行业利差双周报（2019.7.1—2019.7.12）：风险偏好分化，高低等级行业利差走势不一

2019年7月1日— 7月12日 2019年第12期，总第34期 风险偏好分化，高低等级行业利差走势不一 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2529只。分级别来看，样本债项级别集中在AA级以上，与前一期相比，AAA级样本占比进一步小幅增加，其余级别样本占比略有减少或与前一期基本持平。分行业来看，城投、交通、房地产等行业样本数量较多，而租赁、汽车、造纸等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，造纸依旧是行业利差最高的行业，风险溢价大幅领先其他行业，纺织服装、医药制造等行业利差也较高；风险溢价稍低的有城投、煤炭、钢铁等行业，建材、电力等行业利差处于较低水平。变动趋势方面，本期行业利差有涨有跌，利差扩张的行业有建筑施工、租赁、纺织服装等，利差收窄的行业包括化工、装备、汽车等。  AAA级行业利差延续多数收窄的趋势。其中电子产品制造、煤炭等行业风险溢价相对较高；行业利差稍低的有公用、钢铁、建材等行业，其中汽车是利差收窄幅度最大的行业；建筑施工、装备、医药制造等行业风险溢价较低。AAA级中分化程度最高的依旧是煤炭行业，其余行业利差分化程度相对较低。  AA+级行业利差仍多数扩张。具体来看，AA+级中风险溢价最高的仍是纺织服装行业，其次是房地产行业；风险溢价较高的行业还包括有色、批发、投控等；城投、公用、农林食品加工等行业利差相对较低。AA+级不同行业利差分化程度差异明显，其中农林食品加工、房地产等行业样本券利差差异较大，而装备、城投、租赁等行业利差分化程度较低。  AA级行业利差涨跌互现，利差扩张的行业相对更多。AA级中电子产品制造行业利差最高，化工、房地产等行业利差也处于较高水平；行业利差处于中间水平的有旅游酒店、城投等行业；电力、交通等行业利差较低。AA级中房地产、医药制造等行业利差分布较为分散，而城投、电力、交通等行业利差分布相对集中。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年7月17日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “17康得新MTN002” 未能按期付息。康得新复合材料集团股份有限公司于2019年7月15日按期兑付"17康得新MTN002"应付利息，构成实质性违约。目前公司已累计有4只债券发生违约，违约债券发行规模合计35亿元。 “18精工SCP003”实质性违约。因流动性紧张，截至2019年7月15日精功集团有限公司未能按时足额兑付“18精工SCP003”本息，构成实质性违约。 “15中城建MTN001”未能按期付息。中国城市建设控股集团有限公司未能于2019年7月15日按期支付"15中城建MTN001"应付利息，构成实质性违约。此前，“15中城建MTN001”已分别于2017、2018年两次发生付息违约。目前公司已累计有8只债券发生违约，违约债券发行规模合计136.5亿元。 “17胜通MTN001”利息违约。7月15日，山东胜通集团股份有限公司公告称未能在原约定日期足额偿付债务利息，发生违约。 “16三胞02”未能足额兑付回售本金及利息。根据媒体报道，三胞集团有限公司未能于2019年7月1日足额兑付“16三胞02”的回售本金及利息。目前公司已累计有3只债券发生违约，违约债券发行规模合计20.3亿元。 “16银亿05”未能按期兑付。银亿股份有限公司未能于2019年7月11日按期兑付“16银亿05”应付回售本息。此前公司另一只债券“15银亿01”曾于2018年12月发生回售违约。 “16正源01”技术性违约。7月15日，正源房地产开发有限公司未能足额支付“16正源01”回售资金。次日，正源地产发布公告称因系统和流程原因，回售资金预计将于2019年7月16日完成过户清算，7月17日前发放。 “16皖经02”被报道回售违约。有媒体报道称，安徽省外经建设（集团）有限公司未能于7月15日按期足额兑付“16皖经02”回售资金，该债券余额30亿元，申请回售金额29.21亿元，截至报告日公司尚未披露本次回售的相关公告。2019年7月9日，联合资信将公司主体评级由A下调为BBB，评级展望为负面；同日东方金诚将公司主体评级由A调至BB，评级展望为负面。 北讯集团未按期将付息款归集至指定账户。根据媒体报道，北讯集团股份有限公司应于2019年7月16日支付“18北讯04”2018年7月16日至2019年7月15日期间的利息，并应于付息日五个交易日（即2019年7月9日）前将当年度应支付的利息归集至偿债保障金专户。截至2019年 行业利差报告 - 2 - 7月10日，公司未能将应支付的利息归集至偿债保障金专户，公司正与“18北讯04”的债券持有人沟通协商延迟支付利息的事项。 “16配投01”、“16配投02”兑付延期。根据媒体报道，深圳市大富配天投资有限公司于2019年6月28日召开了“16配投01”第二次债券持有人会议，审议通过了《关于同意深圳市大富配天投资有限公司“16配投01”延期兑付的议案》，“16配投01”兑付年内第二次延期。“16配投01”此前应于2019年5月30日到期并兑付本息，公司经与债券持有人协商一致，将债券兑付时间延期至2019年6月30日。此外，公司未能于2019年7月15日按期兑付“16配投02”应付本金及利息。根据《深圳市大富配天投资有限公司“16配投02”2019年第一次债券持有人会议决议》，“16配投02”的应付本金及利息的兑付日由2019年7月15日延期至2019年8月12日前，兑付方式为场外兑付。 “18民生投资SCP007” 兑付存在不确定性。中国民生投资股份有限公司于2019年7月11日公告称，“18民生投资SCP007”于2019年7月18的兑付存在不确定性。目前公司已累计有4只债券发生违约，违约债券发行规模合计85亿元。  行业动态 房地产企业海外发债政策收紧。7月12日，发改委发布《国家发展改革委办公厅关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》，提出房地产企业海外发债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务，并加强房企海外发债信息披露、发债规模、资金情况等方面管控，意在提高房企海外发债的规范性，防范外债风险。除此之外，监管对于地产信托的管控力度也有所增加，窗口指导信托公司控制地产信托规模。由此来看随着房地产企业境内外融资渠道的收紧，部分融资能力较弱的房地产企业或面临更大资金压力。 2. 隔夜质押式回购利率明显回升 本期（2019.7.1-2019.7.12）央行连续暂停公开市场操作，同时公开市场共有5600亿元的逆回购到期，最终央行在货币市场净回笼资金5600亿元。从质押式回购利率来看，本期隔夜、1月期回购利率较前一期分别上行74bp、13bp，隔夜回购利率出现明显回升，其余月内期限回购利率则有所下行，下行幅度在9-21bp之间。 行业利差报告 - 3 - 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 债券收益率全面抬升 本期（2019.7.1-2019.7.12）国开债收益率先有所下行后呈区间内波动态势。与前一期相比，各期限国开债收益率均有所下行，下行幅度在4-14bp之间。 中票收益率方面，各期限、等级中票收益率较前一期全面下行，下行幅度从3bp到11bp不等，其中3年期、7年期债券收益率下行趋势更为明显。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%百R001R007R014R021R1m74 -21 -16 -9 13 -40-20020406080R001R007R014R021R1M1.502.002.503.003.504.004.505.002018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-121年3年5年7年10年-4 -4 -14 -7 -7 -16-12-8-402.42.83.23.64.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2019-06-282019-07-12 行业利差报告 - 4 - 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2019.7.1-2019.7.12）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2529只。分级别来看，样本债项级别集中在AA级以上，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为1286只、755只、477只，占比分别为50.85%、29.85%、18.86%，AA-及以下级别债券占比不足0.5%。与前一期相比，AAA级样本占比进一步小幅增加，其余级别样本占比略有减少或与前一期基本持平。 分行业来看，发债主体分布在城投、纺织服装、电信等20余个不同的行业，其中城投行业样本数量为838只，数量最多；其次是交通、投控行业，样本数量分别为311只、275只；电力、房地产、煤炭行业样本数量均在99只以上；有色、公用、批发等行业样本数量从52只到77只不等；样本数量稍少的有农林食品加工、电子产品制造、租赁等行业，样本数量在22-47只之间；汽车、多元金融、造纸等行业样本数量均未超过20只，数量相对较少。 2.003.004.005.006.002018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-121年3年5年7年10年-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年期3年期5年期7年期10年期bpAAA级AA+级AA级