中航科创板投资手册之五：基础软件平台迎国产化替代，卫星遥感应用获商业化发展

1 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师： 梅子豪 证券执业证书号：S0640518070001 电话：010-59562474 邮箱：meizh@avicsec.com 行业分类：军工 2019年7月21日 中航科创板投资手册之五 航天宏图（688066）： 基础软件平台迎国产化替代， 卫星遥感应用获商业化发展 投资要点： ⚫ 基础软件平台自主可控，构成公司核心竞争力 公司是国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，形成了“核心软件平台+行业应用+数据服务”稳定的商业模式，其中，自有基础软件平台构成了公司的核心竞争力。 由于基础平台的技术复杂程度高，需要长时间的研发投入和持续更新，因此公司依靠遥感图像处理基础软件平台PIE在行业应用系统开发领域形成了较高的进入壁垒，在享受国产替代化红利的同时，可以依靠平台优势实现对下游卫星行业应用领域的持续深耕。 ⚫ 系统设计开发经验丰富，卫星遥感商业化可期 公司依托自有基础软件平台，根据行业用户需求，为其提供系统设计开发业务，其是公司收入的第一大来源，主要集中于特殊区域环境领域系统咨询设计以及遥感应用系统开发领域。 为适应信息化战争的发展需要，特殊区域环境保障能力建设已经成为新一轮国防建设的重点，众多特殊区域环境领域项目将陆续落地，对公司未来发展将起到持续促进作用。 在遥感行业应用系统领域，与同行业公司相比，公司拥有在多个行业累计的丰富经验，通过归纳提炼各个行业的共性需求，公司构建可复用、系列化的行业应用插件集与算法池，极大改善了行业应用系统技术开发的效率与成本。 同时，公司不断创新卫星应用及服务新模式，基于自有基础软件平台及其衍生产品，大力发展数据分析应用服务。未来，在国家产业支持政策持续落地以及小卫星组网、可重复使用火箭等技术日趋成熟的背景下，公司有望受益于遥感数据商业化应用和增值服务的发展。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2019至2021年的营业收入分别为5.55亿元、7.15亿元、8.98亿元；归母净利润分别为8426.80万元、1.10亿元、1.38亿元；EPS分别为0.51元、0.66元、0.83元。 中证军工指数 7806.27 年初至今涨跌幅 22.70% 基础数据 上证综指 17.25% PE 66.05 PB 2.57 数据截至2019年7月19日 近一年行业表现 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图（688066）新股分析报告 ⚫ 风险提示： （1）公司技术与产品研发进程不及预期。 （2）单一客户收入占当期营业收入的比重较大的风险。 （3）公司现金流不能支持未来公司运营的风险。 ⚫ 盈利预测： 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 423.33 554.69 714.54 898.31 增长率 42.85% 31.03% 28.82% 25.72% 归属母公司净利润（百万元） 63.59 84.27 109.66 138.30 增长率 33.61% 32.51% 30.13% 26.11% 每股收益EPS（元） 0.51 0.51 0.66 0.83 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图（688066）新股分析报告 目录 一、深耕卫星应用服务领域，营业收入快速增长 ......................... 5 1.1专注于卫星应用业务，与行业共成长 ............................ 5 1.2公司处于扩张期，营业收入增长迅速 ............................ 6 二、以自有基础软件平台为基，促下游行业应用发展 ..................... 8 2.1基础软件平台：自主知识产权，核心竞争力所在 ................... 8 2.1.1技术水平领先，成功构建进入壁垒 ......................... 8 2.1.2具有五大竞争优势，进口替代空间广阔 ...................... 9 2.2系统设计开发：收入主要来源，发展前景广阔 .................... 11 2.2.1系统咨询设计业务增长迅速 .............................. 12 2.2.2遥感应用系统开发经验丰富 .............................. 14 2.3数据分析应用服务：创新服务模式，开辟应用市场 ................ 16 三、公司面临的行业竞争 ............................................ 19 3.1基础软件平台领域：技术水平领先，具备国产替代实力 ............ 19 3.2遥感细分行业：行业经验丰富，拥有系统开发优势 ................ 20 四、投资要点 ...................................................... 22 五、风险提示 ...................................................... 23 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图（688066）新股分析报告 图 表 目 录 图表 1 ：公司业务演变过程 ..................................................................................................... 5 图表 2 ：航天宏图股权结构 ..................................................................................................... 6 图表 3 ：公司业务结构 ............................................................................................................. 6 图表 4 ：公司近五年营业收入 ................................................................................................. 7 图表 5 ：公司近五年归母净利润 ............................................................................................. 7 图表 6 ：公司近五年主营构成情况 ......................................................................................... 7 图表 7 ：公司细分业务毛利率水平 ......................................................................................... 7 图表 8 ：公司主营业务链条 ..................................................................................................... 9 图表 9 ：自有基础软件平台各项业务的营业收入 ................................................................. 9 图表 10 ：公司遥感基础软件平台PIE技术发展情况 ......................................................... 10 图表 11 ：公司基础软件平台与主要竞品的指标对比 ......................................................... 10 图表 12 ：公司基础软件对国外遥感软件的比较优势 ......................................................... 11 图表 13 ：系统设计开发各项业务的营业收入 ..................................................................... 12 图表 14 ：公司向航天科工系客户提供的系统咨询设计服务 ............................................. 13 图表 15 ：遥感行业应用系统覆盖行业及用途 ..................................................................... 14 图表 16 ：公司系统设计开发业务与同行业可比公司类似业务毛利率分析 ..................... 15 图表 17 ：我国近十年遥感卫星发射数量 ............................................................................. 16 图表 18 ：数据分析应用服务业务种类 ................................................................................. 17 图表 19 ：数据分析应用服务各项业务的营业收入 ............................................................. 17 图表 20 ：公司基础软件平台与主要竞品的对比 ................................................................. 19 图表 21 ：公司在遥感细分行业的直接竞争对手以及公司的竞争优劣势 ......................... 20 图表 22 ：公司与遥感细分行业可比公司的财务指标对比 ................................................. 21 图表 23 ：主营业务营业收入拆分及预测 ............................................................................. 22 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图（688066）新股分析报告 一、深耕卫星应用服务领域，营业收入快速增长 1.1专注于卫星应用业务，与行业共成长 北京航天宏图信息技术股份有限公司（以下简称公司）成立于2008年，是国内领