机械设备行业深度报告：消费升级+政策推进+电商投资，冷链物流行业显现加速拐点

HeaderTable_User 842932215 1185830374 5017396 HeaderTable_Industry 13021200 看好 investRatingChange.same 173833684 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 我们认为生鲜冷链消费升级趋势显著，而政策面对于食品药品安全的关注也在前所未有的提升，冷链物流行业今年可能进入景气度提升的拐点。 核心观点 冷链物流是消费升级的最大受益者之一，与发达国家相比成长空间广阔：我们认为下游主要为生鲜食品、药品等品类的冷链物流行业是国内消费升级的最大受益者之一。与发达国家90%以上的冷链储运比率相比，国内生鲜食品的平均冷链比率仅有约50%。近年来低温乳品、肉类、果蔬等的消费偏好出现了显著提升，伊利、雨润、双汇等食品巨头均加大投资建设冷链储运链条，天猫、顺丰等生鲜电商也以年均翻倍的速度加快对冷链的投资，我们认为冷链需求已经进入了从量变的加速期，未来2-3年的行业增速很可能超过年均25%的预测（罗兰贝格）； 政策、监管趋严、新生鲜电商进入，三大催化剂加速冷链行业成长：从行业的供给端来看，我们观察到今年以来各地针对产地冷链投资的支持政策逐渐加强，同时3月份曝出的山东毒疫苗事件也在持续发酵、对于食品药品安全的监管力度有望进一步加强，政策变量形成了有力的外生刺激。另外，虽然生鲜电商目前的盈利状况并不理想，生鲜电商市场的超高速成长仍然吸引了越来越多的巨头加入战局，顺丰、苏宁、中粮等新进入者也在一定程度上助推冷链物流行业的成长； 制冷压缩机是冷链核心装备，冷库升级改造空间广阔：从产业链受益逻辑来看，我们认为制冷压缩机是冷链物流的核心装备，在上下游各个环节均有应用，从应用装备来看，我们认为现代化冷库和冷藏运输车、终端冷柜等环节均有较大发展潜力。其中，国内存量冷库中大多数为能效低下、温控效果差、安全隐患多、自动化水平低下的老旧冷库，严重影响了冷链储运的腐蚀率、冷链运营的经济性和安全性，未来CO2、自动化等新型冷库的改造空间巨大。 投资建议与投资标的 从投资标的上看，由于冷链装备市场集中度高，我们建议关注覆盖冷链装备全产业链的“双雄”烟台冰轮(000811，未评级)、大冷股份(000530，买入)，提示关注核心部件供应商雪人股份(002639，未评级)（不断向全产业链延伸）、汉钟精机(002158，未评级)，最后部分业务与冷链相关的三花股份(002050，未评级)和盾安环境(002011，未评级)。 风险提示 政策不达预期，终端冷鲜消费需求下行，重化工制冷需求萎缩等 消费升级+政策推进+电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 机械设备行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 机械设备 报告发布日期 2016年08月15日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 佘炜超 021-63325888*6071 sheweichao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060002 联系人 周丹 021-63325888*2470 zhoudan@orientsec.com.cn 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn -51%-38%-26%-13%0%13%15/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/07机械设备沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 —— 消费升级+政策推进+电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 2 目 录 一、政策支持+生鲜电商崛起+食品医药监管加强，冷链物流行业迎来景气度提升 .................................................................................................................... 5 1.1 国内冷链仍处于发展初级阶段，三大变化驱动景气度提升 ........................................... 5 1.2 政策利好频出，冷链有望再迎发展高潮 ....................................................................... 9 1.3 食品药品安全监管成为冷链物流需求的新催化剂 ....................................................... 11 1.3.1 城镇化率提升和消费升级对食品安全提出新要求 11 1.3.2 “毒疫苗”事件持续发酵，加强监管刺激医药冷链需求 16 1.4 电商快递低温物流投资加大推动冷链物流快速增长 ................................................... 18 二、冷链物流产业链：以制冷压缩机为核心，冷库+冷藏车发展潜力亟待挖掘 ...................................................................................................................... 23 2.1 螺杆制冷压缩机是制冷系统心脏，替代活塞机趋势明显 ............................................ 23 2.2 运营存储方面，我国冷库数量不能满足需求，新建+升级改造空间广阔 ..................... 27 2.3 运输方面，受益于电商生鲜配送，冷藏车数量有望迎来爆发 ..................................... 30 三、建议关注标的 ......................................................................................... 31 3.1 烟台冰轮：致力于冷链装备领域提供系统解决方案 ................................................... 31 3.2 大冷股份：冷链行业整合者，推行互联网+冷链战略 ................................................. 32 3.3 雪人股份：以压缩机为核心，进入冷链物流仓储的制冷系统领域 .............................. 33 3.4 三花股份：主营制冷控制元器件 ................................................................................ 34 3.5 盾安环境：提供制冷配件及设备的研发、生产和销售，以及提供节能服务系统解决方案 ......................................................................................................................................... 35 3.6 汉钟精机：主要从事螺杆式压缩机相应技术的研究开发、生产销售及售后服务......... 36 风险提示 ....................................................................................................... 37 冷链物流发展低于预期 ..................................................................................................... 37 生鲜电商发展低于预期的风险 .......................................................................................... 37 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 —— 消费升级+政策推进+电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 图表目录 图1：我国冷链物流产业链 ........................................................................................................... 5 图2:我国冷链物流市场规模快速增长 ........................................................................................... 6 图3: 2015年农产品冷藏运输率 .................................................................................................... 6 图4：我国冷藏流通率远低于发达国家平均水平 ........................................................................... 7 图5：我国生鲜产品的冷链损腐率远高于发达国家平均水平 ......................................................... 7 图6: 2014年各国冷库保有量（百万立方米） .............................................................................. 8 图7: 2014年各国城市居民人均冷库占有量（立方米/人） .......................................................... 8 图8：公路冷藏车保有量 ............................................................................................................... 9 图9：冷藏保温汽车占货运汽车的比例 ......................................................................................... 9 图10：冷链物流增长动力十足 ...................................................................................................... 9 图11: 近年我国重点冷链政策及事件 ...