银行行业动态跟踪报告：新增信贷社融不达预期，板块修复仍有空间

银行行业动态跟踪报告 新增信贷社融不达预期，板块修复仍有空间 行业动态跟踪报告 行业报告 银行 2016年08月14日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 田维韦 一般从业资格编号 S1060116070084 TIANWEIWEI627@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 事项: 7月新增人民币贷款4636亿元，同比少增1.01万亿元，新增社融4879亿元，同比少增2632亿元，7月人民币存款增加5071亿元，同比少增1.66万亿元，M2增速10.2%，较上月末低1.6个百分点。 平安观点:  新增信贷低于预期，按揭一枝独秀，企业端需求疲弱 7月新增人民币贷款4636亿，低于我们和市场预期（7000-8000亿），剔除去年同期由于救市带来的非银贷款剧增的影响（去年七月新增非银企业贷款8864亿），7月一般性贷款仍较去年同期减少1355亿。从结构来看，拖累信贷增长低于预期的主要来自于企业端信贷的投放，7月新增企业贷款首次出现负增长，同比少增3153亿，再度印证企业端需求改善的乏力，其中短期贷款负增长2011亿，企业经营性资金需求不足，而以往银行通过票据填补信贷的做法在今年票据案件频収，监管整顿趋严的背景下不再适用，当月新增票据仅为276亿，同比减少2291亿，创年内新低。对公中长期贷款的表现虽好于去年同期（新增1514亿，同比多增486亿），但也较上半年的水平明显回落（月均4000亿）。相较企业端的乏力，居民部门信贷增长保持强劲，主要贡献依旧是按揭，7月新增居民中长期贷款4575亿，虽较6月7000亿的水平有所回落，但同比仍多增1800亿。我们认为7月信贷数据低于预期幵不意味着信贷政策方向的转变，预计8月信贷增长将明显回暖，预计觃模7000-8000亿。  信贷拖累社融增速下行，票据外贷负增长持续 7月新增社融4550亿，信贷拖累社融增速继续下行0.3个百分点至12.1%，考虑地方债广义社融为8095亿，广义社融增速环比下行0.6个百分点至11.9%。其中，未贴现票据的持续负增长是拖累社融增速的主要原因（同比多减1805亿），其他项目基本维持平稳，7月人民币汇率波动使得外币贷款减少401亿，减少幅度较上月（-267亿）有所扩大，表外融资（委贷+信托）新增1985亿，同比多增749亿，企业债融资持续回暖，当月新增2188亿，环比基本持平（上月2009亿），股票融资新增1135亿，同环比基本持平。展望8月，考虑到票据监管的影响将会持续，未贴现票据预计仍将对社融产生负面影响对冲表外增量，我们预计7月社融觃模为9000-1万亿。  M2增速环比下行，M1再创新高 7月新增人民币存款5071亿，同比少增1.7万亿，居民和企业存款分别少增1646亿和926亿，主要受到贷款低迷派生存款有所减少，财政存款新增4882，同比少增268亿，基本保持平稳，而非银机构存款增长4600亿，同比少增1.3万亿，主要受到去年同期证金救市资金大幅增长的影响，这也同样反映在M2增速上，M2增速10.2%，环比下行1.6个百分点，受去年同期基数影响较大。M1增速继续上升至25.4%（上月24.6%），与M2差值进一步扩大，居民由于购房导致的存款搬家以及企业缺乏再投资意愿使得资金囤积在活期的情冴仍在持续。 -35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07银行(中信)沪深300涨跌幅证券研究报告 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  投资建议 我们认为7月金融数据的低于预期反映了目前经济改善的基础依然比较薄弱，尤其是实体企业的需求改善较为乏力。对于板块8月表现我们依然保持乐观， 目前银行板块对应16年PB0.88倍，此前市场对于银行资产质量过度悲观的预期仍有修复空间，且利率持续走低的环境下，目前银行股息率（4.6%）较实际利率的吸引力依然明显，市场风格的转换有利于提升对于低估值板块的配置价值。个股方面，我们推荐南京、中信、兴业、浦収，短期关注光大、华夏的估值修复机会，多元金融继续推荐安信信托。  风险提示：经济增速低于预期，银行资产质量大幅恶化。 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 7月新增贷款低于预期 图表2 中长期贷款水平回落 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 新增存款下降 图表4 社融增速持续下行 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07银行(中信)沪深300涨跌幅-40%-20%0%20%40%60%80%100%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-05新增企业中长期贷款（左）新增企业中长期贷款占比(右）亿元-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-05其中：居民新增其中：非金融企业新增其中：财政性存款新增其中：其他新增当月新增存款亿元10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%30.0%(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042015-07亿元贷款直接融资表外融资其他社融同比增速(右轴） 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 图表5 A股银行估值比较表 资料来源：公司公告、平安证券研究所 股价总市值总股本流通市值流通股元十亿百万十亿百万201420152016E2017E201420152016E2017E工商银行601398.SH4.501,604356,4061,604356,4062.66%2.54%2.42%2.37%19.67%17.20%15.15%13.78%建设银行601939.SH5.351,338250,0111,338250,0112.80%2.64%2.51%2.44%19.74%17.62%15.43%14.12%中国银行601988.SH3.501,030294,3881,030294,3882.25%2.12%2.00%1.94%16.43%15.00%13.19%12.23%农业银行601288.SH3.211,043324,7941,043324,7942.92%2.79%2.66%2.55%19.15%17.14%15.03%13.69%交通银行601328.SH5.8443474,26343474,2632.36%2.21%2.09%2.04%14.79%13.52%12.40%11.67%招商银行600036.SH17.9945425,22045425,2202.52%2.72%2.62%2.57%19.28%17.60%16.46%15.94%中信银行601998.SH6.4331548,93530146,7872.40%2.25%2.15%2.05%16.77%14.42%12.74%11.95%民生银行600016.SH9.4934636,48534636,4852.59%2.39%2.24%2.17%20.35%17.36%15.36%14.60%兴业银行601166.SH16.1830819,05230819,0522.48%2.42%2.32%2.27%20.60%19.06%17.40%16.47%浦収银行600000.SH16.3635421,61833620,5192.50%2.45%2.34%2.26%20.25%19.25%17.75%16.86%光大银行601818.SH4.0619046,67919046,6792.30%2.16%2.06%2.01%17.41%15.81%14.43%13.38%华夏银行600015.SH10.6611410,68611410,6862.69%2.51%2.39%2.33%19.24%17.20%15.21%13.68%平安银行000001.SZ9.5016317,17013914,6312.57%2.77%2.77%2.74%16.30%15.06%14.12%13.96%北京银行601169.SH8.7913415,20713415,2072.22%2.18%2.12%2.08%17.96%17.24%16.97%17.04%南京银行601009.SH11.07676,059645,7642.59%2.62%2.54%2.54%19.00%17.79%16.98%18.14%宁波银行002142.SZ17.09673,900593,4502.51%2.36%2.24%2.22%18.88%17.69%17.79%18.01%江苏银行600919.SH13.5315611,544161,1540.96%0.82%0.75%0.72%16.75%15.69%14.59%14.06%A/ H 价差201420152016E2017E201420152016E2017E201420152016E2017E工商银行601398.SH-15%0.77 0.78 0.78 0.79 4.30 4.80 5.35 5.90 5.0%0.5%0.5%0.7%建设银行601939.SH-15%0.91 0.91 0.92 0.92 4.97 5.66 6.30 6.94 6.1%0.1%0.3%0.8%中国银行601988.SH-22%0.58