请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com 1 / 24 证券研究报告 | 行业研究 钢铁 传统普钢看成本、新兴特钢看成长 2016年08月10日 投资要点 中性(首次评级) 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-84903252 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 研究助理：王保庆 电话：010-64408440 邮箱：wangbaoqing@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：联讯证券研究所  投资策略：传统普钢看成本、新兴特钢看成长 我们认为，传统普钢企业盈利状况普遍好转，但钢铁行业仍处于产能过剩和需求低迷的大格局中，成本控制能力仍是决定企业能否盈利的关键，建议投资者可关注成本控制能力强的个股方大特钢（600507.SH）。金属新材料是战略新兴产业之一，同时高端装备制造（航空航天器、轨道交通装备等）、新能源（核电、风电等）等战略新兴产业对优质特殊钢需求潜力巨大。可关注优质特钢个股大冶特钢（000708.SZ）、核级不锈钢管供应商久立特材（002318.SZ）。  供给端：去产能对产量影响有限 2015A全国粗钢产能达12亿吨，产量仅为8亿吨，产能利用率仅为67%，粗钢停产产能达6435万吨，占总产能5%。2016A，国务院提出全年压减粗钢去产能4500万吨，同时立刻关停并拆除400立方米及以下炼铁高炉。相关部委陆续出台八个专项配套文件，保障钢铁去产能顺利实施。2016H钢铁去产能1300万吨，仅完成目标的30%。但因国家高度重视，全年完成压产目标难度不大。 2016H全国生产粗钢产量39956万吨，同比下降1.1%。但3月份开始因受钢材价格大幅上涨影响，粗钢产量结束连续13个月的同比负增长。全国高炉开工率从最低点的74%反弹至最新的78%。山西建龙（海鑫钢铁）、唐山松汀、申特钢铁等钢铁厂的68座高炉已恢复生产，复产产能达到5000万吨。这些因素导致上半年去产能对产量的影响十分有限。  需求端：基建、房地产及出口支撑需求 2015A全国粗钢表观消费量为6.9亿吨，同比下降0.37亿吨，降幅超过5%。基建、地产、机械、汽车等行业主导钢铁消费，分别占钢铁消费31%、29%、17%和7%。 2016H全国基础设施投资完成额同比增加1.08万亿元、增幅20.33%。房屋新开工面积新增1亿平方米，新增500-650万吨建筑用钢需求。汽车产量新增77.08万辆，新增用钢需求175万吨。粗钢净出口增加523.48万吨。基础设施投资、房地产及出口是支撑需求的最重要因素。  价格及加工费反弹、行业盈利好转 2016H钢铁期货现货纷纷大幅反弹。相比2015年最低点，螺纹钢期货反弹54%、现货反弹33%；热轧卷板期货反弹40%、现货反弹47%。反弹主要由于：2015年价格超跌、全行业亏损导致供给收缩；投资出口拉动消费复苏；钢铁库存持续下降，7月螺纹钢和热轧卷板库存仅为去年同期水平的-47%-35%-22%-9%4%15-0 815-1 116-0 216-0 516-0 8沪深300 钢铁 。。。。。。。。。。 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com 2 / 24 62%和67%。我们认为下半年价格将以区间震荡为主、暴涨暴跌均难持续。 吨钢毛利及钢材加工费增加、处于较合理水平。2016H，以唐山地区为例，吨钢毛利（含人工成本）从年初的300元/吨的水平，最高反弹至4月份的800元/吨的水平，最新为319元/吨。而吨钢的其他成本则在50-300元/吨。螺纹钢加工费多保持在200元/吨以上，而去年同期多在100元/吨附近。而加工成本则在150-200元/吨。热轧卷板加工费则保持在500元/吨的水平，而加工成本在250元/吨。综上，成本控制较好的企业盈利可观。 行业盈利好转、持续性看需求。2016年上半年扭亏实现125.8亿元、同比大增4.27倍。截止到8月5日，SW钢铁行业23家上市公司已发布2016年中报业绩预告或中报。其中，17家企业实现盈利、占总数的近50%。6家公司利润增长、6家实现扭亏为盈、6家公司继续亏损，总体向好。  资本市场表现及估值：钢铁行业跑输大盘、估值合理 涨跌：截止到8月5日，SW钢铁行业累计下跌18.54%，跑输沪深300指数4.62个百分点。SW普钢行业和特钢行业与沪深300相比，均出现易跌难涨的格局、走势较弱。板块与钢坯价格、与上期所螺纹钢价格相关性较低，但总体趋势保持一致，仍具参考意义。个股：仅华菱钢铁、鲁银投资、本钢板材和大冶特钢四只股票上涨，涨幅分别为21.17%、2.97%、2.52%和1.61%。 估值：截止到8月5日，SW钢铁行业的PB为1.28倍、仅高于煤炭和银行行业，位居倒数第三位。钢铁行业PE（TTM,整体法）估值为-10.29倍，在SW行业中和国防军工行业仅有的两个亏损行业。个股：PB：特钢个股估值普遍高于普钢个股、公司规模越大估值越低。估值前五：ST沪科（1018.81）、*ST韶钢（60.39）、抚顺特钢（4.56）、西宁特钢（4.50）。PE估值：因多半数企业发生亏损、PE估值偏高，估值前五：沙钢股份（691）、鲁银投资（349）、ST沪科（97）、凌钢股份（90）、新钢股份（88）。  风险提示 固定资产投资下滑、去产能不及预期。 。。。。。。。。。。 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com 3 / 24 目 录 一、供给端：去产能对产量影响有限 .................................................................................................................... 6 （一）2015A全国粗钢产能达12亿吨、产能利用率仅为67% ....................................................................... 6 1、全国粗钢产能达12亿吨、产量仅为8亿吨 ............................................................................................. 6 2、2015A产能利用率仅为67%、停产产能达6435万吨 ............................................................................. 6 （二）2016A计划去产能4500万吨、目标完成可期 ..................................................................................... 7 1、今年计划去钢铁产能4500万吨 .............................................................................................................. 7 2、8个专项配套文件促进钢铁去产能 .......................................................................................................... 7 3、各省纷纷推出去产能目标、河北计划去产能1422万吨居首 .................................................................... 8 4、上半年去产能仅完成30%、全年目标可期 .............................................................................................. 8 5、多为停产产能 ......................................................................................................................................... 9 （三）上半年粗钢产量4亿吨、去产能对产量影响有限 ................................................................................. 9 1、上半年粗钢产量近4亿吨、同比下降1.1% ............................................................................................. 9 2、高炉开工率已反弹至78%、复产产能超过5000万吨.............................................................................. 9 3、去产能对产量影响有限 ......................................................................................................................... 10 二、需求端：基建、房地厂及出口支撑需求 ........................................................................................................ 10 （一）2015A粗钢需求负增长、基建地产仍占近60%消费市场 ................................................................... 10 （二）2016H基建、房地产和投资是需求增长的主因 ...................................................................................11 1、基础设施建设投资：仍高速增长、拉动钢铁消费的关键因素 ..................................................................11 2、房地产开发投资：2016H新增用钢需求超过500万吨 ...........................................................................11 3、汽车制造：产量增长6%、新增钢铁消费175万吨.................................................................................11 4、机械制造：回暖仍需时间、船舶产量下降明显 .........................................