汽车行业：《新能源汽车碳配额管理办法》点评：行业中长期发展重要动力，短期托底板块预期

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业点评 Table_Fir st | Table_Summary 《新能源汽车碳配额管理办法》点评：行业中长期发展重要动力，短期托底板块预期 汽车行业 报告要点：  事件 8月2日，发改委办公厅发布《新能源汽车碳配额管理办法》征求意见稿（下简称办法），要求相关部委、企业、行业协会等在8月25日之前反馈。  办法内容 在汽车行业引入碳配额概念，国务院碳交易主管部门确定企业应缴的碳配额数量，企业可通过生产、进口新能源汽车生成，或从碳排放交易市场向有多余碳配额的企业购买两种途径获得，如此通过“鼓励先进，鞭策落后”的方式提升企业发展新能源汽车动力，建立燃油汽车支持新能源汽车发展的有效机制。办法将于2017年试行，2018年正式实施。  点评 办法实施主要影响在中长期，中期意味着财政补贴虽然退出但有产业资金作为“接力棒”，迫使落后企业为产业转型买单，能够有效对冲补贴退出对市场需求的冲击；长期看办法出台标志着政府开始从供给端优化产业结构，重点目标是倒逼传统汽车巨头加大新能源汽车的投入。 本次办法出台时间略早于市场预期，且由发改委牵头则更容易克服来自行业既得利益者的阻力，行业未来3-5年维持高速增长更为确定，业绩释放能够消化目前板块的高估值。板块布局时点可等待补贴调整落地，可以明确一点未来政策将是系统而有针对性的组合拳，具体是“财政补贴刺激需求+碳配额办法优化供给+提升整车准入门槛+扶持政策进一步向龙头电池企业倾斜” 若板块行情重启，建议沿着产业链各环节行业龙头和纯电动物流车两条主线精选个股：中长期看，办法对实施纵向一体化战略的整车企业带来明显利好，对于产业链上游各环节，我们看好能实现规模效应的行业龙头或实施纵向战略的企业；短期看，纯电动物流车市场即将放量，产业链中游、下游竞争核心逻辑是渠道为王，看好和主流车企深度绑定的三电供应商，以及能够有效解决下游客户痛点的运营龙头企业。  风险提示：补贴下调幅度超出预期；《新能源汽车碳配额管理办法》实施时间推迟。 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年08月12日 Table_Fir st | Table_Rating 行业评级： 强于大市 首次覆盖 Tabl e_Fi r st|Table_Char t 相对市场表现 Table_Fir st | Table_Author 张淼 分析师 执业证书编号：S1110515010001 电话：021-68815303 邮箱：zhangmiao@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Contact er Tabl e_Fi r st|Table_Rel ateRepor t 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -35%-24%-13%-2%2015-082015-122016-042016-08汽车沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 事件： 2016年8月11日，发改委办公厅发布《新能源汽车碳配额管理办法》征求意见稿，要求相关部委、企业、行业协会等在8月25日之前反馈。 办法内容： 主要针对生产和进口燃油汽车达到一定规模的企业，引入碳配额概念，国务院碳交易主管部门根据企业生产和进口的燃油汽车数量、产品构成、新能源汽车年度比例要求等计算企业应缴的碳配额数量。企业应缴的碳配额总量，可通过生产、进口新能源汽车生成，或从碳排放交易市场向有多余碳配额的企业购买两种途径获得，如此通过“鼓励先进，鞭策落后”的方式提升企业发展新能源汽车动力，建立燃油汽车支持新能源汽车发展的有效机制。办法17年试行，18年正式实施。 点评： 前期市场对新能源汽车板块的态度：长期前景看好，实现路径仍有疑虑 市场主要担忧两点：（1）新能源汽车行业长期看好，但2017年之后，若客车补贴降幅较大，限行限购的一二线城市乘用车市场遭遇增量天花板，行业增长动力在哪？（2）将于下半年出台的新能源汽车补贴调整政策，会不会低于市场预期？我们认为办法的实施有望为新能源汽车行业中长期发展提供重要动力，打消市场的第一个疑虑。 财政补贴“接力棒”产生，政策由需求端刺激向供给端引导过渡 2015年之前，政府通过直接财政补贴消费者，刺激行业市场需求，行业发展由导入期迅速进入规模化生产阶段。财政补贴退坡的催化剂是骗补事件，深层次原因是中央和地方财政压力不断加大，但中央扶持新能源汽车产业发展的长期战略不会动摇。办法实施主要影响在中长期，中期看，这意味着财政补贴虽然退出但有产业资金作为“接力棒”，迫使落后企业为产业转型买单，能够有效对冲补贴退出对市场需求的冲击；长期看，办法出台标志着政府开始从供给端优化产业结构，重点目标是倒逼资金实力雄厚、技术沉淀丰富但转型动力不足的国内传统汽车巨头加大新能源汽车的投入力度，通过技术进步实现成本降低，用市场的力量推动新能源车对燃油车的替代，同时行业巨头的大规模投入能够提升行业壁垒，防止大量社会资金盲目进入导致低端产能过剩、僵尸企业复活、低端劣质产品充斥市场。 托底并略超板块预期，静待补贴调整政策落地 前期市场对工信部将要出台的油耗积分政策预期较多，油耗积分政策的立意和本质与办法基本相同，但本次办法出台时间略早于市场预期，另外办法由发改委牵头，我们认为在办法制定并实施的过程中，这能在更大程度上克服来自行业协会和企业等既得利益的阻力，更有利于行业中长期发展，行业未来3-5年维持高速增长更为确定，业绩释放能够消化目前板块的高估值。目前市场环境下，出现板块性行情仍要等待补贴调整政策落地，我们预计客车补贴大幅下调是大概率事件，乘用车由于单车装载电池量小且补贴占售价比最低，补贴或许维持不变，专用车大概率会按装载电池量分级补贴；可以确定的是，未来政策一定是系统而有针对性的组合拳，具体是“财政补贴刺激需求+碳配额办法优化供给+提升整车准入门槛+扶持政策进一步向龙头电池企业倾斜”。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 两条选股逻辑：产业链各环节行业龙头和纯电动物流车 （1）长期看，我们回到基本的商业逻辑，在汽车行业整体个位数增长的大背景下，新能源汽车行业机会取决于对燃油车的替代程度和速度，新能源车企的核心竞争力是在保证续航里程和安全性的前提下，实现超越竞争对手的成本控制能力，实施纵向一体化战略的整车企业优势明显，办法出台也明显利好该类企业；对于产业链上游各环节，能实现规模效应的行业龙头或实施纵向战略的企业，能够帮助下游车企的巩固核心竞争优势。（2）短期纯电动物流车市场即将放量，产业链中游、下游竞争核心逻辑是渠道为王，看好和主流车企深度绑定的三电供应商，以及能够有效解决下游客户痛点的运营企业。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 电话 传真 邮箱 地址 武汉 (8627)-87618889 (8627)-87618863 research@sh.tfzq.com 湖北省武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼 (430071) 上海 (8621)-68815388 (8621)-50165671 research@sh.tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦 10F (201204) 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评