1H19业绩快报点评：盈利增长较快，ROE上行

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海银行（601229） 证券研究报告 2019年07月26日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.07元 目标价格 12.3元 基本数据 A股总股本(百万股) 14,206.53 流通A股股本(百万股) 6,754.25 A股总市值(百万元) 128,853.22 流通A股市值(百万元) 61,261.05 每股净资产(元) 13.37 资产负债率(%) 91.92 一年内最高/最低(元) 13.08/8.74 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海银行-季报点评:1Q19：盈利较快增长，拨备进一步提升》 2019-04-29 2 《上海银行-公司点评:净息差大幅改善，零售转型深入推进》 2019-04-20 3 《上海银行-公司点评:净利润增速走低，但不掩业绩靓丽》 2019-01-19 股价走势 1H19业绩快报点评：盈利增长较快，ROE上行 事件：7月24日，上海银行披露2019年半年度业绩快报。1H19实现归母净利润107.14亿元，Yo Y +14.32%；营收251.51亿元，Yo Y +27.35%；ROE（年化）为14.62%，同比提高0.4个百分点。1H19不良贷款率1.18%，资产总额达2.16万亿元，较年初增长6.75%。 点评： 营收增速有所回落, 盈利较快增长 1H19营收增速27.35%，较1Q19下降14.81个百分点；19Q2营收增速为14.55%。1Q19增速高主要是1Q18营收基数低导致，1H19回落符合预期。1H19归母净利润增速为14.32%，较1Q19有所提升。年化加权平均净资产收益率 14.62%，同比提高40 bp。 资产结构优化 贷款增速有所回，规模平稳增长。1H19总资产2.16万亿，YoY + 12.8%，规模平稳扩张。1H19贷款总额9255亿元，YoY + 18.6%，较1Q19下降4.9个百分点；资产端贷款占比达42.75%，较年初提升0 .8个百分点，资产结构进一步优化。 存款较快增长 负债结构进一步优化。1H19存款余额为11448.8亿元，YOY + 15.58%，较1H18提升3个百分点，趋势良好。存款占负债比重为57.33%，较年初提高1.46个百分点。 资产质量平稳，拨备覆盖率上升 资产质量平稳，但略存隐忧。1H19不良贷款率1.18%，较1Q19环比下降1BP，保持较低水平。拨备覆盖率334.14%，较1Q19上升5.34个百分点，维持在较高水平，抵御风险能力较强。1H19拨贷比达3.94%，较1Q19提升4bp。 投资建议：股价稳定方案提振情绪，盈利能力提升 7月6日，上海银行公布股价维稳方案：持股5%以上股东拟增持的金额均不低于触发日前最近一个年度其自本公司获得现金分红总额的15%。7月17日，TCL增持其股票至持股比例5%以上（不高于6.5%），两者有利于提振市场情绪，利于其估值修复。 上海银行营收与盈利1H19维持较快增长，加权平均ROE为14.62%（年化），同比有所上升，表明盈利能力增强。贷款增速为18.6%，存款增速高达15.58%，资产负债结构得优化，或提升其净息差水平。我们维持其目标估值1.1倍19PB，对应目标价12.3元/股。 风险提示：消费类资产质量大幅恶化；经济超预期下行致使不良贷款生成压力加剧。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 331 439 524 568 620 增长率（%） (3.8) 32.4 19.5 8.3 9.2 归属母公司股东净利润（亿元） 153 180 207 235 262 增长率（%） 7.1 17.7 14.6 13.5 11.9 每股收益（元） 1.96 1.65 1.45 1.65 1.85 市盈率(P/E) 6.00 7.14 6.23 5.49 4.91 市净率(P/B) 0.72 0.91 0.81 0.74 0.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%201 8-07201 8-11201 9-03上海银行 银行 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：上海银行1H19年营收增速较1Q19有所回落 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 图2：上海银行1H19贷款保持较快增长 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 图3：上海银行1H19末不良贷款率较1Q19有所下降 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2015 2016 2017 1 Q 1 8 1 H 1 8 3 Q 1 8 2018 1 Q 1 9 1 H 1 9 营业收入 利润 净利润 31.6% 36.7% 39.1% 40.7% 42.5% 42.0% 43% 42.75% 3.3% 19.9% 21.7% 29.9% 32.2% 28.11% 23.52% 18.60% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2016201718Q118H118Q320181Q191H19贷款占比 贷款增速 资产规模增速 1.17% 1.16% 1.15% 1.09% 1.14% 1.19% 1.18% 0%20%40%60%80%100%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%201617H1201718H120181Q191H1990天以上逾期/不良（RHS） 不良贷款率 关注贷款率 逾期贷款率 不良净生成率 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：上海银行1H19拨备覆盖率继续上升 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 2.82% 3.00% 3.01% 3.14% 3.25% 3.31% 3.47% 3.80% 3.90% 3.94% 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2015201617H1201718Q118H118Q320181Q191H19拨备覆盖率 拨贷比(右轴） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 收入增长 净利息收入 191 299 326 350 381 净利润增速 7.1% 17.7% 14.6% 13.5% 11.9% 手续费及佣金 63 60 66 71 72 拨备前利润增速 -4.4% 39.5% 21.7% 9.0% 10.2% 其他收入 78 80 132 147 167 税前利润增速 -1.4% 19.7% 19.5% 13.5% 11.9% 营业收入 331 439 524 568 620 营业收入增速 -3.8% 32.4% 19.5% 8.3% 9.2% 营业税及附加 (3) (4) (6) (7) (7) 净利息收入增速 -26.5% 56.6% 9.0% 7.2% 8.8% 业务管理费 (81) (90) (99) (104) (109) 手续费及佣金增速 1.6% -4.4% 10.0% 8.0% 2.0% 拨备前利润 247 344 419 457 504 营业费用增速 2.9% 11.1% 10.0% 5.0% 5.0% 计提拨备 (87) (153) (190) (197) (213) 税前利润 161 193 230 261 292 规模增长 所得税 (7) (12) (23) (26) (29) 生息资产增速 3.0% 12.6% 7.2% 10.0% 9.0% 净利润 153 180 207 235 262 贷款增速 19.9% 28.1% 18.0% 18.0% 18.0% 同业资产增速 19.9% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 资产负债表 证券投资增速 -9.1% 3.1% -2.0% 3.0% -1.0% 贷款总额 6640 8507 10038 11845 13977 其他资产增速 12.1% 13.9% 166.9% 9.1% 28.0% 同业资产 1618 1668 1718 1770 1823 计息负债增速 1.2% 12.3% 10.0% 9.7% 9.8% 证券投资 8332 8591 8419 8671 8585 存款增速 8.8% 12.9% 10.0% 10.0% 10.0% 生息资产 17930 20195 21648 23803 25948 同业负债增速 8.6% 8.6% 8.0% 7.0% 7.0% 非生息资产 356 406 1083 1182 1513 股东权益增速 26.9% 9.7% 10.9% 9.1% 9.4% 总资产 18078 20278 22314 24476 26864 客户存款 9236 10425 11467 12614 13876 存款结构 其他计息负债 7088 7908 8694 9510 10414 活期 41.3% 41.30% 41.30% 41.30% 41.30% 非计息负债 280 327 360 396 436 定期 51.5% 51.47% 51.47% 51.47% 51.47% 总负债 16603 18660 20521 22521 24725 其他 7.2% 7.23% 7.23% 7.23% 7.23% 股东权益 1474 1618 1793 1956 2139 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 67.3% 63.26% 61.26% 59.26% 57.26% 每股净利润(元) 1.96 1.65 1.45 1.65 1.85 个人贷款 26.2% 31.21% 33.21% 35.21% 37.21% 每股拨备前利润(元) 3.16 3.15 2.95 3.22 3.55 每股净资产(元) 16.27 12.93 11.18 12.33 13.62 资产质量 每股总资产(元) 231.59 185.56 157.07 172.29 189.10 不良贷款率 1.15% 1.14% 1.10% 1.11% 1.03% P/E 6.00 7.14 6.23 5.49 4.91 正常 96.77% 97.97% 98.02% 98.07% 98.12% P/PPOP 3.73 3.74 3.07 2.82 2.56 关注 2.08% 2.03% 1.98% 1.93% 1.88% P/B 0.72 0.91 0.81 0.74 0.67 次级 0.46% P/A 0.04 0.05 0.04 0.04 0.04 可疑 0.49% 损失 0.20% 利率指标 拨备覆盖率 272.5% 333.0% 376.5% 386.5% 415.8%