2019年中报业绩预告点评：业绩低于预期，静待融资好转

和 公 司 研 究 、、 、、、行业 业研究 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铁汉生态（300197.SZ）：业绩低于预期，静待融资好转 ----2019年中报业绩预告点评 宏观研究 分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格（元）： 3.34 本次评级： 推荐 公司基本数据 总股本（百万股）： 2346.32 流通股本（百万股）： 1666.75 流通A股市值（亿元）： 55.68 每股净资产（元）： 2.71 资产负债率（%）： 72.19 铁汉生态与沪深300走势比较 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%18-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-06铁汉生态沪深300内容摘要：  事件：公司发布2019年上半年业绩预告，预计归母净利润为0—4000万元，同比下降89.61-100%，非经常性损益金额合计约为1,754万元，业绩低于预期。主要原因是:公司主动调整项目推进节奏，营收同比有所下降，同时由于融资成本上升，财务费用增加，造成归母净利润同比下降。  2019年上半年公司陆续公告贵港市港南区桥圩“温暖小镇”PPP项目（7.87亿）、竹溪河景观工程二期项目EPC施工总承包（3.8亿）、马元溪综合整治一期项目EPC施工总承包（1.58亿）等多个项目，订单依然充足，同时，新签订单中生态环保类项目金额占比过半，公司由园林工程继续向生态环保产业升级布局，业务结构不断优化。  公司于2018年底引入深圳国资战略股东深圳市投资控股有限公司，承诺2019-2021年净利润不低于6.5/10.8/11.9亿元，增速115/66/10%，如未完成目标，将对深投控进行现金补偿。未来有望借助其资金等平台优势，控制融资成本，强化项目结算回款，提升工程管控能力，看好其后续发展。  2019年4月公司公告拟发行18.7亿元优先股，募集资金中10亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债，其余用于补充流动资金。本次优先股的发行将有效缓解公司资金压力，助力在手订单正常运行。  盈利预测及投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.62、9.51、11.26亿元，EPS分别为0.28、0.41、0.48元，以7月22日收盘价3.34元计算，对应PE分别为11.83、8.24、6.96倍，给予公司“推荐”的投资评级。  风险提示。政策推进不达预期，财务成本上升，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7749 8877 10558 12759 (+/-)% -5.36% 14.56% 18.93% 20.85% 营业利润（百万元） 308 773 1113 1318 (+/-)% -61.99% 150.97% 43.98% 18.42% 归母净利润（百万元） 325 662 951 1126 (+/-)% 69.12% 104.05% 43.64% 18.35% 每股收益（元） 0.14 0.28 0.41 0.48 市盈率（倍） 24.14 11.83 8.24 6.96 备注：2018年数据系公司公告，2019-2021年数据系作者预测值，其中2019-2021 PE根据2019年7月22日收盘价预测。 资料来源：WIND，国开证券研究部 2019年7月23日 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 1of 2 表：铁汉生态财务预测表（百万元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1824 2219 2639 3190 营业收入 7749 8877 10558 12759 应收和预付款项 1407 1721 2046 2473 营业成本 5751 6581 7878 9401 存货 7894 8227 9848 11752 营业税金及附加 9 11 13 15 其他流动资产 1511 150 180 210 销售费用 120 142 169 204 长期股权投资 541 541 541 541 管理费用 688 746 818 1116 固定资产和在建工程 817 713 698 764 财务费用 547 525 467 603 无形资产和开发支出 1488 1426 1464 1491 资产减值损失 140 100 100 100 其他非流动资产 9119 11033 13001 15001 投资收益 110 0 0 0 资产总计 24602 26029 30417 35421 公允价值变动 0 0 0 0 短期借款 3756 4571 5678 6906 其他经营损益 (295) 0 0 0 应付和预收款项 6259 7294 8671 10443 营业利润 308 773 1113 1318 长期借款 4139 4819 5832 6817 其他非经营损益 (2) 2 2 2 其他负债 3299 1216 1416 1616 利润总额 306 775 1115 1320 负债合计 17453 17900 21596 25781 所得税 28 116 167 198 股本 2279 2279 2279 2279 净利润 279 658 947 1122 资本公积 1539 2039 2039 2039 少数股东损益 (5) (4) (4) (4) 留存收益 2427 2911 3607 4430 归属母公司净利润 325 662 951 1126 少数股东权益 571 567 563 559 财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 股东权益合计 6816 7796 8488 9307 销售毛利率 25.79% 25.86% 25.38% 26.31% 负债及权益合计 24269 25696 30084 35088 销售净利率 3.60% 7.42% 8.97% 8.79% 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 5.20% 9.16% 12.01% 12.87% 经营活动现金流 413 (631) (728) (458) EPS（元/股） 0.14 0.28 0.41 0.48 投资活动现金流 (3325) 54 (298) (398) PE（倍） 24.14 11.83 8.24 6.96 融资活动现金流 640 972 1447 1406 PB（倍） 1.25 1.08 0.99 0.90 现金流量净额 -2272 396 420 550 EV/EBITDA（倍） 17.00 13.32 11.31 10.78 备注：2018年数据系公司公告，2019-2021年数据系作者预测值，其中PE、PB、EV/EBITDA根据2019年7月22日收盘价计算。 资料来源：WIND，国开证券研究部 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of 2 分析师简介承诺 梁晨，环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士，2011年至今就职于国开证券股份有限公司。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层