规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 美联储降息增加我国货币政策操作空间，但并非决定因素，“定向调控”“精准滴灌”仍是货币政策的关键词。央行相关人士表示，美联储降息增大各国货币政策操作的空间，但并非决定因素。目前我国贷款基准利率较低，流动性保持合理充裕，“定向调控”“精准滴灌”仍是货币政策的关键词。央行货币政策司司长孙国峰称，下一阶段央行将实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，根据中国的经济形势、价格变化及时进行预调微调，保持市场流动性合理充裕，保持利率水平合理稳定。 美国7月Markit制造业PMI回升0.4%，ISM制造业PMI回落0.5%，美国制造业相对有韧性，但年内需求预期已经显著走软。美国7月Markit制造业PMI终值为50.4，预期为50，初值为50。美国7月ISM制造业采购经理人指数(PMI) 51.2，为2016年8月以来的最低水平，预期52.0，前值51.7。需求扩张结束，新订单指数录得零增长，客户库存指数维持在过低水平，积压订单指数连续第二个月萎缩。新的出口订单依然疲弱。Markit与ISM指数出现分化，Markit指数样本是基于实际的数据，而ISM指数样本是基于采购经理主观的预期，因此目前来看制造业相对有韧性，但未来市场预期偏悲观。 7月财新中国制造业PMI继续处于荣枯分界线以下，但降幅有所收窄，增长动力主要来自内需改善。7月财新中国制造业PMI为49.9，预期49.6，较6月上升0.5个百分点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致，国家统计局公布的7月制造业PMI录得49.7，高出6月0.3个百分点。7月财新中国制造业PMI的改善，一定程度上源于产出回升。7月产出指数重回扩张区间。部分厂商表示，需求相对有所改善，带动产量趋稳。新订单总量也结束二季度末的小幅收缩，出现微幅扩张，增长动力主要来自内需改善，新增出口订单仍无起色。部分厂商反映，中美贸易争端持续，继续给出口销售带来压力。 欧元区7月PMI下滑1.1个百分点，所有指数都显示欧元区制造业的情况不断恶化。欧元区7月制造业PMI终值为46.5，预期为46.4，前值47.6。虽然疲软的部分原因与汽车行业的问题有关，但持续的低迷可能会带来更深层次的麻烦，并蔓延到其他经济领域。随着企业应对需求下降，制造业就业岗位正在以六年来最快的速度削减，薪资也在在降低，乐观情绪正在恶化。欧元区制造业连续第6个月萎缩主要受到德国七年来最严重衰退的拖累。德国制造业7月衰退加剧，工厂生产速度降至7年来最低，出口订单降幅为10多年来最大。而其他欧元区制造业疲软明显，意大利、法国、西班牙、爱尔兰和奥地利的产出均出现下降。英国退欧以及对经济增长放缓的担忧是导致当前需求疲软和信心减弱的原因。  市场回顾 利率市场： 美联储如期降息，但未来降息的空间不确定性较大，鸽派程度不及市场预期，美股出现调整，国内权益市场也出现了调整，我国央行公开市场上没有操作。美2019年08月02日 固收日报 欧元区制造业衰退明显，全球经济进一步承压 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 联储会议以及我国央行选择静默对我国债券市场的影响偏空，但权益资产调整程度更大，风险偏好下降使得债市震荡偏强。现券到期收益率上下波动不超过1BP，国债和国开债成交量较大的期限收益率下行0.5BP-1BP左右。跨月之后，资金价格小幅下行5BP至10BP，隔夜资金依然维持在2.6%左右波动，7天资金波动中枢在2.7%左右。国债期货午后震荡走高。 一级发行方面，周四，进出口行增发3、5、10年期金融债中标利率3.0826%、3.3694%、3.7325%，投标倍数3.42、3.32、3.39，边际倍数2.35、1.04、3.46。 现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.28BP，5年期国债到期收益率下行1.56BP，10年期国债收益率下行0.65BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.04BP，5年期国开债到期收益率上行0.06BP，10年期国开债收益率下行0.39BP。 资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌3.81BP，DR007下行10.96BP，DR014下跌10.7BP。 国债期货方面，周四国债期货午后震荡走高。10年期主力合约上涨0.08%，5年期主力合约收涨0.03%，2年期主力合约上涨0.01%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行26只，金额314.7亿元，昨日，共有2只推迟及取消发行债券。 二级市场，8月1日，信用品种信用利差多数下行。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行0.53BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.77BP，AA+下行0.77BP，AA下行1.77BP。5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.68BP，AA+下行0.32BP，AA上行0.68BP。1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.24BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.51BP，AA+下行1.49BP，AA下行1.49BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.44BP。 转债市场： 8月1日，可转债指数下跌-0.18%，成交298亿元，较前一日有所下降。上涨37家，下跌100家。其中涨幅较大的有泰晶转债（6.81%）、道氏转债（2.21%）、寒锐转债（1.76%），跌幅较大的有广电转债（-4.23%）、大族转债（-2.53%）、圆通转债（-2.1%）。  负面信息 天安人寿，涉及债项：15天安人寿，公司评级维持AA，但评级展望调整为负面。 天津市浩通物产有限公司，涉及债项：18浩通01，公司主体信用等级由AA下调至BB，展望由稳定下调为负面。 天津物产能源资源发展，涉及债项：17天物债，公司主体信用等级下调至AA-，评级展望为负面。 华昌达智能装备集团，涉及债项：17华昌01，公司主体信用评级下调至BBB+， 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 并被列入可能降级的信用评级观察名单。  风险提示：货币政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（BP，%） 2019-08-01期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.69-5.2 7天2.68-11.3 14天2.72-16.0 隔夜2.63-2.4 7天2.59-10.7 14天2.44-28.3 隔夜2.63-0.8 1周2.64-3.5 2周2.59-11.4 1个月2.60-0.6 3个月2.650.2SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.9348 3.1548 3.3948 - 0.16 0.16 -1.84 - 1年 3.1291 3.3291 3.6291 - -0.81 -0.81 -0.81 - 3年 3.5532 3.7132 4.0532 - -1.17 -1.17 -2.17 - 5年 3.916 4.136 4.656 - -0.88 -1.88 -0.88 - 城投债 6个月 3.0532 3.1632 3.3932 4.6032 -0.44 0.56 -0.44 -0.44 1年 3.1783 3.2483 3.5583 5.1283 -0.52 -0.52 -0.52 -0.52 3年 3.5925 3.7225 3.9975 5.8175 0.11 -1.89 -1.89 0.11 5年 3.9148 4.0248 4.3898 6.4898 -2 -2 -2 1 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整