（商业化阶段）。整体上看，公司在原有化学药CDMO基础上，进一步增加了制剂临床阶段产能，新拓展了中间体临床阶段产能和制剂商业化阶段产能；同时新增生物药CDMO产能（从临床前直至商业化全阶段）。通过定增，公司可基本实现了化学药API和制剂以及生物药从临床前到商业化产品提供的全流程服务覆盖。加之公司同时稳步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务，发展临床CRO业务，未来有望打造成为从创新药IND到NDA的一站式服务综合供应商。 看好公司持续发展及战略扩张，维持买入评级 我们维持公司2019-2021年EPS分别为2.44、3.19及4.16元的盈利预测，对应PE分别为39、30及23倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。 风险提示：国内创新药产业发展进度低于预期，MAH等制度推进进度低于预期，公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%201 8-08201 8-12201 9-04凯莱英 化学制药 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,423.03 1,834.88 2,449.44 3,224.56 4,208.38 增长率(%) 28.99 28.94 33.49 31.64 30.51 EBITDA(百万元) 491.81 667.62 703.06 919.98 1,191.37 净利润(百万元) 341.29 428.30 564.95 738.47 962.21 增长率(%) 35.04 25.49 31.91 30.71 30.30 EPS(元/股) 1.47 1.85 2.44 3.19 4.16 市盈率(P/E) 64.92 51.73 39.22 30.00 23.03 市净率(P/B) 10.77 8.83 7.21 6.07 5.02 市销率(P/S) 15.57 12.08 9.05 6.87 5.27 EV/EBITDA 26.31 22.25 30.40 22.87 17.50 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 839.28 629.97 682.96 1,000.85 1,188.60 营业收入 1,423.03 1,834.88 2,449.44 3,224.56 4,208.38 应收票据及应收账款 450.61 525.24 775.23 788.89 1,253.05 营业成本 686.73 981.67 1,273.56 1,658.71 2,143.79 预付账款 17.01 29.94 27.74 44.40 53.22 营业税金及附加 15.98 19.75 26.94 35.47 46.29 存货 260.23 424.12 424.92 714.76 742.89 营业费用 53.53 74.37 94.30 128.98 168.34 其他 47.82 85.13 70.03 77.71 92.99 管理费用 237.70 206.93 220.45 306.33 420.84 流动资产合计 1,614.95 1,694.40 1,980.88 2,626.61 3,330.75 研发费用 97.24 155.18 195.96 257.97 336.67 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 51.74 3.07 0.00 0.00 0.00 固定资产 760.54 907.22 1,251.81 1,537.21 1,764.00 资产减值损失 8.96 4.85 (0.50) (1.00) (1.00) 在建工程 105.93 306.88 304.13 272.48 223.49 公允价值变动收益 (3.22) 10.33 (1.04) (0.61) 0.75 无形资产 66.70 117.58 114.67 111.74 108.77 投资净收益 (0.26) 6.51 3.30 2.30 1.00 其他 89.08 159.27 97.52 116.67 123.95 其他 (144.94) (89.17) (4.53) (3.39) (3.50) 非流动资产合计 1,022.25 1,490.94 1,768.12 2,038.10 2,220.21 营业利润 419.59 461.39 640.99 839.79 1,095.20 资产总计 2,637.20 3,185.34 3,749.00 4,664.71 5,550.97 营业外收入 3.86 0.00 6.32 3.31 2.93 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.37 0.77 2.10 1.41 1.43 应付票据及应付账款 152.95 276.04 254.61 452.40 462.22 利润总额 422.08 460.62 645.21 841.69 1,096.71 其他 221.08 263.63 299.67 434.43 544.95 所得税 62.03 54.17 77.43 101.00 131.60 流动负债合计 374.03 539.67 554.28 886.83 1,007.17 净利润 360.05 406.45 567.79 740.69 965.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 18.76 (21.85) 2.84 2.22 2.90 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 341.29 428.30 564.95 738.47 962.21 其他 108.13 135.10 117.14 120.12 124.12 每股收益（元） 1.47 1.85 2.44 3.19 4.16 非流动负债合计 108.13 135.10 117.14 120.12 124.12 负债合计 482.17 674.77 671.41 1,006.95 1,131.29 少数股东权益 97.42 0.00 2.84 5.06 7.96 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 230.10 230.72 231.41 231.41 231.41 成长能力 资本公积 1,039.20 1,104.47 1,104.47 1,104.47 1,104.47 营业收入 28.99% 28.94% 33.49% 31.64% 30.51% 留存收益 1,978.35 2,391.38 2,843.34 3,421.29 4,180.31 营业利润 33.24% 9.96% 38.93% 31.01% 30.41% 其他 (1,190.03) (1,216.00) (1,104.47) (1,104.47) (1,104.47) 归属于母公司净利润 35.04% 25.49% 31.91% 30.71% 30.30% 股东权益合计 2,155.04 2,510.57 3,077.59 3,657.76 4,419.68 获利能力 负债和股东权益总计 2,637.20 3,185