受益于特斯拉产量提升，Q2业绩有望较快增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年07月25日 公司研究●证券研究报告 旭升股份（603305.SH） 公司快报 受益于特斯拉产量提升，Q2业绩有望较快增长 投资要点：  特斯拉产能快速提升，有望拉动公司短期业绩恢复较快增长：美国当地时间7月24日美股盘后，特斯拉公布了2019年第二季度财报。2019Q2特斯拉产量8.7万辆，环比增长12.85%，同比增长65.14%；其中Model 3产量7.25万辆，环比增长15.22%，同比增长153.8%。2019Q1公司对特斯拉的销售收入在营收中占比高达55%，受益于特斯拉Q2产能快速提升，公司短期业绩有望恢复较快增长。  中长期仍将深度受益于特斯拉国产化带来的巨大空间：据第二季度财报，特斯拉上海超级工厂建设进展顺利，工厂主体建造已基本完成，目前已经进入生产设备安装阶段，预计可于年底投产（初期年产能15万辆），后续产能提升空间较大（最多有望扩充至每年50万辆）。公司公告称其2019年4月已与特斯拉签订协议，在同等条件下，国产Model 3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品将由公司独家供货。未来特斯拉产量较大的成长空间有望拉动公司业绩实现持续较高增长。  国内外优质客户的拓展为公司注入新的成长动力：除特斯拉外，目前公司已开拓长城汽车、广汽新能源、江淮汽车、蔚来汽车等国内优质自主品牌客户，以及宝马、奥迪、保时捷等全球知名车企客户。依托特斯拉的品牌效应以及产品性价比高、客户响应速度快等优势，未来公司有望进入更多新能源车企配套体系，持续扩大收入来源。  投资建议：受益于大客户特斯拉产能持续提升以及国内外新客户的持续拓展，公司长期成长性可期。我们预测公司2018年至2021年每股收益分别为0.79元、1.02元和1.23元，净资产收益率分别为19.9%、22.2% 和23.1%。维持“增持-A”的投资评级。  风险提示：特斯拉产能提升不及预期；新客户订单落地不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 738.9 1,095.6 1,389.6 1,852.4 2,436.1 同比增长(%) 29.8% 48.3% 26.8% 33.3% 31.5% 营业利润(百万元) 257.9 342.1 365.8 473.3 571.9 同比增长(%) 11.8% 32.6% 6.9% 29.4% 20.8% 净利润(百万元) 222.1 293.7 316.9 407.3 492.5 同比增长(%) 9.1% 32.2% 7.9% 28.5% 20.9% 每股收益(元) 0.55 0.73 0.79 1.02 1.23 PE 44.0 33.3 30.8 24.0 19.8 PB 8.5 6.8 6.1 5.3 4.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2019-07-25) 24.38元 交易数据 总市值（百万元） 9,766.65 流通市值（百万元） 1,542.38 总股本（百万股） 400.60 流通股本（百万股） 63.26 12个月价格区间 17.63/41.28元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.64 -2.31 -16.51 绝对收益 0.29 -10.57 -15.42 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 旭升股份：短期业绩增速承压，中长期有望受益于特斯拉国产化 2019-04-29 旭升股份：Q4业绩增速放缓，中长期成长性仍值得期待 2019-03-27 旭升股份：业绩加速成长，将持续受益于特斯拉的产能提升 2018-10-30 旭升股份：登高望远，旭日东升 2018-09-11 旭升股份：站在特斯拉的肩膀上，继续茁壮成长 2018-07-26 -37%-27%-17%-7%3%13%23%33%2018!-072018!-112019!-032019!-07旭升股份 汽车零部件 上证指数 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 738.9 1,095.6 1,389.6 1,852.4 2,436.1 年增长率 减:营业成本 410.6 661.2 905.1 1,230.0 1,660.9 营业收入增长率 29.8% 48.3% 26.8% 33.3% 31.5% 营业税费 4.2 9.3 11.7 14.0 18.0 营业利润增长率 11.8% 32.6% 6.9% 29.4% 20.8% 销售费用 11.7 12.8 15.3 22.2 28.2 净利润增长率 9.1% 32.2% 7.9% 28.5% 20.9% 管理费用 59.4 41.5 83.4 110.1 155.9 EBITDA增长率 15.8% 47.2% 2.9% 26.2% 19.3% 财务费用 2.7 -9.5 9.7 3.4 0.9 EBIT增长率 11.9% 45.3% 1.8% 26.9% 20.2% 资产减值损失 1.9 5.8 2.6 3.3 3.4 NOPLAT增长率 15.0% 28.6% 12.9% 26.6% 20.4% 加:公允价值变动收益 - 0.5 0.0 -0.2 0.1 投资资本增长率 113.1% 24.2% 12.1% -2.0% -8.1% 投资和汇兑收益 2.8 3.5 4.0 4.0 3.0 净资产增长率 122.5% 25.8% 10.2% 15.3% 16.1% 营业利润 257.9 342.1 365.8 473.3 571.9 加:营业外净收支 2.3 -0.5 2.7 1.5 1.2 盈利能力 利润总额 260.2 341.6 368.5 474.8 573.2 毛利率 44.4% 39.6% 34.9% 33.6% 31.8% 减:所得税 38.1 47.9 51.6 67.5 80.7 营业利润率 34.9% 31.2% 26.3% 25.5% 23.5% 净利润 222.1 293.7 316.9 407.3 492.5 净利润率 30.1% 26.8% 22.8% 22.0% 20.2% EBITDA/营业收入 39.4% 39.1% 31.7% 30.0% 27.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 34.4% 33.7% 27.0% 25.7% 23.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 237.8 695.5 457.3 746.8 1,174.2 资产负债率 19.7% 40.0% 29.1% 34.7% 35.7% 交易性金融资产 - 0.5 0.5 0.3 0.4 负债权益比 24.6% 66.7% 41.1% 53.2% 55.6% 应收帐款 178.2 248.6 268.6 400.3 452.3 流动比率 2.58 2.22 2.11 2.09 2.33 应收票据 0.3 1.6 0.9 2.6 1.6 速动比率 2.07 1.81 1.61 1.60 1.83 预付帐款 2.4 7.3 6.8 13.0 14.7 利息保障倍数 95.60 -38.86 38.53 141.82 654.43 存货 138.3 230.6 262.1 393.9 473.5 营运能力 其他流动资产 151.2 78.1 100.0 109.7 95.9 固定资产周转天数 181 190 178 143 111 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 55 48 29 25 16 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 255 324 305 268 287 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 82 70 67 65 63 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 53 61 64 64 64 固定资产 506.4 649.8 723.3 751.1 746.7 总资产周转天数 530 631 604 493 454 在建工程 81.4 205.0 228.7 194.0 160.5 投资资本周转天数 304 313 290 228 164 无形资产 73.1 121.6 113.0 102.3 87.5 其他非流动资产 61.5 171.2 88.6 106.6 121.6 费用率 资产总额 1,430.7 2,409.7 2,249.8 2,820.7 3,328.9 销售费用率 1.6% 1.2% 1.1% 1.2% 1.2% 短期债务 - 100.0 10.0 8.0 5.0 管理费用率 8.0% 3.8% 6.0% 5.9% 6.4% 应付帐款 146.1 191.6 271.3 364.6 503.2 财务费用率 0.4% -0.9% 0.7% 0.2% 0.0% 应付票据 80.7 198.3 168.7 316.4 320.2 三费/营业收入 10.0% 4.1% 7.8% 7.3% 7.6% 其他流动负债 47.9 79.2 69.1 108.9 121.6 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 19.3% 20.3% 19.9% 22.2% 23.1% 其他非流动负债 7.4 395.5 134.9 179.3 236.5 ROA 15.5% 12.2% 14.1% 14.4% 14.8% 负债总额 282.0 964.5 654.1 977.2 1,186.6 ROIC 55.8% 33.7% 30.6% 34.6% 42.5% 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 400.6 400.6 400.6 400.6 400.6 DPS(元) 0.10 0.26 0.28 0.41 0.49 留存收益 733.0 986.6 1,192.6 1,437.0 1,732.5 分红比率 18.0% 35.5% 35.0% 40.0% 40.0% 股东权益 1,148.7 1,445.1 1,593.2 1,837.6 2,133.1 股息收益率 0.4% 1.1% 1.1% 1.7% 2.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 222.1 293.7 316.9 407.3 492.5 EPS(元) 0.55 0.73 0.79 1.02 1.23 加:折旧和摊销 37.8 59.9 65.3 79.7 90.7 BVPS(元) 2.87 3.61 3.98 4.59 5.32 资产减值准备 1.9 5.8 2.6 3.3 3.4 PE(X) 44.0 33.3 30.8 24.0 19.8 公允价值变动损失 - -0.5 0.0 -0.2 0.1